8 月初煤炭板块延续修复态势，秦港 Q5500 动力煤报 825 元 / 吨，连续多日持稳于 820 元上方。疆煤可供外运量已在 2025 年达到峰值，此后将趋势性回落，" 无煤可运 " 正在取代 " 运不出去 " 成为疆煤外运的核心约束。与此同时，山西停产炼焦煤煤矿仍有 62 座，安监高压对供给的实质性约束并未松动。

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【疆煤外运见顶回落：被忽视的供给刚性新变量】

疆煤可供外运量已在 2025 年见顶，2026-2030 年趋势性回落，" 有运力无煤源 " 正在取代 " 运不出去 " 成为核心矛盾。 长江证券测算显示，供给端新疆原煤产量 " 十五五 " 期间仍将保持中速增长，2030 年有望达 7.6 亿吨；但需求端煤化工与火电双轮驱动下疆内耗煤快速攀升，2030 年预计增至 6.3 亿吨，内需增速持续快于供给增速，不断挤压外运资源。可供外运量在 2025 年达到 1.88 亿吨峰值后开始震荡回落，2026-2030 年基本呈波动下行趋势。报告明确指出，即便疆煤铁路外运能力仍在提升，运力增长已无法转化为外运量增长，" 无煤可运 " 正在取代 " 运不出去 " 成为疆煤外运的核心约束，这意味着除非疆煤核准建设更多新增产能，否则未来疆煤难以有效参与疆外市场供需调节，疆外煤炭供给刚性的趋势或难逆转。

疆煤外运的经济性边际条件同样在恶化。 当前 825 元 / 吨的港口煤价处于 " 疆煤能运但经济性偏紧 " 的区间，一旦煤价中枢下移，疆煤外运量将加速萎缩，进一步收窄疆外有效供给。长城证券亦强调，当前晋陕蒙综合开工率仍在下探，山西开工率影响尤为显著，煤矿生产端呈现 " 安全大于保供 " 的特征，供给弹性持续受限。

【安监高压持续压制产量弹性，停产煤矿复产节奏持续低预期】

截至 7 月 31 日山西全省停产炼焦煤煤矿合计 62 座，涉及产能 7580 万吨，复产进度远不及市场预期。 据煤炭资源网统计，停产煤矿数量相比 5 月 25 日峰值减少 57 座，停产产能下降 5870 万吨，但复产节奏明显放缓—— 7 月 31 日停产煤矿数量较 7 月 17 日的 54 座反而增加 8 座，吕梁地区新增停产矿井 2 座。更关键的是 " 复产不达产 " 现象普遍，多数在产矿井开工低位运行，供应偏紧格局难有改善。长江证券指出，产地核增预期恰恰反映当前安监力度在应急管理部管控下较严，山西省停产煤矿始终难以完全复产，即使地方政府推动煤矿核增，落地节奏未知且难度较大，短期对实际供给影响有限。

进口煤补充作用边际弱化。 申万宏源数据显示，环渤海四港区本周日均调入量 180.86 万吨，虽环比有所回升，但山西主产地安监压力不减，产能释放持续受限。海外能源价格再度升温，印尼出口专营政策临近实施，进口煤性价比收窄，边际上国内进口海运煤量走弱，外煤补充作用边际弱化。信达证券指出，印尼 DMO 比例提升、出口专营政策临近实施，全年进口量或与去年持平，供需紧平衡逻辑未改。

【旺季日耗维持高位 + 港口库存加速去化，需求端催化正在积聚】

港口库存周环比去化 165.5 万吨，沿海八省日耗维持 225 万吨 / 天以上高位，去库速度加快反映供需格局边际改善。 大同证券数据显示，截至 7 月 31 日环渤海港库存 2813.6 万吨，周环比下降 165.5 万吨，调入量增加但调出量增长更快（调出 202.86 万吨 / 天，环比 +25.26%），净调出 154 万吨。沿海八省电厂日耗 225.7 万吨 / 天，库存可用天数 16.7 天，处于近年同期偏低水平。二十五省电厂库存 1.18 亿吨，周环比下降 0.5%，同比下降 3.7%，电厂库存已步入季节性去化通道。长江证券判断，虽然港口库存偏高或限制煤价夏季高度，但当前煤炭日耗向上 & 电厂低库存 & 产地供应依旧偏低，并且港口库存去化呈现加速趋势，煤价方向依旧向好。

8 月高温天气有望持续催化需求。 全国进入深度三伏天后半段，高温天气或逐渐北移，华东、华中高温范围扩大，江浙沪气温回升带动电厂日耗维持高位。厄尔尼诺背景下高温预期仍大概率兑现，长江证券认为如若高温催化兑现，煤价上涨期权仍将落地。申万宏源强调入夏以来南方区域电网及多个省级电网用电负荷累计 20 余次创历史新高，看好日耗持续高位提振煤价。

煤炭 ETF 国泰（515220） 是全市场唯一聚焦煤炭板块的 ETF 工具，覆盖动力煤、焦煤及煤电一体化龙头。在疆煤外运见顶回落确认疆外供给刚性趋势、安监高压持续压制产量弹性、旺季日耗高位 + 港口去库加速的三重催化下，该 ETF 是把握煤炭板块供给收缩与旺季需求共振的核心配置工具。

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