作者 | 语晴

编辑   |   吴玮

在海尔的家电王国里长出一家工业互联网公司，花了将近十年，但要让资本市场接受这家公司能独立站立，可能还需要更长时间。

卡奥斯近日再度向港交所主板递交上市申请材料，中金公司与汇丰担任联席保荐人。这已是公司今年第二次更新递交，今年 1 月完成首次申请，7 月底再度推进。

在此之前，卡奥斯走的是 A 股路线，2024 年 9 月完成科创板上市辅导备案，但最终选择放弃。招股书对此解释称，A 股监管审查周期存在不确定性，加上公司有海外业务布局的需要，因此终止 A 股筹备、转投港股。

卡奥斯由海尔于 2017 年孵化，核心产品是 COSMOPlat 工业互联网平台，主营物联网硬件与工业数智化解决方案。近三年营收从不到 50 亿元增长至 63 亿元，2025 年净利润同比增幅超过两倍，扭亏后的盈利恢复速度不慢。

但硬币另一面是，公司超过半数收入来自海尔集团这一关联方，如何在母体之外建立真正的市场化营收，是上市能否获得资本认可的关键。

卡奥斯的 IPO 历程，本质上是一家集团孵化型企业寻找合适上市窗口的过程。

公司从海尔内部数字化项目起步，2017 年正式独立运营，初始名称为海尔工业控股有限公司。在对外融资之前，公司已承接了海尔集团大量的工厂数字化改造需求，这既是最初的业务来源，也在日后成为上市审查时的主要疑虑所在。

2020 年至 2022 年，公司密集完成五轮融资，从 A 轮一路推进到 B++ 轮，其中 A 轮融资规模 9.5 亿元，B 轮合计 11.75 亿元，五轮下来总计募得 25.75 亿元。参与方包括国开制造业转型升级基金、地方赛富系基金及德阳节能减排产业发展投资基金等机构，构成一份涵盖国家级基金与地方创投的股东名单。

公司估值也借此从 72.5 亿元升至 164.05 亿元，达到通行意义上的独角兽门槛，并连续多年登上胡润全球独角兽榜单。据招股书，截至 2026 年 7 月底，上述融资款项约 88% 已实际动用，主要流向技术研发、设备投入和并购。

上市地点的选择，说到底还是被客户结构问题所左右。A 股科创板对关联交易比例和业务独立性的审查口径较严，而卡奥斯过半收入来自控股方海尔，在这一标准下通关难度较高。

港股市场对集团孵化型企业的容忍度相对宽松，但同样会持续问询关联交易的合理性和市场化能力的边界。公司在 1 月首次递交港股申请，7 月底完成材料更新，流程推进较为顺畅。

从股权看，海尔集团通过直接持股及旗下多个主体合计掌握约 78% 的投票权。卡奥斯数字科技持有 49.11% 股权，海尔集团公司直接持股 10.83%，海尔智家持股 9.68%。此次 IPO 募资计划主要投向平台功能升级、工业大模型研发、行业拓展及潜在并购几个方向。

拉开三年财务数据来看，卡奥斯的成绩单有它值得说的地方。

2023 年至 2025 年，公司营收分别录得 49.94 亿元、50.69 亿元、63.51 亿元，第三年的增速跳升至 25% 以上。2026 年一季度单季入账 14.74 亿元，节奏未见放缓。

盈利的改善更为明显：公司 2023 年还处于亏损状态，期内亏损 8272 万元；2024 年转正，实现净利润 6514 万元；2025 年净利润进一步涨至 2.21 亿元，三年间经调整净利润从不足 800 万元增长至 2.2 亿元，幅度相当大。2026 年一季度延续盈利，期内利润约 1939 万元。

这背后有一条值得关注的结构线索，公司两大板块中，物联网硬件（变频控制器、系统控制器等）一直是营收主力，但硬件本身利润空间有限，报告期毛利率徘徊在 17% 至 18% 区间。

拉动整体盈利改善的，是数据智能解决方案这条线。该板块 2024 年收入 11.49 亿元，2025 年增至 19.33 亿元，一年涨了近七成，占总收入比重也从 22.7% 升至 30.4%。软件与服务的毛利率通常高于硬件，这个板块的体量扩大，对整体盈利质量的拉升效果是实实在在的。

不过，这份增长里有多少是市场化扩张的结果，还是一个需要打问号的问题。报告期内，卡奥斯前五大客户合计营收占比虽从 81.7% 降至 68.1%，头号客户海尔集团的贡献比例也从七成以上收窄至五成出头，方向是对的。

但 2026 年一季度，海尔集团收入占比又小幅回升到 56.2%，波动本身就说明这个比例还远未稳定。与此同时，公司从海尔采购的金额，近几年也持续占到总采购额的两成左右，卖给海尔、买自海尔，两端都牵着线。

从弗若斯特沙利文的数据看，以 2024 年收入计，卡奥斯在国内基于平台的工业数据智能解决方案市场中排名居首，但市场份额仅为 1.7%，行业整体仍高度分散。这个数字说明两件事：卡奥斯目前是这个赛道相对靠前的玩家，但市场还很早期，格局远未定型。

随着工业互联网与 AI 的结合持续深化，工信部等八部门联合发布的《关于推动工业互联网高质量发展的实施意见》明确提出，到 2030 年工业互联网核心产业增加值要突破 2.5 万亿元。这是国家层面首次给出具体量化目标，市场空间的上限还很远。

但能不能把这个空间变成实际业绩，对卡奥斯来说，关键仍在于它能在多大程度上把海尔体系外的客户真正拿下来。

发布于：河南