21 世纪经济报道记者 吴佳楠

美东时间 8 月 4 日，AMD（超威半导体，AMD.O）公布了 2026 财年第二季度财报。财报显示，AMD 当季实现营收 115.4 亿美元，同比增长 50%，创历史新高；调整后每股收益 1.66 美元，同比增长 246%；数据中心业务营收 67 亿美元，同比翻倍，占总营收比重攀升至 58%。

然而，资本市场的反应却与之相反，AMD 股价在常规交易时段大涨逾 7%、收于 518.58 美元之后，在盘后交易中急速跳水，一度暴跌逾 9%，跌破 470 美元。

此前，公司股价在今年累计上涨超过一倍，涨幅明显领先大盘，主要原因是市场将 AMD 视为人工智能处理器领域挑战英伟达的重要竞争者。

一份全面超预期的财报，却呈现出业绩亮眼与股价下跌的跷跷板行情，这一现象背后的原因是，在产能瓶颈、竞争加剧、资本开支攀升的多重压力下，资本市场的关注重点从业绩增长转向公司未来几年资本回报率的变化。

AMD 第二季度的财务表现几乎在所有关键指标上都超出了市场预期。

数据显示，公司当季营收达到 115.36 亿美元，同比增长 50%，高于 FactSet 调查分析师预期的 113.1 亿美元。在 Non-GAAP 口径下，AMD 净利润为 27.6 亿美元，同比增长 253%，摊薄后每股收益 1.66 美元。在 GAAP 口径下，净利润为 22.97 亿美元，较去年同期的 8.72 亿美元大幅增长 163%。

毛利率方面，公司 GAAP 毛利率达到 54%，较去年同期大幅跃升 14 个百分点；Non-GAAP 毛利率为 56%，同比提升 13 个百分点。

从具体业务看，AMD 业绩爆发的核心引擎，更多指向的是数据中心业务。

财报显示，数据中心部门二季度营收达到 67.18 亿美元，同比增长 107%，创下历史新高。该业务占公司总营收比重从去年同期的 42% 跃升至 58%。这意味着 AMD 超过一半的收入已经来自数据中心，公司已从一家 PC 芯片公司蜕变为数据中心基础设施公司。

数据中心业务的增长来自两条主线，第一条主线是服务器 CPU。在 AMD 二季度财报电话会议上，公司管理层表示，在云领域，AWS、微软、谷歌、甲骨文等云服务提供商（CSP）继续扩大其内部基础设施和公共云产品中的 EPYC 部署，公司全新的第六代 EPYC Venice 系列已经投入生产。

第二条主线是服务器 AI GPU。AMD 在财报中指出，公司已正式推出 Helios 整机系统、Instinct MI400 系列 GPU 及第 6 代 EPYC 处理器。这意味着 AMD 正在从芯片供应商拓展为整机级 AI 系统解决方案提供商。

"AMD 的 AI 业务收入同比增长超过一倍，这得益于对 Instinct AI 加速器的强劲需求。" 在业绩交流会上，公司透露，Helios 的客户需求非常强劲，超过了公司最初的预测，产品目前正在生产中，预计本季度开始发货，在 2026 年第四季度和 2027 年逐步增加发货量。

此外，除了与 OpenAI 和 Meta 的多代吉瓦级部署外，AMD 宣布与 Anthropic 建立战略合作，Anthropic 将在 Helios 平台上部署多达 2 吉瓦的 MI450 系列 GPU，首批吉瓦级部署将于 2027 年上半年开始。同时，AMD 还扩大了与微软的长期合作关系，微软将在 Azure 上大规模部署 Helios，以支持前沿模型推理。

除数据中心外，客户端业务本季度收入为 30.6 亿美元，同比增长 22.5%。在全球 PC 市场出货量同比下滑的背景下，AMD 客户端业务仍保持 20% 以上的增速，意味着公司在 PC 市场的份额仍在持续提升。

在财报电话会议上，AMD 管理层对数据中心业务释放了极具进攻性的长期增长信号。AMD 董事会主席、首席执行官苏姿丰表示，Helios、MI450 系列大规模部署落地，支撑公司下半年业务高速增长，2027 年增长进一步提速；预计 2026 年下半年服务器 CPU 营收同比增速超 80%，2027 年全年同比增长超 70%。综合两大业务，公司预期 2027 年整体数据中心板块营收同比增长一倍以上。

苏姿丰还大幅上调了对半导体行业规模的预期，称到 2030 年，数据中心 AI 加速器市场年复合增速超 45%，整体规模约 1.4 万亿美元；服务器 CPU 市场年复合增速超 50%，2030 年市场规模约 2200 亿美元。

她同时表示，从长期来看，公司有望超过此前设定的目标，即收入保持 35% 的年增长速度，并实现每股收益 20 美元以上。

可以看到的是，AMD 正押注 AI 长期需求。但面临的竞争环境也在持续变化，英伟达目前仍占据 AI 加速器市场主导地位，只不过，随着云计算企业和人工智能公司不断扩大基础设施投入，市场正在形成多供应商格局。

华兴证券 7 月 20 日研报认为，在过去一个月中，AMD 股价承受住了近期半导体抛售和宏观负面消息发酵的影响，得益于性价比优势和 Helios 机架如期放量，看好公司收入在 2027 财年— 2028 财年的增长。

"AMD 的 Helios 是 AMD 首款机架级 AI 系统，AMD 预计其性能约为 2900 FP4 密集 PFLOPS，在计算性能方面略逊于英伟达 VR200 NVL72 系统，但在 HBM4 显存容量方面则更胜一筹。公司确认微软、Meta 为主要客户，MI450 及后续系列 GPU 有望驱动数据中心业务 2026 年— 2028 年持续增长。" 华兴证券表示。

可是，超预期的业绩带来的却是股价的下跌。引发 AMD 股价盘后下跌的核心导火索，是第三季度营收指引。

公司预计三季度营收约为 130 亿美元，上下浮动 3 亿美元，这一数字高于分析师平均预期的 125 亿美元，对应同比增长约 41%，无疑是一份乐观的指引。

但市场已经不再满足于高于平均预期，此前华尔街多家头部机构、多头资金激进预期公司单季度营收可达 135 亿美元— 140 亿美元，130 亿美元的中值存在明显预期差。

另一个让市场感到不安的信号是公司资本支出的急剧攀升。AMD 第二季度资本支出达到 8.08 亿美元，较去年同期的 2.82 亿美元大幅增长 186.5%，几乎是市场共识预期 2.986 亿美元的三倍。

这一远超预期的资本支出水平，向市场传递了一个清晰的信号：AMD 正在以前所未有的速度投资 AI 基础设施。但巨额资本支出意味着短期内的自由现金流将受到挤压，利润率可能面临压力。

在 AI 芯片赛道竞争白热化的背景下，AMD 不得不持续加大投入以追赶英伟达。但资本市场更加关注的是未来增长能否持续，以及巨额资本投入何时能够转化为稳定的盈利能力。

今年以来，AMD 股价累计上涨超过一倍，远超大盘表现，市场已经将未来数年 AI 业务的增长预期几乎全部定价在内。无论是季度指引略低于激进预期、资本支出超预期压缩利润，还是 AI 芯片爬坡速度不及预期，都可能引发估值回调。

华兴证券在上述研报中表示，AMD 生产 GPU 需要台积电 CoWoS 产能，如果台积电在 2026 年— 2027 年期间推迟 CoWoS 产能扩建，预计 AMD 可能会面临 CoWoS 产能不足的问题，这可能会对其芯片出货量产生负面影响。

中银国际在今年 5 月的研报中指出，来自基于 ARM 架构的超大规模企业的竞争压力，以及客户端 PC 需求中物料清单成本的上升，若供应 / 机架执行可见性未能改善，将对其销售额 / 利润增长轨迹构成威胁。

事实上，AMD 股价的盘后暴跌并非孤立事件，而是整个 AI 板块价值重估的缩影。Meta 在发布创下历史新高的 2026 财年第二财季业绩后，7 月 30 日该股股价一度跌超 9%，市值缩水约 850 亿美元，市场同样担忧业绩上涨但自由现金流大幅下降，以 AI 算力为主的资本开支压力巨大。

今年以来，全球科技巨头持续加码 AI 数据中心资本开支。谷歌、Meta、亚马逊等云服务提供商都在最新财报中再度上调了各自的资本开支计划。只不过，资本市场的关注点已经从业绩是否超预期转向 AI 基础设施增长速度是否足以匹配当前估值。

对于 AMD 而言，行业层面的担忧叠加公司自身的预期差、资本支出激增和高估值，形成了一股强大的抛售合力。

苏姿丰在电话会议上表示，AI 行业普及周期仍处于早期，市场增长空间极其广阔，AMD 具备充分优势把握本轮行业红利，未来数年实现高速增长。

在产能瓶颈、竞争加剧、资本开支攀升的多重压力下，AMD 能否持续满足资本市场期待，仍是市场关注的焦点。

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