8 月 4 日，嘉立创（001232）（001232.SZ）登陆深交所主板，开盘价 234.35 元，较发行价 84.46 元上涨 177.47%，总市值一度达 1,302 亿元。

从发行定价看，嘉立创（001232）发行市盈率为 38.19 倍，较所属行业最近一个月的平均静态市盈率 73.63 倍折价近半；但从申购热度看，其网上中签率仅为 0.0218%。定价克制与申购火爆之间的张力，指向同一个问题：市场应当如何给一家 " 硬件创新基础设施 " 的公司定价？

一个可供观察的切口是订单量。2025 年，嘉立创（001232）全年处理订单 2108.18 万笔，日均约 5.8 万笔，对应的是 959.16 万注册用户和覆盖 180 多个国家和地区的交付网络。订单以 " 小批量、多品种、短交期 " 为主，单均金额不高，却撑起了超百亿元的营收。这种以海量长尾订单为底座的制造服务模式，正是理解嘉立创（001232）商业模式的入口。

" 服务渗透越深，替换越难。" 这是硬件创新基础设施企业区别于传统产品型制造商的核心逻辑。客户在同一平台完成的环节越多，其在平台上沉淀的历史订单、BOM 清单、设计文件、供应商协同记录便越完整，迁移至竞争对手的成本也越高。这种黏性不依赖价格，而依赖流程。

从营收结构的变化，则更能看出这家公司的迭代轨迹：从最初单一的 PCB 打样业务，逐步扩展至电子元器件商城、电子装联（PCBA）、CNC 智造、3D 打印（885537）、FA 零部件及工业软件体系，最终拼出一块覆盖硬件研发全链路的版图。

从 " 一米柜台 " 到硬件创新基础设施

嘉立创（001232）的起点，是 2006 年华强北一个不足一平方米的柜台。彼时 PCB 打样是工程师的普遍痛点：传统板厂 " 一单一板 "，一次开机行价约 800 元，生产周期（883436）长达数周，小散订单无人愿接。

这一市场痛点成为嘉立创（001232）入局的契机。公司自研智能拼板算法，将海量小散订单按层数、工艺、交期聚合到一张标准大板上协同生产，把单次打样成本从数千元压至数十元甚至更低，交期从数周压缩至最快 12 小时。

放在以往，一次打样可能要等上数周，成本高、沟通重，很多想法还没来得及验证就被放弃。而当试错的成本和周期（883436）被同时压低，工程师就敢多试几版。在硬件研发中，" 多试几次 " 往往就是竞争力本身，产品迭代的步伐由此明显加快。

本质上，这是用线上化和数字化手段求解长尾制造需求：订单在线化入口、算法拼单排产、产线柔性切换，让 " 一款起做 " 在成本上成立。

沿着这条路径，嘉立创（001232）团队逐渐发现，小团队在打样阶段采购电子元器件往往只需十几颗的小批量，原厂根本不愿接这类订单。于是公司顺着工程师的研发链路向前延伸，布局立创商城，提供元器件现货，SKU 超过 76 万款。

硬件创新，光有 PCB 还不够。其背后是一整套供应链，涵盖结构件、贴片厂等环节，过去往往依赖各自的人脉网络对接，对于初创团队或对研发效率有要求的企业，这套打法显然难以为继。如今，这一格局正在被嘉立创（001232）这样具备平台化能力的企业改变。当 PCB 打样、元器件采购、PCBA、CNC、3D 打印（885537）、FA 零部件和 EDA 工具被放进同一个数字化平台，硬件研发不再完全依赖线下奔走和零散对接，工程师可以把更多精力放回设计、验证和调试，而不是消耗在询价、排期、沟通和供应商协调上。

具体来看，其协同逻辑大致是：PCB 还在生产，元器件已按设计清单同步拣配；板子下线后直接流转贴装，最快十几个小时出货。2025 年，PCBA 业务收入同比增长 49.68%，反向带动 PCB 订单，协同飞轮初步成型。

值得一提的是，容易被资本市场忽略的，是嘉立创（001232）的软件能力。截至 2025 年末，嘉立创（001232）EDA 全球累计注册用户已突破 658 万人，设计硬件项目超过 5200 万个，ECAD 已宣布永久免费。除此之外，公司还围绕硬件研发和制造流程布局了 CAM、ERP 等软件体系。

嘉立创（001232）并不想单纯成为一家软件厂商，而是要成为工程师工作流的入口。工程师在平台完成设计后，文件可以更顺畅地进入制造规则检查、元器件匹配、报价下单和后端生产流程。

传统 PCB 厂商拼稼动率、工艺、良率和成本，这些在嘉立创（001232）身上同样适用，但这仅仅是其制造层面的能力。公司更强调的是数字化系统能力，涵盖自动报价、在线审单、智能拼板、订单排产、仓储物流、BOM 匹配、DFM 检查等环节。正是这一系列综合能力，让嘉立创（001232）完成了从 " 制造商 " 向 " 电子产业基础设施综合服务提供商 " 的身份切换。

这套商业模式的核心逻辑，不是简单的业务多元化，而是构建产业互联网特有的飞轮效应：海量多品种、小批量订单带来数据沉淀，数据沉淀驱动智能算法优化，算法优化提升制造效率，效率提升再吸引更多订单。2025 年，公司营收首次突破百亿元，达 102.32 亿元，同比增长 28.40%；净利润 13.06 亿元，同比增长 23.93%。

38 倍市盈率背后的增长支撑

发行估值的折价是否有基本面支撑，取决于增长曲线的斜率。

2023 至 2025 年，嘉立创（001232）营收复合增速为 23.34%，净利润复合增速为 33.45%；2026 年一季度，营收、净利润分别同比增长 45.29%、51.71%，上半年业绩预告净利润同比增长 51.59% 至 76.85%。作为成长型公司，以 PEG 指标估算，其发行市盈率对应的盈利增速，显示出足够的上市诚意。

估值上的折价，还可以通过横向对比看得更清楚。招股书列明的可比公司包括兴森科技（002436）、金百泽（301041）、迅捷兴（688655）、四会富仕（300852）、强达电路（301628）、云汉芯城（301563）。以 7 月 31 日收盘价计算，上述可比公司（剔除净利润为负者）滚动市盈率均显著高于嘉立创（001232）。另据数据，国证 PCB 成分股中平均滚动市盈率（剔除净利润为负者）达 121.69 倍。

收入结构的变化，则更能显现公司的长期价值。PCB 与元器件构成基本盘，2025 年 PCB 收入为 38.84 亿元，占比 39.31%，收入占比已降至四成以下。同期，PCBA 业务实现收入 17.89 亿元，同比增长 49.68%；机械产业链服务等新业务收入 5.56 亿元，同比增长 77.80%，打开第二曲线。两块高增速业务占比持续提升，收入结构正在向更高附加值的方向优化。

从募投方向看，本次 IPO 五大募投项目合计投资 42 亿元，分别为高多层印制线路板产线、PCBA 智能产线、研发中心及信息化升级、智能电子元器件中心及产品线扩充、机械产业链产线建设项目，与现有业务结构一一对应。

值得注意的是，这五大项目并非传统意义上的产能规模扩张：向高多层、高端领域升级，是顺应产业升级方向；向 PCBA 和电子元器件协同要利润，是放大既有飞轮；向机械产业链延伸，则是培育第二曲线。本质上，这是对全链路服务能力的精准补全。

产业升级的维度尤其值得关注。AI 服务器正驱动 PCB 向高层数、HDI、高频高速升级。2025 年，嘉立创（001232）已实现 64 层 PCB、HDI 板、FPC 四层板等高端产品量产，并掌握 0.1mm 机械微钻孔和 0.075mm 激光成孔工艺，此时加码高多层印制线路板产线正当时。

数据也在印证这一转向：2025 年，公司多层板收入同比增加 2.88 亿元，占 PCB 业务整体增长额的 55.17%，客户结构正在向 AI 硬件、高端工控、机器人等高价值场景迁移。从制造服务转型的视角看，这意味着嘉立创（001232）的定位正从 " 低成本打样通道 " 向 " 高端智造产能 " 上移。

硬件创新 " 卖铲人 "：契合 AI 硬件浪潮

嘉立创（001232）估值逻辑与传统 PCB 厂的分野，在于需求侧的结构性变化。AI 进入物理世界后，机器人、AI 终端、低空经济（886067）的产品形态均未定型，研发需求转向 " 小批量、多版本、短交期 "。卡位从图纸到下一版的迭代效率，而非单一产品的出货量，正是 " 卖铲人 " 角色的内核，这与嘉立创（001232）年处理超 2100 万笔长尾订单的柔性产能高度契合。

AI 浪潮正推动人形机器人（886069）、边缘算力终端、新能源（850101）硬件集中爆发。硬件创新不再是少数大型企业的专属赛道，无数初创团队、科研机构、产业研发部门都需要低成本、高效率的试制通道。

硬科技的进化，从来不是靠一次灵感爆发实现的，而是在实操中不断发现问题、快速改版、反复验证，在打样、测试、迭代的循环中一步步完善产品。也就是说，整个硬件研发链条的效率，直接决定创新速度。

这正是嘉立创（001232）切入的位置。以智元机器人为例，作为其供应链 "A 链 " 中的重要一环，嘉立创（001232）提供从 EDA 设计、PCB 与 PCBA 交付到机械零部件智造的服务，帮助其打通研发过程中繁琐、分散、等待的环节，让工程师少花时间 " 追流程 "，多花时间解决真正的技术问题，软硬件协同迭代自然提速。对人形机器人（886069）这样的赛道而言，供应链不只是后勤，更是研发速度的一部分。

类似的迭代速度并非孤例，而是日常。某头部机器人企业从早期原型开发到实现量产，采用嘉立创（001232）的 PCB 打样、元器件贴装等一站式服务，在 3 个月内完成 5 次版本升级和若干轮样品验证。自变量机器人在研发人形机器人（886069）" 量子 2 号 " 时，借助嘉立创（001232）的电路印制和结构验证服务实现软硬一体同步迭代，大幅压缩了创新周期（883436）。

" 国内电子创新周期（883436）最短 1 到 3 个月，远快于硅谷的 18 个月；样品单价低至 20 元以下，国外普遍在 2000 元以上。"嘉立创（001232）董事长丁会表示，国内人形机器人（886069）从设计到总成，一两周即可出样品，而欧美至少需要半年。

中国供应链企业正在重构全球创新速度。嘉立创（001232）百万级客户群中，不只有国内的 " 一人公司 "，还包括高通（QCOM）、AMD、特斯拉（TSLA）等海外头部企业。财报数据显示，2025 年嘉立创（001232）境外收入达 20.45 亿元，同比增长 44.98%，占总营收约五分之一。

这些案例的共同点是：嘉立创（001232）卡位的不是某一款爆品的供应链份额，而是整个 AI 硬件创新周期（883436）的试错效率。EDA 设计入口加上立创开源硬件平台的 3 万余个项目，构成了从创意、设计、打样到中小批量的流量漏斗。

不过，打样与量产之间仍存在一道门槛。样品阶段的一致性控制、万台级量产的成本优化与批量化工（850102）艺验证，是这套模式向产业链纵深推进时必须回答的问题。嘉立创（001232）以募投项目扩充高多层 PCB 与 PCBA 产能，正是对这一挑战的提前回应。

总体而言，当硬件创新的试错成本被压缩到几十元、迭代周期（883436）被压缩到以天计，制造服务本身已成为创新效率的一部分。嘉立创（001232）在硬件基础设施中的价值，将随着物理 AI 时代持续放大，嘉立创（001232）将显著降低整个行业的硬件创新成本，缩短国产硬件技术落地的时间窗口。嘉立创（001232）38.19 倍的发行市盈率留出了空间，也留下了待验证的命题。