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图源：雪球

近期资本市场最具反差、最易被误读的操作，来自段永平对泡泡玛特的布局。

图源：微博

7 月 23 日，段永平在雪球公开表态：" 泡泡玛特我才刚开始买，十年大概率不会卖。"

仅一周时间，港交所公告刷屏市场：段永平旗下 H&H International Investment，泡泡玛特（09992.HK）持仓比例从 7.65% 骤降至 5.55%，单次减少 2793 万股，对应持仓市值45 亿港元。

图源：公司公告

市场瞬间哗然：前脚高喊十年长线，后脚大额仓位变动，不少散户直言大佬 " 嘴上长线、高位跑路 "，将此次变动视作重大利空。面对全网质疑，段永平一句话定调：" 就是 put expired，部分被 call 走了。"

通俗来说，本次仓位下降并非二级市场主动抛售，而是前期持有的备兑看涨期权（Call）到期，股价触及行权价触发被动履约交割。看似大额套现，实则是一场教科书级的高阶期权套利操作。

消息发酵后，各大社交平台争议拉满，网友观点两极对立。有人吐槽大佬套路太深、高位收割，也有资深投资者力挺，称这是顶级投资风控的教科书操作，激烈对线让这场 45 亿级仓位变动事件热度持续攀升。

看空吐槽派（反面争议）：言行不一，变相高位套现、" 割韭菜 "

不少散户直言难以认同这种 " 话术博弈 "：刚公开承诺十年不卖，短短一周就批量交割筹码。在多数散户看来，无论是否期权履约，本质都是在 162.5 港元高位完成出货。有网友吐槽：" 普通人高位卖出就是卖飞，大佬卖出就叫期权套利，说辞太过美化。"" 卖 Call 赚的期权权益金还不是散户的啊？喊单 10 年不卖，散户一激动买了 Call，权益金瞬间被‘割走’。"" 段的保险公司，是要专收粉丝的租啊。" 还有投资者担忧，段永平选择在此价位交割，意味着个股短期上行空间有限，散户盲目追高站岗极易被套。

看多支持派（正面争议）：知行合一，顶级套利风控

大量资深股民、价值投资者站队段永平，认为市场纯属过度解读。支持者指出，本次操作无任何主动抛售行为，核心底仓大幅留存，十年长线布局逻辑丝毫未变。利用期权收割波动利润、对冲回撤风险，是成熟的高阶投资手段，并非看空离场。有老股民点评：" 散户持股只会坐过山车，大佬坚守长线逻辑的同时锁定确定性收益，这就是专业与业余的差距。"

这场舆论争议的核心，本质是散户单一持股思维与大佬体系化套利思维的认知鸿沟。多数人只看见 "45 亿仓位变动 " 的表象，却看不懂深层逻辑：顶级投资从不止赚企业成长的长线收益，更会借助期权工具吃透市场波动红利，实现涨跌横盘都能赚钱。

01、彻底辟谣：45 亿减仓，并非看空离场

市场最大误区，是将期权被动履约，等同于主动高位止盈、看空跑路。

港交所文件明确标注，本次股份变动源于股本衍生工具履约，无任何二级市场主动卖出记录。泡泡玛特官方也正式澄清，此次持仓变动是提前约定的程序化交易，属于常态化战术操作，和企业基本面、后市行情判断无关。

所谓 " 十年不卖却减仓 " 的矛盾，完全是认知错位。在段永平的投资体系中，长线持有是战略信仰，期权套利是战术增收，二者互不冲突。坚守优质资产长期价值、利用波动增厚收益，是其一贯风格，此前苹果持仓期权交割、套现配置美债，都是这套体系的复刻操作。

02、核心逻辑：长期看好，为什么坚持卖 Call？

散户思维非黑即白：看好标的就必须死拿，减仓就是看空。但顶级投资人的逻辑更务实：看好长期趋势，不浪费短期波动；坚守企业价值，不放弃确定性利润。

图源：泡泡玛特公告

段永平持续卖出备兑看涨期权（Call），核心有三大关键原因，也是这套策略的盈利核心：

第一，锁定浮动利润，规避震荡回撤。段永平长期看好泡泡玛特，但明确判断个股短期将维持150-170 港元窄幅震荡，无持续暴涨动力。单纯持股只会坐过山车，冲高浮盈终将回落缩水；卖出 Call 可提前锁定高位行权价，股价达标自动落袋利润，彻底规避纸面富贵回撤风险。

图源：富途 APP

第二，赚取无风险权利金，持仓躺赚收益。卖 Call 是低风险稳态套利策略：股价未突破行权价，期权到期作废，无需操作即可赚取高额权利金，相当于持仓 " 被动收息 "；股价达标则被动交割，锁定价差收益，涨跌横盘均可盈利。

第三，全自动高阶做 T，摆脱情绪交易。散户做 T 依赖盘感和情绪，极易踏空、卖飞；段永平的期权做 T 提前锁定规则、全自动执行，无需盯盘预判，将枯燥的区间震荡转化为稳定现金流。

搭配低位卖出看跌期权（Put）的打底操作，他打通完整交易闭环：下跌接货摊薄成本、上涨交割锁定利润、横盘躺赚权利金，实现全行情稳赚。

03、硬核收益测算：权利金 + 价差，年化碾压市面理财

认知差最终落地为收益差，结合真实交割数据与港股期权报价，可精准测算本次操作的完整收益，直观体现顶级套利能力。

无风险权利金纯收益：本次实物交割股份为 893.28 万股，单股权利金约 3.2 港元，单次卖 Call 锁定2858 万港元纯收益，零风险躺赚。叠加前期多轮期权组合收租，本轮布局累计斩获超 1.5 亿港元无风险权利金，完全不受股价波动影响，全部为落袋实利。

区间波段价差利润：其综合建仓成本 152.32 港元，本次交割均价 162.5 港元，单股盈利 10.18 港元，对应实物交割筹码赚取9094 万港元价差利润。权利金叠加价差，单次交割总盈利达 1.19 亿港元。

周期整体收益可观：即便泡泡玛特全程区间震荡、未走出翻倍行情，依托 " 长线底仓 + 期权反复套利 " 打法，段永平已锁定超 2.7 亿港元真实利润，期权收益完全对冲了账面浮盈回撤风险，稳定性远超普通持仓。

超高年化收益碾压市场：这套窄区间期权策略，月度稳态收益 4%，年化稳定在 45%-50%。对比银行理财 3%、公募基金 10% 左右的平均年化，在不缩减底仓、不新增风险的前提下，收益碾压绝大多数普通投资者。

04、底仓全景复盘：减仓是战术，长线信仰未变

热搜放大 " 减仓 " 表象，掩盖了完整持仓布局，误导了大众对段永平投资逻辑的判断。

2026 年 3 月，段永平扭转对泡泡玛特的判断正式入场，随后完成三轮核心重仓：5 月 25 日 150 港元举牌加仓、耗资 14.7 亿港元；5 月 28 日持续夯实仓位；7 月 6 日低位重仓，总持股突破 1 亿股。三轮公开加仓合计投入 38.16 亿港元，综合持仓成本 152.32 港元 / 股。

股价冲高至 172 港元时，账面浮盈一度突破 10 亿港元，后续随行情回落收缩至不足 3 亿港元。但核心区别在于：账面浮盈是波动虚数，2.7 亿期权套利是落袋实数。

本次交割后，段永平仍持有 7393 万股、持仓比例 5.55%，核心长线底仓完整留存，十年布局逻辑丝毫未改。此次仓位变动只是短期战术套利，绝非战略撤退、看空离场。

05、散户最大误区：只会抄仓位，看不懂底层思维

本次事件给散户上了一堂扎心投资课：盲目抄大佬作业、只看加减仓表象，看不懂底层交易体系，最终只会抄作业翻车。

两大核心误区彻底纠正：第一，被动履约≠看空跑路，本次仓位下降是提前规划的套利操作，目的是锁定利润，后续仍会延续区间套利打法；第二，仓位变动≠基本面利空，泡泡玛特 15.2 倍滚动市盈率处于合理区间，本次操作仅为交易层面套利，与企业经营、赛道前景无关。

业内投资人表示，大佬加减仓只是市场情绪参考，绝非企业价值判决书。顶级投资人做波段、做套利，是体系化操作，只是普通散户认知难以企及。

06、顶级投资终极真相：长线守底，短线赚利

段永平穿越牛熊、持续稳赚的核心密码，就是长短结合、攻守兼备的成熟投资体系。

段永平账号 图源：雪球

散户思维极端、操作单一，要么死拿持仓坐过山车，要么频繁追涨杀跌亏本金，无法形成收益闭环。而段永平的打法清晰高级：重仓优质龙头底仓，稳赚企业成长长线红利；活用期权工具持续收租，吃尽市场波动短期红利。

不贪一夜翻倍的暴利，不惧短期行情震荡，主动将不确定的股价涨跌，转化为确定性的年化复利收益。

45 亿仓位变动的背后，不是言行不一，而是投资认知与交易体系的全方位降维碾压。真正的顶级投资，从不赌行情运气，而是靠体系稳赚、靠认知持续复利。

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