8 月 4 日，A 股开盘后不久，药明康德直接封死涨停板，封单额超 35 亿元，股价报 141.35 元 / 股，总市值站上 4200 亿元。港股同样大涨超 11%。整个 CRO 板块被彻底点燃——博腾股份涨超 13%，百花医药、凯莱英涨停，康龙化成、药石科技集体跟涨。

引爆这一切的，是前一晚药明康德刚刚发布的半年报。

2026 年上半年，药明康德实现营收 288.97 亿元，同比增长 38.93%；归母净利润 110.8 亿元，首次在上半年突破百亿。

但真正让市场兴奋的，是公司把全年收入指引从 513 亿— 530 亿元一口气上调到 585 亿— 605 亿元，上调幅度超过 70 亿元，持续经营业务收入增速从 18% — 22% 直接拉升至 35% — 39%。

一家几千亿市值的公司，股价能一字涨停，要么是极度低估后的暴力修复，要么是市场突然意识到，有更大的事正在发生。

归母净利润 110.8 亿元，同比增长 29.43%，虽然看着不错，但算不上炸裂。真正炸裂的是扣非净利润：105.72 亿元，同比大增 89.39%。

差距为什么这么大？

2025 年上半年，药明康德出售了联营企业药明合联（WuXi XDC）部分股权，确认了一笔约 30 亿元的非经常性收益。这笔收益记入归母净利润，但不对应任何经营现金流，属于一次性损益。

到了 2026 年上半年，这 30 亿没了。归母净利润 " 只 " 增长了 29.4%，看起来平淡。但把一次性损益剥离掉，真实经营利润接近翻倍。

这意味着药明康德的造血能力在大幅提升。

更值得关注的是毛利率。

公司上半年整体毛利率达到 53.9%，同比提升 9.46 个百分点。单看二季度，毛利率 56.56%，同比提升 10.21 个百分点。在行业普遍还在讨论价格竞争的背景下，这个幅度极其罕见。

中金公司分析师表示，这是 " 规模效应、产品结构优化、工艺改进三重共振 " 的结果。三重共振意味着这 9.5 个百分点的提升里，大部分是结构性的、可持续的。

利润代表过去，订单代表未来。

截至 2026 年 6 月末，药明康德持续经营业务在手订单 664.3 亿元，同比增长 25.2%，创下历史新高。对一家 CXO 企业来说，订单增长意味着全球药企正在重新增加研发投入，这才是资本市场真正兴奋的地方。

拆开业务结构看，化学业务是当之无愧的增长引擎。上半年贡献收入 249.86 亿元，同比增长 53.3%，占公司总营收的 86.5%。

其中，小分子 D&M（工艺研发与生产）收入 149.9 亿元，同比暴增 72.7%。小分子 CDMO 管线总数首次突破 3700 个，达到 3731 个，其中商业化项目 95 个、临床 III 期项目 94 个。

TIDES 业务（寡核苷酸和多肽）上半年收入 72.6 亿元，同比增长 44.3%。公司将全年 TIDES 收入增速指引从约 40% 上调至约 45%。GLP-1 多肽药物全球需求持续爆发，药明康德目前占据全球临床阶段 GLP-1 相关市场约 25% 的份额，同时正为 24 款 GLP-1 药物提供研发生产支持。

截至 8 月 4 日收盘，药明康德滚动市盈率（TTM）约为 19.46 倍，处于历史 25% 分位左右，比历史上 75% 的时间都要便宜。

对比同行：康龙化成 43.30 倍，凯莱英 52.51 倍。即便考虑体量和增速差异，这个估值差距也足够让市场重新审视。

再看国际对标。上半年药明康德营收 288.97 亿元，按同期汇率折算，首次超过全球 CMO 龙头 Lonza。Lonza 同期收入 33.74 亿瑞士法郎（约合人民币 282 亿元），同比增长 11.2%。

营收体量超越全球龙头、增速是对方的三倍多、估值还更便宜，这个组合在资本市场很难被忽视。

但高光之下，仍有待解命题。

最大的不确定性来自地缘政治。

2026 年 6 月 8 日，美国国防部将药明康德列入 1260H 条款认定的 " 中国军工企业 " 名单。药明康德随即发起诉讼抗辩，6 月 11 日在美国哥伦比亚特区联邦地区法院对国防部提起诉讼。

药明康德表示，国防部的决定 " 是错误的，而且缺乏事实依据或适用法规和判例法下的法律标准支持 "。相关听证会已于 7 月 22 日举行。

但问题在于：美国客户收入占药明康德总营收近 70%。1260H 清单明确规定，自 2026 年 6 月 30 日起，美国国防部不得与清单内企业签订新合同。虽然这不等同于全面投资禁令或直接贸易制裁，但属于带有明确时间表的长期限制工具。若后续法案落地收紧商业合作，存在客户长期分流的隐忧。

此外，公司海外收入以美元结算，人民币持续升值或将直接侵蚀汇兑利润。海内外企业同步扩产多肽、小分子 CDMO 产能，长期存在降价压力。新建产能集中投产，若下游创新药融资降温，可能出现产能闲置。

从 6 月 9 日盘中低点 88.32 元算起，到 8 月 4 日收盘 141.35 元，两个月时间，药明康德股价涨超 60%。

药明康德用一份半年报告诉市场：在 GLP-1、多肽、寡核苷酸等新分子需求爆发的时代浪潮下，全球 CRDMO 龙头的飞轮正在加速转动。

故事的下一章怎么写，取决于两个问题：全球创新药的需求还能旺多久？地缘政治的阴云什么时候才能真正散去？

答案不在财报里，在时间中。