电解铝行业 " 得电力者得天下 " 的竞争逻辑，正在绿色转型中被重新书写。

7 月 31 日，国内电解铝龙头宏桥控股（002379.SZ）发布向特定对象发行股票预案，拟募集资金不超过 120 亿元，主要用于云南红河州及山东滨州风电项目、云南文山州光伏项目、云南铝深加工项目，以及偿还银行贷款和补充流动资金。

值得注意的是，此次再融资恰逢深交所优化民企再融资政策窗口，精准对接《铝产业高质量发展实施方案》绿电消纳要求，是公司完成重大资产重组后，围绕 " 绿电 - 绿铝 " 一体化战略落下的关键一子。

在国内电解铝 4500 万吨产能红线触顶、全球能源成本上移的背景下，宏桥控股以云南为主战场的风光水多能互补布局，不仅将破解西南水电铝枯水期成本波动痛点，更将通过压降关联交易、优化资本结构、捕捉绿铝溢价，推动公司从成本优势向全产业链价值升级。

绿电再融资踩准转型节点

全球能源转型正在重构电解铝行业格局，政策硬约束与资本市场支持窗口形成共振，为此次绿电再融资提供了时代坐标。

全球层面，地缘冲突与能源危机持续改写铝业供应版图。2026 年以来，中东冲突已导致当地超 220 万吨电解铝产能减产，据招银国际测算，即便冲突即刻结束，产能完全恢复也需 18 个月，全球铝供应缺口持续超预期。欧洲在高电价与碳关税压力下持续出清产能，据 Eurostat（欧盟统计局）数据，2025 年欧盟原铝产量已降至约 120 万吨（FACE 口径约 95 万吨），较 2005 年下降近 60%。产业空心化难逆，绿色低碳已成为全球竞争核心入场券。

国内政策层面，" 双碳 " 目标下转型路线图清晰。2025 年十部门联合发布的《铝产业高质量发展实施方案》明确：到 2027 年电解铝行业清洁能源使用比例超 30%，2030 年达 50% 以上。针对山东等传统产能区，监管要求 2025 年绿电消费比例不低于 26.2%，2026 年提升至 28.3%，硬性指标倒逼行业加速摆脱化石能源依赖。

资本市场层面，2026 年 2 月深交所发布《优化再融资一揽子措施》，畅通民企直接融资渠道，明确支持绿色项目融资，为优质民企转型打开政策窗口。此次宏桥控股再融资主要投向绿电项目，既契合国家战略，也是对监管导向的积极响应，具备民企绿色再融资示范意义。

行业基本面也进一步凸显绿电布局紧迫性。据安泰科统计，截至 2025 年底，中国电解铝建成年产能 4483 万吨，已逼近 4500 万吨产能天花板，未来产量将长期稳定在 4500 万吨左右；2025 年产量 4423 万吨，低于消费量约 211 万吨。尽管传统地产需求波动，但汽车轻量化、新能源电站、特高压等新基建需求爆发，带动铝需求持续旺盛，行业供需紧平衡将长期维持，成本控制成为存量竞争的核心胜负手。

事实上，宏桥控股此前已率先启动产能向绿色能源富集区域的转移。近年来，公司积极响应国家铝产能西移的产业布局，已在云南省文山壮族苗族自治州建成国内规模领先的绿色铝产业集群之一。

截至 2025 年底，宏桥控股已累计向云南产区搬迁电解铝产能 217.6 万吨，云南生产基地凭借绿色电力的天然优势，吨铝交流电耗处于行业较低水平，已形成初步的降本增效优势。此次再融资布局风光发电项目，正是公司依托云南的资源禀赋，优化电力供给、巩固绿色成本优势的关键落子。

风光水互补重构成本护城河

此次再融资的募投项目中，云南文山的风光发电项目是绝对核心，公司将采用 " 风电为主、光伏为辅 " 的开发模式，与当地丰富的水电资源形成 " 风光水多能互补 " 的供电体系，直指西南水电铝行业长期存在的枯水期痛点。

依托西南水电布局产能是电解铝绿色转型重要路径，但水电季节性波动始终是行业共性难题。云南水电出力与雨季高度绑定：5-10 月丰水期水电充足、电价低位；11 月至次年 4 月枯水期出力骤降，电力供应紧张，电价上浮甚至出现供电缺口，导致企业要么限产，要么高价购火电补能，吨铝成本波动可达数百元，直接影响盈利稳定性。如何平抑枯水期成本波动，是所有西南水电铝企业必须破解的考题。

宏桥控股的风光项目正是针对这一痛点的解决方案。风电出力集中在夜间和冬季，光伏出力集中在白天和夏季，与水电丰枯周期形成天然季节互补，可实现全年电力供应相对稳定，保障生产连续性，强化云南铝产业链稳定性。

这一布局延续了宏桥系长期重视能源端协同和成本控制的经营思路。电解铝成本中电力占比超 40%，是盈利最核心变量；行业测算，综合电价每波动 1 分钱，吨铝成本对应波动 130-150 元，电价稳定性直接决定盈利稳定性。

在山东生产基地时期，宏桥系正是凭借自备电厂的低成本优势，在行业周期波动中始终保持领先的成本控制能力，成为国内电解铝行业的龙头企业。此次云南风光水多能互补项目落地后，公司可通过强化电力供应能力，提升电解铝用电供给稳定性，并通过发用电协同优化来应对市场风险与价格波动，构建从能源到铝加工产品的绿色产业链，提升综合盈利能力及抗风险能力，助力公司绿色化发展。

从区域协同看，云南风光项目与当地 217.6 万吨电解铝产能形成源荷一体化模式：新能源项目紧邻生产基地，既减少输电成本损耗，也为新能源提供稳定负荷，避免弃风弃光，形成 " 新能源助力铝产业升级、铝产业负荷支撑新能源消纳 " 的双向赋能格局。值得注意的是，项目建成后，也将大幅降低宏桥控股的碳排放强度，完善绿色低碳认证体系，帮助公司更好应对全球绿色贸易壁垒。

全产业链闭环下的价值重估

随着风光水互补项目落地，宏桥控股将构建 " 绿电生产 - 绿电消纳 - 绿铝产出 " 的全产业链闭环，从产品溢价、公司治理、资本结构等多维度推动价值重估。

首先是绿铝溢价逐步兑现。当前下游高端市场对低碳铝需求持续增长，汽车轻量化、绿色建筑、光伏支架等领域对碳足迹要求日益严格；欧盟 CBAM 碳关税落地后，出口铝的碳排放量直接决定关税成本，全绿电生产的绿铝不仅可避免额外碳成本，还能在高端市场获得议价权。

值得注意的是，依托云南稳定绿电，宏桥绿色铝材占比将大幅提升，可提供完整低碳溯源证明，形成差异化竞争壁垒，将资源优势转化为产品溢价。

其次是公司治理持续优化。山东绿电直连项目落地后，将逐步替代上市公司向关联方采购火电份额，有效降低关联交易规模与频率，既符合监管导向，也能增强上市公司经营独立性，减少关联交易对利润的影响，让财务报表更加透明。

资本结构优化是另一重要价值。前次重组后公司流通比例仍偏低，制约了二级市场流动性。最新数据显示，宏桥控股当前 A 股总股本为 130.31 亿股，公司控股股东及其一致行动人合计持有上市公司股份达 88.99%，流通 A 股 11.36 亿股，占比仅为 8.72%。此次非公开发行将引入外部社会资本，适度扩大总股本，提升流通股比例，优化股东结构，增强股票流动性与资源配置效率，提升投资者长期价值认可度，也是控股股东履行前期承诺的重要体现。

扎实的基本面为长期价值提供支撑。2025 年公司实现营收 1567.2 亿元，同比增长 4.2%；归母净利润 178.6 亿元，同比增长 3.7%，营收利润双增长。2026 年上半年业绩预告显示，预计盈利 150-160 亿元，同比增长 69.72%-81.04%，盈利增长主要受益于铝价同比上涨、产品毛利改善以及财务费用下降。

充足盈利与稳健现金流是企业持续分红的坚实基础，而常态化高分红政策，又能够显著提升上市公司对长期资金的投资吸引力。2025 年末完成重组后，公司即刻推出特别分红，彰显回馈力度和诚意。宏桥控股承袭集团长期高分红的发展基因，具备清晰的股东回报导向，其港股母公司长期维持 50% 以上的分红水平，按其对宏桥控股近 90% 的持股比例推测，A 股未来分红可达 70% 以上。随着全产业链闭环不断完善，盈利稳定性持续提升，稳定分红预期将吸引长期配置资金入场，同时推动市场摆脱周期单一估值框架，充分重视其一体化运营、现金流创造及持续分红优势，实现价值重估。

在全球铝供需紧平衡、铝价中枢上移的背景下，叠加绿电项目带来的成长属性，宏桥控股兼具周期修复与绿色转型的双重逻辑：一方面全球供应缺口支撑铝价高位，全产业链成本优势保障盈利稳定；另一方面绿电项目将持续提升绿色铝占比，打开长期成长空间。

（文章内容仅供参考，不构成任何投资建议。投资者据此操作，风险自担。）

编辑|蒙锦涛