据港交所官网，立景创新科技股份有限公司（以下简称立景创新）于 7 月 31 日向港交所呈交了上市申请文件，中信证券与中金公司为联席保荐人。

作为一家精密光学解决方案提供商，立景创新的业务覆盖消费电子、汽车电子、智慧办公应用及智能机器人等新兴领域。招股书（申请版本，下同）援引弗若斯特沙利文的资料称，以 2025 年收入计，公司在全球消费电子摄像头模组领域排名全球第二，中国第一。同时，公司在技术创新上具备一定基础，曾研发及量产智能手机三摄摄像头模组及双焦段切换式长焦模组，是在摄像头模组领域全球唯一一家能同时服务两大智能手机系统生态的精密光学解决方案提供商。

图片来源：立景创新招股书

《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）注意到，在市场份额扩大的背景下，2023 年、2024 年、2025 年和 2026 年前 5 个月（以下简称报告期）内，公司对第一大客户的收入与采购依赖同步加深，" 买卖模式 "（同时向同一主体采购原材料、销售成品）下的业务独立性面临考验。此外，公司过往的并购举措引发了核心管理人员的外部合规调查，截至报告期末公司尚存超 6 亿元的短期流动性缺口。

最大单一客户 " 亦客亦供 "，且收入占比逐年提升

2023 年— 2025 年，立景创新的收入分别为 152.48 亿元、279.14 亿元和 347.55 亿元。2026 年前 5 个月，公司收入达到 136.24 亿元。

需要说明的是，这一增长趋势在很大程度上建立在单一客户订单增加的基础之上，客户集中度呈现逐年上升的态势。

招股书显示，报告期内，立景创新来自前五大客户的收入占比分别为 77.9%、88.7%、90% 和 90.1%。其中，公司对最大客户客户 A 的依赖尤为明显——期内，公司来自客户 A 的收入占比分别为 39.9%、61.6%、71% 和 68.2%。这些收入主要来源于向客户 A 供应智能手机、平板电脑及笔记本电脑的摄像头模组。

每经记者注意到，客户 A 不仅是立景创新的最大客户，同时也是其最大供应商。报告期内，立景创新向供应商 A（即客户 A）采购传感器、印刷电路板、音圈马达及集成电路等材料的金额分别为 26.51 亿元、91.40 亿元、141.32 亿元和 57.11 亿元，分别占公司同期采购总额的 20.7%、36.5%、48.5% 和 47.3%。

这种在消费电子行业中被称为 " 买卖模式 " 的合作机制，虽然能够稳定订单来源，但也让公司的成本结构受到了直接影响。在立景创新的销售成本中，存货成本占比极大，报告期内的占比分别达 88%、90.1%、90.9% 和 90.1%。

招股书中的另一组数据侧面反映了这一模式对毛利率的作用机制。2023 年、2024 年和 2025 年，公司的整体毛利率分别为 12%、10.8% 和 10.8%。在汽车电子业务中，公司于 2026 年初调整了业务策略，改变了与客户的合作模式，转为主要提供加工及制造服务并收取加工费，不再由自身采购激光相关材料。受此影响，公司汽车电子产品的平均售价从 2025 年前 5 个月的 175.3 元下降至 2026 年同期的 49.8 元，但相关产品的毛利率却出现了上升。这表明，材料成本占比较高的 " 买卖模式 "，客观上对公司盈利空间形成约束。

这种高度集中的业务模式也给公司未来的增长带来了一定的不确定性。招股书提示，如果主要客户减少、延迟或取消订单，或者客户选择竞争对手的产品，公司的财务状况和经营业绩可能会出现显著波动。虽然公司近年来积极拓展智能机器人、混合现实智能终端等新业务，但 2025 年新兴领域及其他的收入占比仅 3%，短期内难以替代核心大客户的业绩贡献。

产能利用率持续偏低，2024 年一次性确认 3.51 亿元资产减值亏损

招股书披露，自 2018 年成立以来，立景创新通过一系列资产收购扩大了自身的业务规模。

每经记者还注意到，在营收规模增加的背景下，立景创新的产能利用率及资产状况也呈现出波动。招股书数据显示，受智能手机行业竞争格局及技术迭代影响，公司对生产线的固定资产投入面临着需求变化的考验。报告期内，公司消费电子产品的产能使用率分别为 51.4%、66.6%、73.7% 和 65.3%，汽车电子产品的产能使用率则在 36.2% 至 43.6% 之间徘徊。

2024 年，管理层评估认为，由于部分智能手机摄像头模组的预期订单减少，公司相关生产线的物业、厂房及设备出现了减值迹象。基于估算的未来现金流量，立景创新在 2024 年的综合损益表中，一次性确认了 3.51 亿元的物业、厂房及设备减值亏损。这一减值直接导致公司当年录得 4227 万元的其他亏损净额。

在负债结构方面，综合财务状况表显示，截至 2026 年 5 月末，立景创新计入流动负债的银行贷款达 42.55 亿元，按照报表分类规则，这意味着这部分贷款需要在一年内或按要求进行偿还。而截至同日，公司的现金及现金等价物余额为 36.19 亿元。仅对比账面现金与短期银行贷款，二者存在约 6.36 亿元差额。同时，公司的贸易及其他应付款项在 2026 年 5 月 31 日达到 66.68 亿元。

由于研发及产能建设的投入较大，立景创新的现金流面临持续的流出压力。2024 年及 2025 年，公司的资本支出分别为 24.59 亿元和 11.23 亿元，而同期的研发开支也分别达到 10.92 亿元和 13.51 亿元。大规模的资金消耗使得公司的日常营运和债务周转对外部融资及经营现金流的依赖程度相应增加。2025 年，公司融资活动所用现金净额为 19.97 亿元，主要由于偿还了 97.01 亿元的银行贷款。

资金的周转与短期借款，也产生了相应的财务成本。2023 年、2024 年和 2025 年，公司的财务成本分别为 2.31 亿元、2.52 亿元和 1.83 亿元。这在一定程度上侵蚀了公司的净利润空间。在此次 IPO（首次公开募股）的募资计划中，公司明确提出将部分募资金额用于偿还现有的计息银行借款，以优化资本结构并降低财务成本。

针对相关问题，8 月 3 日早间，每经记者向立景创新官网提供的邮箱发送了采访问题，截至发稿未获公司回复。