作者 : 朱玉川 责编 : 曾羿川 来源： 智电出行

2026-08-04 16:57

网新社研究所：近期，花旗最新研报将长城汽车 H 股 ( 2333.HK ) 评级从 " 买入 " 直接下调两级至 " 卖出 ", 目标价从 14.80 港元大幅砍至 7.30 港元 , 较最近收盘价（8 月 4 日）8.81 港元还有约 17% 的下跌空间。A 股 ( 601633.SS ) 方面虽维持 " 卖出 " 评级不变，但目标价同样从 13.10 元人民币腰斩至 6.40 元 , 较当前 16.07 元的股价意味着高达 60% 的潜在跌幅。这是一份相当罕见的 " 双杀 " 评级动作。

导火索是长城汽车公布的 2026 年半年度业绩预告，公告显示，长城汽车 2026 上半年净利润预计为 23.5 亿至 26 亿元人民币 , 同比大跌约 59%-63%。如果单看第二季度，公司净利润预计只有 14.1 亿至 16.6 亿元 , 同比下滑 64%-69%。虽然环比一季度有所回升，但仍大幅低于市场预期利润水平（华尔街预期二季度净利润大约 30 亿元）。

根据长城的公告披露，二季度净利润下滑，并非主业经营恶化。而是受到 " 意外事件 " 拖累。公司原本预计二季度能收到的俄罗斯报废税返还款 ( 约 19 亿元 ) 再度延迟到账，另外再叠加约 2 亿元的汇兑损失，导致净利润大幅下滑。换句话说，长城的 " 造血能力 " 没有崩，但财务报表上的 " 意外扣分 " 实实在在打击了市场信心——尤其是花旗认为，俄罗斯税款反复跳票，未来大概率也拿不到，因此花旗分析师将长城汽车未来三年盈利水平整体下调了接近 40% 的水平。

另一方面，花旗在研报里指出，长城汽车当前股价还是 " 偏贵 "。以 2026 年预测市盈率这个指标来衡量的话（公司市值除以 2026 年净利润的比值，数值越大，说明公司越贵）。长城港股目前估值约 10.6 倍，而同样以出口为代表的竞争对手奇瑞汽车只有 6.5 倍，同时吉利汽车也只有 7.2 倍。截止 8 月 4 日，长城，奇瑞和吉利三家公司港股总市值分别为 752 亿港元、1549 亿港元和 2057 亿港元。

花旗因此将长城的目标估值倍数从 11 倍下调至 9 倍，与奇瑞看齐，理由是要反映出口地缘政治风险和原材料成本上涨对行业整体利润率的压制。

在国内市场，长城的利润支柱——高端 SUV 品牌 " 坦克 "，也正面临前所未有的围剿，比亚迪方程豹、极氪 8X/9X、理想 L8/L9、蔚来 ES8/ES9 等一众重磅新车密集上市 , 竞争烈度明显升级。

值得一提的是，出口业务仍是长城为数不多的亮点。长城管理层已将 2026 年出口目标从 60 万辆上调至 70 万辆，预计 10-11 月单月出口有望冲上 7 万辆。旗下小型电动车 " 欧拉 5" 表现亮眼，6 月海外月销已破 7000 辆，管理层目标 7 月冲击 1 万辆以上，年底前达到 1.5 万 -1.7 万辆，并计划在 2027 年年中将其打造成月销 4 万辆的全球出口主力车型。此外，下半年还有全新坦克 300 ( 7 月 19 日上市 ) 、哈弗 H10、魏牌 V8X 等新车陆续投放 , 目标月销均在 6000-1 万辆区间。

不过在花旗看来，这些出口和新车层面的努力，短期内还不足以抵消国内竞争加剧、以及俄罗斯税款 " 打水漂 " 带来的业绩不确定性。这份研报也从侧面反映出，新能源转型下，车企 " 看得见的利润 " 和 " 报表上的利润 " 之间可能存在不小的落差。

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