华夏能源网获悉，7 月 28 日，德业股份（SH：605117）再一次向港交所递交了新招股书，申请在香港联交所主板上市，中金公司、中信证券、招银国际担任联席保荐人。

德业股份成立于 2000 年，为知名的逆变器龙头企业，最新 A 股市值 1042 亿。近两年来，在光伏行业整体亏损的情况下，德业股份的业绩表现依然强劲。公司预计，今年上半年归母净利润为 26.68 亿元— 27.28 亿元，同比增加 75.28% — 79.22%。

这与公司在储能逆变器市场的成功分不开。根据弗若斯特沙利文的数据，按 2025 年销售额计算，德业股份是全球第一大户用储能逆变器提供商，市占率达 20.6%。同时，在工商业储能逆变器市场也位列全球第二，市占率为 20.4%。

但是，这并不能给公司的 "A+H" 上市计划打上包票。今年 1 月 27 日，公司首次冲击 H 股，但进展不顺，至今 6 个月时间资料到期失效后，公司不得不第二次向港交所递表。

德业股份的上市计划卡在哪里？赴港上市，德业又将对资本市场讲出什么样的动人故事？

储能电池是最大的增长期待

德业股份前身为宁波德业塑料有限公司，主要做模具和注塑件制造。2016 年，公司创始人张和君敏锐捕捉到全球能源转型的机遇，跨界切入光伏逆变器赛道。2017 年公司又推出了首款储能逆变器。2022 年，公司进一步延伸产业链，储能电池包产品成功下线。

德业股份董事长‌张和君

目前公司的产品主要分为新能源业务和环境电器业务两大类。招股书显示，新能源业务的营收占比已从 2023 年的 71% 提升至 2026 年前四个月的 93.9%，达到 58.01 亿元，成为绝对的营收主力。‌

具体来看，储能逆变器业务是公司营收的 " 压舱石 "，收入比较稳定。2025 年，该业务收入 52.17 亿元，同比增长 18.92%，占总收入的 42.68%。今年前四个月收入 26.17 亿元，占总收入的 42.4%。

营收增长最快的为储能电池包业务。2023 年，该业务收入仅为 8.84 亿元，2024 年暴增 177.3% 至 24.51 亿元，2025 年再增 56.3% 至 38.32 亿元。2026 年前四个月实现营收 27.56 亿元，占总收入的 44.6%，首次超过了储能逆变器营收占比。再战港交所，这将是德业股份最能引起资本市场兴趣的业绩增长点。

不过值得注意的是，尽管储能电池包成为公司第一大收入来源，但毛利率却从 2023 年的 33.7% 降至今年前四个月的 31.1%。

储能电池包的毛利率，受上游碳酸锂等原材料价格影响较大。今年以来，碳酸锂价格经历了一波较为显著的上涨行情，5 月份最高涨到接近 21 万元 / 吨，此后震荡下行，目前在 14 万元上下。碳酸锂价格的高位运行，直接挤压了德业的电池包业务的利润空间，未来也将长期受影响。

账上不差钱，但借债、存货、应收 " 三高 "

业绩增长为德业股份带来了不少现金流，公司的账上 " 趴 " 着很多钱，这是让很多同行公司艳羡的。

招股书显示，截至 2026 年 4 月 30 日，公司账面上的现金及现金等价物高达 56.15 亿元。而若将货币资金、交易性金融资产、其他流动资产及其他非流动资产加总，公司持有的广义现金及理财产品总额更是高达 136.4 亿元。

然而，公司的借款也一直不少，其中又多是短期借款。2023 年，公司借款金额为 32.14 亿元，2024 年底降至 10.1 亿元，2025 年又再度升至 33.93 亿元。借款最高峰出现在 2025 年三季度，高达 58.78 亿元。截至 2026 年 4 月末，公司的借款为 26.72 亿元。

除了借款金额高，德业股份的存货量和应收账款也在持续攀升。

截至 2023 年、2024 年、2025 年及 2026 年 4 月 30 日，公司存货余额分别为 7.54 亿元、13.6 亿元、17.85 亿元及 30.79 亿元，增幅超过了 300%，存货周转天数也从 68 天增加到了 80 天。

从具体的存货明细来看，大部分为制成品。若市场出现波动或面临产品技术迭代，这批库存将面临跌价的风险。事实上，这一风险已经露出苗头。2025 年末，公司存货跌价准备已达到 5898 万元，计提比例为 3.2%。

截至 2023 年、2024 年、2025 年及 2026 年 4 月 30 日，公司应收账款分别为 5.71 亿元、17.3 亿元、17.47 亿元及 20.37 亿元，增幅超过了 250%。同时，公司的付款周转天数也从 30 天延长至 39 天，回款速度在持续放慢。

华夏能源网注意到，应收账款金额的增加与德业股份的海外布局有很大关系。公司的部分客户采用第三方付款方式结算，且海外收入中相当一部分来自南非、巴基斯坦、乌克兰等欠发达国家和地区，这些市场的宏观经济波动与外汇管制风险，也会进一步加大回款的不确定性。

营收高度依赖海外蕴藏风险

德业股份是国内光储行业最早出海的企业之一，海外业务对公司业绩的影响非常大。

数据显示，公司海外收入总额已从 2023 年的 43.38 亿元增长至 2026 年前四月的 54.15 亿元，增长 110%，营收占比也从 2023 年的 58% 增长至 2026 年前四个月的 87.6%，相关客户的数量也从 2023 年的 142 名增加至 2025 年的 205 名。

从具体区域来看，欧洲、亚洲（不包括中国内地）和非洲是德业股份的主战场，截至 2026 年前四月分别实现收入 27.98 亿元、15.51 亿元和 5.77 亿元。其中，欧洲市场增速最快，2026 年前四个月营收同比增长 45.3%。

然而，高达 87.6% 的营收占比，往往也就意味着海外市场风险敞口更大。

首先是汇率波动产生的风险。德业股份在招股书中披露，今年前四个月，德业股份因人民币汇率波动产生的汇兑净亏损就有 1.72 亿元。

其次是海外政策的不确定性。在招股书中，德业股份专门披露了一则风险事项。此前，公司曾与受美国制裁的叙利亚客户进行美元交易，已主动向美国 OFAC 提交自我披露，潜在罚款 75.5 万美元。虽然金额不大，但一旦被列入制裁名单，公司或将面临整个海外业务体系的崩塌。

值得一提的是，当前，海外政策风险还在加剧。如今年 6 月，欧盟委员会以 " 网络安全风险 " 为由，限制欧洲投资银行和欧洲投资基金等机构为使用高风险国家（包括中国）逆变器的可再生能源项目提供融资支持。7 月 28 日，美国 FCC 正式将境外新型联网电力逆变器纳入限制范围。这些重要市场此起彼伏的贸易大棒，随时会给德业带来巨大损伤。