二季度利润超预期、上调全年指引，却遭遇美股下跌 6%；口服 GLP-1 药物 Wegovy 商业化取得突破，但下一代核心 CagriSema 两次头对头败给礼来替尔泊肽。

在千亿美元减肥药赛道，诺和诺德正经历从 " 霸主 " 到激烈博弈的转变，增长的希望与风险高度集中于口服 GLP ‑ 1 这条路线。

口服药撑起短期希望   注射业务持续承压

当地时间周二，丹麦制药巨头诺和诺德披露 2026 年第二季度及上半年关键财务数据：二季度调整后营业利润 334 亿丹麦克朗（约 51.5 亿美元），同比增长 11%，显著高于市场一致预期 287.4 亿丹麦克朗；季度总销售额 784.9 亿丹麦克朗（约 120.9 亿美元），也同比实现增长。公司同步上调全年业绩指引，2026 年调整后销售额、营业利润同比变化区间更新为‑ 6% 至持平，相较此前‑ 12% 至‑ 4% 的区间明显修复，改善主要来自 GLP ‑ 1 产品线销售预期抬升。

但资本市场并不买账。业绩利好发布后，股价却反向走弱，背后或许是 " 预期差 " 作祟。利润端的亮眼，更多来自既有产品基本盘；而市场寄予厚望的增长引擎——口服 Wegovy，二季度实现 32.2 亿丹麦克朗销售额，略低于分析师预期，商业化虽开局不俗，但并未交出超预期的爆发式增长曲线。

数据显示，自 2026 年 1 月上市以来，口服 Wegovy 累计处方量突破 500 万张，海外市场如英国、阿联酋陆续启动上市，早期反馈积极。公司首席执行官周赋德（Mike Doustdar）强调，Wegovy 产品组合仍是 2026 年业绩增长核心驱动力，口服剂型的快速普及是最大亮点。

从商业结果看，口服 GLP ‑ 1 已经证明自身巨大的市场空间，上市短短半年就形成十亿美元级收入，解决了注射剂型依从性痛点，打开新的患者群体。但投资者的期待远不止于此：在注射版 Wegovy 持续遭遇礼来替尔泊肽抢占份额、美国药品价格协议带来的价格压力等多重冲击的背景下，市场原本期待口服 Wegovy 能够成为一剂强力反转。但二季度的销售数据让市场看清，口服药虽然是重要增量，但短期还不足以完全对冲注射业务面临的竞争侵蚀。

与此同时，中国市场传来重要进展：基于 SOUL 大型心血管结局研究，14mg 口服司美格鲁肽 Rybelsus 在国内获批新增适应证，用于降低高风险 2 型糖尿病患者心血管事件风险，成为国内首个拥有心血管获益证据的口服 GLP ‑ 1 制剂，为糖尿病业务提供新的增长点。不过，中国市场糖尿病业务整体增长有限，短期难以对冲全球减肥药赛道的激烈厮杀。

CagriSema 两次头对头折戟   下一代王牌落空？

比单季度销售不及预期更牵动资本市场神经的，是核心在研 CagriSema 临床接连失利。

REIMAGINE 4 头对头开放标签试验公布结果，在二甲双胍控制不佳的 2 型糖尿病人群中，CagriSema 2.4/2.4mg 对比礼来替尔泊肽 15mg，减重终点仅达成非劣效，但糖化血红蛋白（HbA1c）降幅关键终点失守。依从治疗人群 68 周数据显示，CagriSema 组体重下降 15.2%、HbA1c 下降 1.9 个百分点；替尔泊肽组体重下降 15.8%、HbA1c 下降 2.2 个百分点，统计学上未能守住非劣效门槛，安全性整体可控。

这并非个案。此前针对肥胖人群的 REDEFINE 4 试验，CagriSema 同样不敌替尔泊肽：CagriSema 减重 23.0%，替尔泊肽达到 25.5%，未达到非劣效主要终点。今年 2 月该结果披露当日，诺和诺德美股单日市值大幅蒸发。

CagriSema 曾被视作诺和诺德反击礼来的核心武器，作为 GLP ‑ 1/ 胰淀素复方制剂，目标是拿出优于现有司美格鲁肽的减重降糖效果，直接对标替尔泊肽。两次关键头对头试验落败，意味着该产品即便能够完成 FDA 审批，也很难成为颠覆市场格局的重磅炸弹。

CagriSema 失利之后，诺和诺德需要等待 Zenagamtide（Amycretin）等新一代分子的临床数据来重建中长期管线预期；并购、对外授权也会成为公司补充管线的可选路径，但存在时间与不确定性。短期之内，口服 Wegovy 几乎成为唯一确定性高的增长支柱。

当前美国注射减肥药市场，礼来的 Zepbound 凭借更强减重数据持续抢夺份额，替尔泊肽全系列已经在 2025 年实现销售额反超司美格鲁肽。双方的竞争已经从临床试验延伸到商业诉讼：诺和诺德上月向美国联邦法院起诉礼来虚假广告，礼来否认指控，两大巨头把战场铺到法庭之上，而整个 GLP ‑ 1 减肥药市场，机构预测 2030 年规模有望突破千亿美元级别，赛道红利巨大，但竞争烈度空前激烈。