出品丨花朵财经观察（FF-Finance）

撰文丨学研

三个大专学历的人，一起造了一家千亿的公司。

你听到这句话的第一反应，大概率跟我一样，这又是什么 " 意林故事 "？但这事是真的。

8 月 4 日，嘉立创（001232）正式登陆深交所主板。开盘价（每股 84.46 元）一度上涨超 170%，市值一举突破 1300 亿。嘉立创成为继大普微（301666）到惠科股份（001399）、华润新能源（001248）之后，又一深圳千亿 IPO。

早在申购阶段，就有1636 万户申购，有效申购倍数 4577 倍，中签率干到了 0.02%。宁德时代拿了 6000 万做战略配售，建滔跟投 1.2 亿，一票产业资本排着队锁仓。

按照最新市值计算，三个创始人合计持股 77.49%。袁江涛身家 450 亿，丁会和丁会响兄弟各约 365 亿。

而他们的起点，仅仅是华强北的一米柜台。

PART.01

做硬件创客的 " 卖铲人 "

故事从 2006 年开始。那年袁江涛 26 岁，在深圳一家无人机公司做了五年电子工程师，大专毕业。他把攒的 10 万块钱拍在桌上，在南山区租了一间不到 20 平米的办公室，注册了嘉立创，只做一件事，PCB 打样。

嘉立创创始人袁江涛

PCB 打样是什么？就是给工程师做几块电路板样品，验证设计能不能用。当时这个市场没人愿意做。大厂开机费 800 块起步，交期按周算，一个工程师想做硬件原型要等几周花几千，还不一定有人接。袁江涛自己就是工程师出身，亲身尝过这种等待的折磨，等一块样板等到想睡觉又睡不着。他决定自己干。

嘉立创创始人丁会

而在袁江涛注册公司的同一年，另一个人已经在深圳的流水线上磨了七年。丁会，江苏徐州睢宁农村出身，1999 年 17 岁第一次坐火车南下，从电子厂学徒工做起，倒班、夜班、计件工资，一路做到技术人员、工厂主管。2002 年他攥着攒下的积蓄跳出来单干，在深圳城中村租下二十来平米的房子做起电子产品贸易，后来成立中信华，切入 PCB 大批量生产。

多年后回忆起那段起步期，丁会坦言：" 那个时候一没钱、二没货，只好一边跑业务，一边联系货源，两头忙。为了生存，很多时候一个客户只要能赚几百块钱都做。"

两个人看起来干的是同一行，其实不冲突。嘉立创做打样，少量、快速、定制化。中信华做批量，大订单、规模化。你打样我量产，天然是上下游。

真正的转折发生在 2011 年。

袁江涛发现了一个更深的痛点，工程师打完样板，还得买元器件焊上去才能验证功能。但华强北的元器件市场假货横行，一个工程师花好几周做个设计，买回来假芯片根本跑不起来。于是他上线了立创商城，专卖正品元器件，在线选型、在线下单、快速发货。

嘉立创创始人丁会响

2012 年，丁会响入股嘉立创，2013 年丁会也加入。三个人，三块业务，互相不抢饭碗，反而越配合越顺。

但真正让嘉立创甩开同行的，是一个在当时看起来既 " 多余 " 又疯狂的决定——自研 EDA 软件，并且永久免费。

EDA 是工程师画电路图、设计 PCB 的核心工具，全球高端市场长期被 Synopsys、Cadence、西门子 EDA 三家巨头垄断，一款商业授权年费动辄数万甚至数十万。嘉立创内部立项时就有不同声音：做 EDA 投入大、回本周期长，免费做更是 " 烧钱赚吆喝 "；行业里也有人评价，一家 PCB 加工厂跨界做工业软件，纯属不务正业。

嘉立创的判断很直接：工程师用海外软件画完设计，转到嘉立创下单要反复转格式，出错、返工是家常便饭；如果有自己的工具一键打通设计与制造，用户体验会彻底改观。几年打磨后，立创 EDA 正式上线，核心功能宣布永久免费。

消息一出，行业争议更大。有媒体记者当面问管理团队：" 您不担心利润会降低或者说被抄袭吗？"

官方给出的回答是：" 本质上，我们想让工程师享受创造的过程。而不是让各种烦琐的成本或时间，限制了他们的创造力。"

在嘉立创的底层逻辑里，软件从来不是盈利项，而是生态入口。正如其 EDA 官网公开说明的那样：" 我们通过服务赚钱，如零件订单、PCB 订单、PCB 组装。" 免费工具拉来用户，再靠后端制造与供应链变现，这套打法最终跑通了。到现在，立创 EDA 全球注册用户 658 万，累计设计项目超 5200 万个。

免费只是手段，闭环才是目的。

一个工程师用立创 EDA 画图，直接下单打样，从立创商城买元器件，找嘉立创做 SMT 贴片，整个研发到小批量制造的链路，一家公司全包。这就是嘉立创的终极武器，不是比别人便宜，是你来了就懒得走。

到了 2021 年，三个人做了一件更狠的事，把三家公司正式合并。嘉立创、中信华、立创商城三合一，统一品牌，统一主体，冲击 IPO。

整合不是没有摩擦，三家公司各有股权结构，各有管理团队，各有利益格局，合并意味着重新分蛋糕。但三个人做到了，合并之后营收从 2020 年的 32.77 亿直接跳到 2021 年的 59.55 亿，这不只是报表并表，而是业务协同真正跑通了。

PART.02

近千万用户堆出百亿营收

翻开招股书，嘉立创 2025 年营收 102.32 亿，净利润 13.06 亿，三年利润复合增速 33.45%。付费用户超 130 万，在线用户 950 万，全年处理订单超 2100 万笔，日均近 6 万单，平均单笔只 500 块钱。

靠着 500 块的单子，嘉立创硬是堆出了百亿营收。

凭什么？核心是一套智能拼板算法。

传统 PCB 厂接单是标准化大订单，打样这种碎片化需求没人碰。嘉立创自研了一套系统，把不同客户在尺寸、工艺、交期上各不相同的小订单，像拼图一样密铺在同一块大板上集中排产，做完再切割分发。一张大板能容纳几百个不同的客户需求，单次打样成本从几千元砸到几十块，交付周期从数周压到最快 12 小时。2025 年日均处理打样款式超 4 万款，意味着每天有 4 万多个硬件创意在这平台上从图纸变成实物。

这有点类似拼车。把方向相近的人凑成一车，人均成本大幅降低。碎片化需求单看都不值钱，但海量碎片凑在一起，订单池反而比大客户更稳定。2100 万笔订单，任何单一客户波动都影响不了大盘。

虽然账面很漂亮，但嘉立创的毛利率其实还是在往下走的，主营业务毛利率从 2024 年的 26.63% 降到 25.87%，PCB 业务从 30.13% 降到 28.09%。

最要命的是中大批量板毛利率，直接跌到 2.79%，几乎不赚钱。这是嘉立创从 " 打样之王 " 往 " 高端制造 " 转型交的学费。打样小批量高毛利但天花板低，想做大必须冲中大批量，直面鹏鼎控股、深南电路这些传统强手，利润被压到地板。产能利用率也从 2020 年的 92% 一路下滑到 75.7%。

产能利用率持续下滑、主营业务毛利走低、中大批量业务近乎薄利，再叠加 " 账上趴着 42 亿现金与理财，却要募资近 47 亿扩产 ""IPO 前两年累计分红超 6.7 亿 " 的争议，让嘉立创的 IPO 之路走得并不平顺。深交所三轮问询中，募投必要性、大额分红合理性、产能利用率下滑风险，都是被反复追问的核心问题。

市场质疑声最集中的一点是：公司现金流充沛、持续分红，为何还要向市场大额募资？

嘉立创在问询回复中给出了官方口径：募资投向的高多层 PCB、高端 PCBA 产线属于重资产、长周期项目，需要长期资本投入支撑；结合行业趋势与公司战略布局，自有资金不足以支撑全部扩产与研发计划。

争议声中，监管最终放行，市场也用真金白银投了票。1636 万户投资者参与申购，有效申购倍数 4577 倍，中签率低至 0.02%，最终超募近 5 亿元。

为什么会有人给一个 " 不差钱还能分红 " 的公司掏钱？因为嘉立创卡住了一个很难被复制的生态位。950 万工程师用户、658 万 EDA 注册用户、2100 万笔年订单，这不是砸钱能砸出来的。捷配、华秋这些同行也能打样也能卖元器件，但没有人做出 " 设计→打样→元器件→贴片 " 的全链路闭环。

捷配走的是接单平台模式，华秋主要做大批量，嘉立创的打法更像一个工程师的操作系统，不是偶尔来买一次东西的工具，是每天都离不开的日常。工程师在平台上存了自己的文件库、设计模板、元器件库，迁移成本高得离谱。

说到底，嘉立创这笔生意做的不是 PCB 制造，是解决中国硬件工程师的研发摩擦力。三个大专生没有名校光环，没有海外背景，没有豪华的初始资源。有的就是一个工程师的亲身痛点、一个农村少年在流水线上磨出来的本事，和三个人互相不抢地盘、互相补位的那种信任。

中国从来不缺草根逆袭的故事，但能在一个看起来既不性感也不暴利的赛道里，闷头干了二十年，最后做成一个千亿的基础设施，这种故事真的不多。

* 本文基于公开资料人工撰写，仅作信息交流之用，不构成任何投资建议

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