43% 的全球市占率，行业第一，连续四个季度 GAAP 盈利。

就这市值才 219 亿港元，股价距高点腰斩。市场到底在怕什么？

先看数据。2025 年禾赛净收入 30.28 亿元，同比增 45.8%，净利润 4.36 亿元，是全球激光雷达行业第一家在 GAAP 准则下全年盈利的公司。2026 年一季度营收 6.81 亿元，同比增 29.6%，连续八个季度正增长；净利润 1831 万元，连续四个季度盈利。

2025 年总出货 162 万台，同比增 222.9%，其中 ADAS 交付 138.1 万台。Yole 报告显示，2025 年全球长距 ADAS 激光雷达出货约 310 万台，禾赛拿走 43%，排名第一。

盈利质量也经得起细看。

2025 年全年毛利率 41.8%，2026 年一季度 39.1%。据行业公开测算，同期速腾聚创毛利率只有 21.7%，差了将近 18%。这是产品结构的差距 —— 禾赛收入大头来自高毛利的高端车载项目，技术溢价真金白银落袋。

费用端更说明问题：一季度研发投入 2.05 亿元，同比增 11.7%，增速远低于营收；销售和行政费用合计 9430 万元，同比还在降。研发不省，费用不松，连续三个季度经营现金流为正，账上趴着 72.32 亿元现金。

禾赛证明了激光雷达可以是一门赚钱的生意。

但截至 8 月 4 日禾赛港股收报 17.42 港元，较上市发行价（拆股调整后）下跌近四成，总市值 219 亿港元。而美股 HSAI 报 17.79 美元，较 52 周内高点 30.85 美元回撤约 42%。这种撕裂，不是没有原因的。

一道阴影来自专利战场。7 月 14 日，图达通公告禾赛在宁波中院起诉的四宗专利案一审结果：一宗因专利被宣告全部无效而驳回起诉，两宗禾赛主动撤诉，仅一宗判决图达通赔偿 40 万元并停止侵权。禾赛当初主张的是 500 万元，最终判赔不到一成。四枪只中一枪，金额还不到主张的十分之一。

法院认定图达通仅在一个从属权利要求上构成侵权，其余 11 项权利要求被认定与现有技术无实质差异。这意味着什么？

专利数量不等于护城河深度，竞争对手可以通过设计绕开大部分权利要求。在激光雷达从价格战转向专利战的下半场，禾赛需要的不是更多专利，而是真正 " 绕不过去 " 的核心壁垒。这起诉讼发生在图达通港交所上市的关键窗口期，狙击的意味很浓，但效果有限。

更深层的压制还有价格战和纯视觉路线的分流预期。

为了打进 15 到 20 万元区间的走量车型，激光雷达单价持续下探。一季度毛利率从去年同期的 41.7% 降到 39.1%，跌破 40% 关口，公司自己解释是 " 低毛利产品收入占比上升 "。量在涨，价在跌，这种 " 以价换量 " 能持续多久，高毛利的护城河还能守多久，市场心里没底。

此外，特斯拉 FSD 端到端方案持续发酵，部分投资者担心入门车型会为了极致降本砍掉激光雷达。尽管现实数据是 2026 年 3 月禾赛在国内主激光雷达市场份额达到 55%，连续 14 个月第一，激光雷达渗透率还在快速提升，但资本市场的预期永远跑在产业前面 —— " 会不会被替代 " 这个问号本身，就足以压制估值。

但禾赛正在从 " 卖传感器 " 往更大的故事走。

自研 ASIC 芯片化让它在价格战里还能守住 39% 的毛利率，这是同行靠外购元器件堆不出来的成本底座。

同时，机器人第二曲线已经不是概念：一季度机器人激光雷达出货 11.8 万台，同比增 137.8%；CFO 樊鹏预计战略增长业务二季度开始贡献收入，全年约 1 亿元，2027 年约 5 亿元。九识智能 20 万台独家定点、禾赛 JT128 助力荣耀机器人拿下人形机器人半马冠军、割草机器人等场景批量落地 —— 这些分散的订单正在聚成一条新增长线。

有分析认为机器人领域激光雷达的远期市场规模是汽车的十倍。

全球化也在突破：一季度官宣成为奔驰 L3 级自动驾驶激光雷达战略供应商，产品由泰国工厂生产；5 月又拿下一个欧洲顶级车企超 100 万台新订单。2026 年出货量指引上调到 300 至 350 万台，同比增 85% 到 116%，年产能从 200 万台扩到 400 万台。

4 月，公司宣布从 " 空间感知 " 升维到 " 空间智能 "，三位创始人另起炉灶成立机器人公司 Sharpa。禾赛已经证明了激光雷达能赚钱。但市场等的是下一个证明 —— 它能不能持续地、高毛利地赚钱，能不能在车之外再造一个禾赛。

来源：车观察