2026 年 8 月 3 日，阿里巴巴正式发布迄今最强大模型 Qwen3.8-Max。同日，花旗与摩根士丹利两大国际投行相继发布研报，重申对阿里巴巴的看多评级。在近期亚马逊 AWS、微软 Azure 云业务收入超预期、带动全球云计算板块估值集体上扬的背景下，两家机构不约而同地把对阿里的核心投资落点，指向 " 新一代模型能力跃升 " 与 " 全栈云基础设施受益 " 两条主线。

双投行同日重申看多，目标价与云增长预期高度一致。 花旗研报维持阿里巴巴 " 买入 " 评级，目标价 US$192；摩根士丹利维持 " 增持 " 评级，目标价 US$180，并将阿里列为中国互联网板块的 " 首选标的 "。两家均预计，阿里云收入将在 2027 财年第一财季 ( 对应 2026 年 6 月季度 ) 加速至同比约 +45%。摩根士丹利进一步预计其云业务利润率将扩张至 11%，并认为阿里云是行业内 " 最大的份额赢家 " 以及关键的价格催化剂。

Qwen3.8-Max 成为直接催化剂，能力全面跃升。该模型采用稀疏 MoE 架构，总参数达 2.4 万亿、单次查询仅激活约 950 亿参数 ( 约 4% ) 以优化推理效率，上下文窗口达 100 万 tokens，并将成为首个对外开源的 Qwen-Max 级模型。在软件工程、终端智能体、专业协作、长周期任务、图表与视觉推理，以及智能体化的电脑 / 移动端操作等一系列基准测试中，Qwen3.8-Max 较上一代实现全面提升，多项指标进入全球第一梯队。

两家投行更深一层的共识在于云。花旗指出，随着 DeepSeek、Kimi 等模型的高频迭代，行业正快速走向 " 模型无关 ( model-agnostic ) " ——企业不再押注单一模型，而是按任务挑选性价比最优的模型。这意味着任何单一模型的护城河都在被削弱，竞争焦点转向承载、调度这些模型的平台与基础设施。在这样的格局下，具备从芯片、云基础设施到模型、应用 " 全栈能力 " 的厂商更占先机。对企业客户而言，全栈的价值并不在于技术堆叠本身，而在于最终结果：在同一平台上灵活切换与组合多种模型、按需匹配最优的价格与性能、更快地把 AI 能力落进自身业务，并显著降低多模型时代的迁移与集成成本。这正是阿里被两家机构视为 " 中国最具卡位优势 " 厂商的原因。

近期，海外云巨头 AWS 与微软 Azure 先后交出超预期的云业务成绩，AI 算力与云需求的强劲带动全球云计算板块估值集体重估。花旗认为，阿里近期股价的强势，正是这一 " 全球云收入映射 " 叠加 Qwen3.8-Max 基准跃升共同作用的结果。作为中国云市场的领跑者，阿里云被视为本轮全球云与 AI 资本开支上行周期中，中国市场最直接、确定性最高的受益标的。