2026.08.04

作者 |   第一财经   魏中原  

受业绩与指引双超预期提振，药明康德 A 股涨停，报 141.35 元，创下 2021 年 11 月以来新高，总市值重回 4000 亿元上方。

8 月 3 日晚间，药明康德（603259.SH）披露 2026 年半年度报告，并同步上调全年业绩指引：整体收入由原先的 513 亿 -530 亿元上调至 585 亿 -605 亿元，持续经营业务收入增速由 18%-22% 上调至 35%-39%。

在 CXO（医药外包）板块此前普遍面临需求预期下修的背景下，龙头公司逆势上调全年指引的情形较为少见，这也刺激了二级市场的资金情绪。8 月 4 日，A 股医药板块全天活跃，创新药、医疗服务等板块表现活跃，美迪西（688202.SH）、康龙化成（688202.SH）、凯莱英（002821.SZ）等龙头股领涨板块。不过，在短期提振市场信心之际，药明康德的业绩指引能否扭转市场对 CXO 板块需求衰退的悲观定价仍存在不确定性。

上半年药明康德实现营业收入 288.97 亿元，同比增长 38.93%；归母净利润 110.8 亿元，同比增长 29.43%。公司同时宣布中期分红方案，拟每 10 股派发现金红利 5.10 元（含税），合计派现约 15.06 亿元。

不过，业绩增长的同时，市场对公司后续增长并非没有分歧。有机构认为，当前市场存在两方面核心担忧：一是 GLP-1 相关业务当前销售基数已处高位，未来增长天花板和持续性仍存不确定性，药明康德业绩高增能否延续有待进一步验证；二是海外地缘风险尚未完全消解，仍可能长期压制板块估值水平。

高盛医药团队也指出，近期医药板块估值重估的可持续性将取决于持续的盈利交付，包括韧性订单承接、商业化项目转化，以及 2026 财年盈利预期的潜在上调空间，企业的估值倍数与未来 2-3 年盈利增长的可持续性相关性越来越高。

上半年业绩全面提速，化学业务贡献核心增量

根据财报，药明康德上半年实现扣非后归母净利润 105.72 亿元，同比增速达 89.39%，经营活动产生的现金流量净额 96.99 亿元，同比增长 30.52%。公司扣非后归母净利润增速高于归母净利润增速，主要原因在于 2025 年上半年药明康德出售联营企业 WuXiXDC（药明合联）部分股权产生了大额非经常性损益，导致上年同期基数较高，而本期无此类大额非经常性收益。

单看二季度，药明康德第二季度单季实现营业总收入 164.62 亿元，同比增长 47.71%，环比增长 32.37%；归母净利润 64.29 亿元，同比增长 31.49%，环比增长 38.21%；扣非后归母净利润 62.97 亿元，同比增长 93.57%，环比增长 47.27%，单季度的项目交付节奏加快、产能利用率提升的规模效应正在显现。

订单方面，截至 2026 年 6 月末，药明康德持续经营业务在手订单达到 664.3 亿元，同比增长 25.2%。与此同时，药明康德全面上调 2026 年全年业绩指引，公司称上调原因是多个客户产品的成功以及公司 CRDMO（合同研究、开发与生产）模式的管理与执行。药明康德将 2026 年整体收入由原先的 513 亿元到 530 亿元上调至 585 亿元到 605 亿元，持续经营业务收入同比增速由 18% 到 22% 上调至 35% 到 39%。同时，资本开支指引由 65 亿元到 75 亿元上调至 75 亿元到 85 亿元，经调整自由现金流指引由 105 亿— 115 亿元上调至 135 亿— 145 亿元。

分业务板块来看，化学业务依然是药明康德最核心的增长引擎。上半年化学业务实现收入 249.86 亿元，同比增长 53.28%，毛利率 56.55%，同比提升 7.48 个百分点。其中，小分子 CDMO（D&M，Developmentand&Manufacturing）业务表现尤为亮眼，实现收入 149.9 亿元，同比增长 72.7%。管线方面，上半年小分子 D&M 管线累计新增 699 个分子，截至 6 月末总数达到 3731 个，包括 95 个商业化项目、94 个临床 III 期项目、394 个临床 II 期项目以及 3148 个临床前和临床 I 期项目。商业化和临床 III 期阶段项目上半年合计增加 15 个。

药明康德化学业务中的 TIDES（寡核苷酸和多肽）业务，也在上半年保持增长，期内实现收入 72.6 亿元，同比增长 44.3%，公司预计全年 TIDES 业务收入将实现约 45% 的同比增长。TIDESD&M 服务客户数同比提升 39%，服务分子数同比提升 68%，上半年该业务的毛利率创历史新高。

药明康德的测试业务上半年实现收入 24.81 亿元，同比增长 31.53%，毛利率 37.95%，同比提升 11.32 个百分点，收入增长和盈利能力均实现明显改善。其中，药物安全性评价业务收入同比增长 42.8%。核酸、偶联药物、多特异性抗体及多肽等新分子业务延续增长，收入占测试业务比重进一步提升至 35% 以上。

此外，药明康德的生物学业务上半年实现收入 13.92 亿元，同比增长 11.21%，毛利率 34.92%，受汇率波动影响同比微降 0.12 个百分点。公司的其他业务收入 0.39 亿元，同比下降 54.93%，主要为非核心业务收缩所致。

推员工持股计划，北向资金二季度大幅加仓

8 月 3 日晚间，药明康德同步发布 2026 年 A 股员工持股计划（草案）。根据方案，本员工持股计划的参加对象为公司管理人员及核心技术骨干，共计不超过 4000 人，参与对象不包括公司董事、高级管理人员等关联方。股票来源为公司回购专用账户已回购的股份，合计不超过 970.12 万股，约占公司总股本的 0.33%。购买价格为 103.08 元 / 股，即公司回购专用账户中已回购股份的平均价格，资金来源为公司提取的长期激励基金，合计不超过约 10 亿元。

药明康德此次员工持股计划的业绩考核目标是市场关注的焦点。根据公告，员工持股计划的归属与公司 2026 年营业收入挂钩：若 2026 年营业收入达到 530 亿元或以上，标的股票可 100% 归属；若达到 513 亿元或以上但未达到 530 亿元，可归属 60%；若未达到 513 亿元，则不得归属。

值得注意的是，药明康德的最新上调后的全年收入指引为 585 亿元到 605 亿元，高于 530 亿元的 100% 归属门槛，这意味着，若指引目标业绩达成，员工持股计划可 100% 归属。锁定期方面，员工持股计划分四期解锁，锁定期分别为 12 个月、24 个月、36 个月、48 个月，每期解锁比例均为 25%，存续期为 60 个月。

从前十大流通股东动向来看，二季度机构资金对药明康德的态度明显转向积极。香港中央结算有限公司（陆股通）以 2.616 亿股的持股量稳居第一大流通股东，占流通 A 股比例为 10.58%，且二季度持续大幅增持。

数据显示，陆股通在一季度净卖出药明康德 2252.8 万股，二季度则增持 8768.23 万股，上半年累计净买入约 6515.39 万股。

除陆股通以外，易方达沪深 300 医药卫生 ETF 也在二季度进行了增持，持股数增至 4020.12 万股，占流通 A 股比例 1.63%。此外，上海厚璞投资中心（有限合伙）以 3105.11 万股的持股量新进入前十大流通股东名单，占比 1.26%。

对于后市展望，机构观点存在一定分歧但整体偏乐观。中泰证券研报认为，药明康德业绩强劲增长主要源于三个方面：一是全球客户产品商业化进展顺利，临床后期及商业化项目持续放量；二是 CRDMO 一体化商业模式持续为后端 D&M 不断引流；三是新增产能逐步爬坡、生产工艺优化及产能利用率提升，规模效应加速显现。

东方证券则相对审慎地指出，市场存在两方面担忧：一是 GLP-1（胰高血糖素样肽 -1）当前销售基数高，未来增长天花板和持续性不足，药明康德业绩能否继续向好存在不确定性；二是估值将长期受到海外地缘风险压制。但东方证券同时认为，药明康德将充分受益于多肽和寡核苷酸药物 CDMO（合同研发生产组织）的全面景气，业绩高增长具有可持续性。此外，公司海外产能投产在即，将以更具韧性和灵活性的全球供应链赢得行业竞争，迈向全球龙头，破局地缘风险，迎来价值重估。