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蓝鲸新闻 8 月 5 日讯（记者 何天骄）就在 CXO（医药研发生产外包）行业整体复苏，龙头药明康德交出创新高业绩的同时，作为行业二梯队的九洲药业却罕见出现业绩 " 双降 "。

8 月 4 日，九洲药业（603456.SH）披露半年报：上半年营收 25.75 亿元，同比下滑 10.30%；归母净利润 3.87 亿元，同比下滑 26.33%；扣非净利润 3.86 亿元，同比下滑 26.56%；经营现金流净额 5.53 亿元，同比缩水 34.52%。这是这家 A 股老牌 CDMO（医药合同研发生产）企业多年双位数增长后，首次出现半年度 " 营收利润双降 "。

对于业绩下滑，九洲药业在半年报里把原因用一句话定性—— " 业绩下滑主要受客户项目订单的影响，该影响主要集中在一季度 "。 结合公开信息拆解，这层 " 客户影响 " 的背后，是单一大客户诺华王牌药专利悬崖的直接反噬，也是 TIDES（多肽‌与‌寡核苷酸治疗性分子统称）新业务产能先行、商业化滞后的错位代价。

诺欣妥专利到期，一季度被 " 抽单 "

九洲药业 CDMO 收入长期过半来自诺华。2024 年、2025 年诺华占其年度销售额分别为 56.65% 和 54.5%。 双方绑定可追溯至 2019 年九洲以 7.9 亿元收购苏州诺华 100% 股权，并签下 5 年可延 5 年的制造与供应协议，核心供应品种就包括心衰药沙库巴曲缬沙坦钠片（Entresto/ 诺欣妥）。

2025 年 7 月，Entresto 美国组合专利到期，仿制药蜂拥入场。诺华披露该产品 2026 年上半年全球销售额约 25 亿美元，同比暴跌 46%。上游代工订单同步缩量——九洲药业 2026 年 Q1 营收 12.01 亿元（同比 -19.43%）、归母净利 1.72 亿元（同比 -31.22%），九洲药业在 4 月 24 日发布的投资者关系活动记录表中表示，大客户产品专利到期的影响预计会在 2026 年内持续，公司将持续引入新项目、推进降本增效，来平抑大客户订单波动带来的业绩冲击。

除了订单断档，三把 " 费用剪刀 " 同步挤压利润。首先，汇兑损失，由于海外收入占比近八成，以美元、欧元结算，上半年财务费用从去年同期的 -755 万元反转至 +1625 万元，同比暴增 315.17%；其次，销售费用同比增长 17.69% 至 6023 万元，由于海外商务拓展团队扩张、展会恢复性投入推高开支；最后，毛利率下降，整体毛利率由 37.45% 滑至 36.89%，固定产能开支无法随订单同步收缩，规模效应弱化。

此外，九洲药业上半年经营现金流净额 5.53 亿元，同比降 34.52%，公司解释为 " 收到的货款减少 "；合同负债（客户预付款）从年初 1.11 亿元降至 7365 万元，随着预收款进入枯水期，给下半年能否回暖添了一层不确定性。

值得注意的是，九洲药业二季度业绩出现环比修复，营收 13.75 亿元，环比增加 14.49%，归母净利 2.15 亿元，环比增加 25.12%，但同比仍未转正（营收 -0.44%、净利 -21.88%）。业内称此为 " 一季度重伤叠加二季度回血拼接 "，尚不能说是趋势反转。

四大 " 难关 " 拦路

那么，九洲药业接下来业绩能否好转？从财报上来看，九洲药业仍有四道难关要闯。

首先，大客户依赖的结构性风险持续。国内方面，诺欣妥的组合专利虽已到期，但其晶型专利获得延期，到期日由 2026 年 11 月 8 日延长至 2031 年 11 月 8 日。面对这种阶段性利好，九洲药业称，" 将抓住专利延期带来的窗口，持续拓展新客户、新项目，推动业务长期稳健发展 "，此外，Kisqali/Fabhalta 等后续管线仍在跑，但美国市场收入缺口短期无解。华泰证券在 8 月 4 日研报里提示，诺欣妥海外仿制药冲击是 " 阶段性调整 " 而非永久性归零，但 2026 全年恐怕都要受其影响。

其次，TIDES 产能跑在订单前面，新业务尚未接棒。半年报披露固相合成多肽产能同比增加 300%、液相达吨级每年，TIDES 在手订单增长 32%、新增 17 个项目、累计交付 56 个。 但公司 2 月在互动平台自述 "2026 年多肽整体产能利用率预计仅 40%-50%"；一边是产能跑马圈地，一边是利用率待爬坡，新业务的发展短期难抵小分子 CDMO 的缺口。

第三，存货与产能双重承压。财报显示，九洲药业 6 月末存货 15.15 亿元，较年初增加近 1 亿元，上半年计提存货跌价 2496 万元。台州新工厂、瑞博苏州新车间、药物科技多肽线均在建设期，折旧与试生产费用前置，而收入兑现滞后。

第四，行业内卷加剧与地缘汇率冲击。近年来，药明康德、凯莱英、诺泰生物、圣诺生物同步加码吨级多肽，普通司美 / 替尔泊肽片段 2026 年已进入价格战。九洲 TIDES 订单目前仍偏减重 / 糖尿病治疗肽，复杂环肽、PDC（多肽偶联药物）、XDC-linker（泛偶联药物连接子）占比小，技术壁垒尚未兑换成定价权。随着国内 CDMO 二线产能持续投放，欧美推动产业链回流，印度价格竞争加剧；叠加人民币双向波动，九洲药业海外业务未来将面临巨大竞争压力。

当然，市场不必太悲观，目前来看，九洲药业不是质地崩坏，而是卡在 " 诺华旧周期退潮 " 和 "TIDES 新周期未到 " 的夹心层。今年是利空出清年，之后发展则要看后期上百个项目能不能接住诺欣妥留下的坑。

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