中信证券近日发布研报称，可灵作为快手 -W（01024）旗下全球领先的 AI 视频生成模型，已成为影响快手估值的核心变量。伴随模型能力持续迭代及应用场景拓展，预计 2025 年至 2030 年可灵收入复合增长率将达到 104%，2030 年收入有望接近 400 亿元。 研报预计，可灵收入将由 2025 年的约 11 亿元增至 2026 年的约 35 亿元，并于 2027 年、2028 年进一步达到约 88 亿元和 171 亿元；至 2030 年，可灵收入预计达到约 396 亿元。

中信证券认为，可灵定位于 "AGI 时代视频创作的新型基础设施 "，已建立覆盖视频生成、编辑及工作流的一站式创作体系，未来有望进入自媒体内容生产、广告、短剧、影视剧等多个专业场景。按照全球专业内容创作者数量、用户渗透率、付费率及 ARPPU 等指标测算，可灵 2030 年全球月活用户有望超过 6000 万，付费率提升至 20%。

在市场空间方面，研报预计，2030 年专业内容创作、广告设计制作、微短剧及电影四类场景对应的 AI 视频生成市场规模合计约 450 亿美元。考虑行业对算力、数据、人才和技术能力要求较高，AI 视频生成领域更可能形成头部厂商差异化竞争的寡头格局，而非 " 赢者通吃 "。

中信证券表示，可灵在战略投入、算力储备、视频数据、核心人才、技术迭代及商业化方面已经形成综合壁垒。随着海外 Sora 业务关停、Veo 迭代放缓，以及可灵 3.0 在全球市场热度提升，可灵有望继续巩固头部地位，成为 AI 视频赛道远期核心寡头之一。

经营层面，可灵 2025 年一季度至 2026 年一季度单季收入由 1.5 亿元增长至 6.5 亿元；截至 2026 年 3 月年化收入 ARR 达 5 亿美元，较 2025 年 3 月 1 亿美元实现整整 5 倍增长。目前可灵整体收入中订阅业务占 60%、企业 API 服务占 40%，海外市场贡献全部收入的 70%。

研报同时指出，可灵与快手主业仍存在尚未被单独核算的协同价值。2025 年第四季度，快手 AIGC 广告消耗约 40 亿元，相关应用覆盖 AIGC 广告素材、数字人解决方案及中小客户营销工具等场景。

估值方面，中信证券采用分部估值法，给予快手主业 10 倍市盈率，并参考可灵最新 180 亿美元投后估值，测算可灵对应快手账面估值增量约 1050 亿元。该机构维持快手 " 买入 " 评级及 80 港元目标价。