原创浪里掌帆人2026 年 7 月 31 日 09:24

公司目前是无负债发展，管理层扩张意愿较强，持续在市场中寻找优质并购标的，同时严控各项运营成本，经营管理能力突出；公司的煤炭售价非常市场化，利润波动大；煤炭仍是周期性行业，股息率这个锚点参考意义不大，更多的是关注煤价在低位时的股价弹性。

1、公司的并购成长史

兖煤澳大利亚成立于 2004 年 11 月，12 月了收购新南威尔士澳思达（Austar）井工矿后，便开启了澳洲煤矿的收购扩张之路。

2009 年收购菲利克斯矿业拿下莫拉本、雅若碧、艾诗顿三大核心矿区，把产能从几百万吨跃升至 3000 万吨级别。

2012 年收购并格罗斯特煤炭，获得斯特拉福德、唐纳森、中山（目前仅中山矿在产，其余矿因经济可采储量枯竭而关停）。

2017 年因矿业巨头力拓为了去杠杆，出售了非核心的煤炭资产—联合煤炭公司，兖煤澳洲击败嘉能可，把联合煤炭成功拿下，其中就有核心的亨特谷、沃克山煤矿，使得产能突破 6000 万吨 / 年。

之后陆续剥离、关闭低效高成本的小矿，集中运营低成本核心大矿，2026 年又计划收购红隼煤矿，属于成熟在产矿山，该矿原煤产量 800 万吨 / 年（商品煤产量约 600 万吨），焦煤占比 80% 左右，矿山寿命约 25 年。

目前 A 股上市公司兖矿能源合计持有兖煤澳大利亚 62.26% 的股份。

澳大利亚的煤炭探明储量位居全球第三，占全球总储量的 14%。

澳大利亚也是全球第五大煤炭生产国，2025 年煤炭产量 4.63 亿吨，占全球总产量的 5%（见下图）；其 77% 的产量用于出口（本土没有工业生产用煤需求，能用到煤的就是发电），出口总量位列全球第二，仅次于印度尼西亚，占全球出口总量的 25%。

兖煤澳大利亚的矿就位于昆士兰州鲍文盆地与新南威尔士州悉尼盆地这两大核心产区，总共 6 个矿（下图是矿区位置，其中凯贝唐、普瑞马煤矿所有权归属母公司兖矿能源，只是由公司代为管理），矿区均配套专用重载运煤铁路，直达煤炭码头，出口方便。

截至 2025 年末，公司 6 座矿山煤炭资源总量 64.94 亿吨，可采储量 12.97 亿吨；其中亨特谷、沃克山及莫拉本三大核心矿山合计占公司总资源量 90.6%。

2025 年原煤产量 6700 万吨，同比增长 6.86%；商品煤产量 5080 万吨，同比增长 6.28%（原煤和商品煤的差额大部分是煤矸石，还有少量的其他低品质煤）。可以算出洗选回收率是 75.8%（商品煤产量 / 原煤产量，近五年稳定在 75% 左右），国内披露了原煤与商品产量数据的如新集能源 89%、平煤股份 89%、晋控煤业 81%，单从洗选率这个数据上看兖煤澳大利亚的资源要差一些。

并购联合煤炭公司后在 2018 年原煤产量达到 6650 万吨的顶峰，2022 年因特大洪水导致减产，目前产量已创新高；煤炭产量中，动力煤占 80%，焦煤占 20%，近五年基本维持这个比例。

根据 2025 年的原煤产量计算，当前的可采储量大概可以开采 19 年左右，这个可采年限远低于国内平均可采 50 年。但沃克山及亨特谷扩展项目正在推进中，会增厚公司可采资源储备。

公司煤炭销售主要销往亚洲市场，2025 年销售额占比如下图所示：

3、煤炭的销价和开采成本

统计了 2017-2026H1 的煤炭销售价格（图表中数据标注的是综合售价）。

公司的煤炭销售价格无行政指导，根据市场供需来确定，主要挂钩纽卡斯尔动力煤价格指数，相比于国内的长协销售方式来说，是非常市场化的。

2025 年煤炭成本构成如下：

生产成本总额包含现金及非现金成本，现金经营成本涵盖原材料、易耗品、员工福利、外包服务及厂房租赁、运输费用以及其他经营性开支，还包括特许权使用费（向州政府缴纳的资源开采税）；非现金经营成本包含固定资产折旧、无形资产摊销。

从公司的成本趋势上看，相较于 2017-2020 年平均成本涨了 30 澳元 / 吨，主要是因为煤价上涨，员工福利、特许权、物料耗用等增加了一些。近四年成本趋于平稳，这对于公司来说，只要煤炭价格上涨，公司的利润就会大增；反过来，煤价下跌，公司利润跌幅会更大，所以公司的利润弹性非常强。

公司的利润跟煤价走势高度相关，2025 年净利润 4.4 亿澳元，同比下跌 63.82%。公司煤炭产量还在增长，利润下滑主要由于是煤价下跌。

公司资产负债率下降明显，2016 年最高 82.35%，2025 年只有 25.99%，当前银行贷款，应付债券等已经偿还完毕，计息负债科目仅剩 8400 万澳元的租赁负债，账上还有 21.27 亿澳元的现金，公司没有负债压力，也就有了收购资产去扩张的能力。

2025 年现金流量表中经营现金流净额 12.57 亿澳元，是远高于净利润的；构建物业、厂房及设备付款支持 7.5 亿澳元，两者相减为 5.07 亿澳元，这大致就等同自由现金流。

2020 年因业绩亏损没有分红，2021 年超额分红是因为有特别派息，最近三年分红率 50%+。根据公司的分红规划，每年派发股息总额，即税后净利润的 50% 和自由现金流的 50%，派发高的那个。

2026 年资本开支指引 7.5-9.0 亿澳元，用于存量矿山维持性投入；按照当前股价和汇率计算，股息率 3.08%，股息率偏低是因为 2025 年每股分红减少了 65%，同时今年股价涨了 30%+（按照去年的分红，股息率是 8.8%），这就是周期股的特性（景气周期的时候分红也多，股息率高；一旦周期拐头向下，利润下滑，分红也跟着缩水）。

总结：公司在利润大增的时候清偿了银行债务，目前是无负债发展；管理层扩张意愿较强，持续在市场中寻找优质并购标的，同时严控各项运营成本，经营管理能力突出；由于煤炭仍是周期性行业，加之公司的煤炭大多以市场价销售（国内的如中国神华、中煤能源等大型煤炭企业基本都是长协销售，周期性要弱一些；公司的煤炭以市场价销售，利润波动就显得更大），所以利润弹性非常高，股息率这个锚点参考意义就不大，更多的是关注煤价在低位时的股价弹性。