来源 | 独角金融

8 月 4 日，昔日的翻倍牛股联创光电（600363.SH）连发六份公告，将公司及实控人伍锐涉嫌未按规定披露非经营经性资金往来被证监会立案，5.06 亿债务逾期、3.96 亿元资金被冻结、控股股东持股遭司法拍卖等一连串利空和盘托出。次日开盘，联创光电一字跌停，也让浙商证券及其明星分析师团队陷入舆论漩涡。

2025 年 9 月，在联创光电股价 66 元、以及同年 11 月、12 月、2026 年 1 月联创光电股价冲顶 78 元前后的三个月内，浙商证券分析师邱世梁团队连续四次高调发布 " 买入 " 评级研报，精准踩中了股价高点。

图源：腾讯自选股 APP

随着 2026 年 8 月公司因涉嫌信披违法被立案、股价较高点暴跌七成，在高位维持买入评级，由此掀起一起关于卖方研报的专业性、审慎性、风险识别能力等讨论。

撕开联创光电光环

联创光电成立于 1999 年，是江西老牌上市企业，2001 年登陆上交所，传统主业聚集 LED 照明、智能控制、背光源及光电线缆等，2019 年后逐步向 " 激光 + 超导 " 两大新兴产业转型，被市场冠以军工激光、高温超导、商业航天等光环加持，成为 2024 年至 2025 年 A 股热门赛道中的翻倍牛股。

然而光环之下暗流早已涌动。2025 年 10 月，江西证监局对联创光电及董事长伍锐出具警示函，指出公司参股子公司联创超导 2023 年财务报告存在错报，导致长期股权投资、未分配利润和投资收益等会计科目数据失真。

联创光电 2025 年年报继续展现出亮眼的业绩，营收 33.42 亿元、净利润同比增长 99.08%。但审计机构众华会计师事务所却罕见地出具了 " 保留意见 " 的审计报告。

审计师在报告中明确写道：公司通过全资子公司营销中心开展业务，" 联创光电表示相关业务涉密无法提供进一步审计证据，导致审计人员无法实施进一步的审计程序以判断前述款项支付和退回以及业务合作的商业实质。" 换言之，审计师无法确认公司部分业务的真实性和资金往来的合理性。这份保留意见的审计报告，成为外界审视公司信息透明度的第一个窗口。

更具讽刺意味的是，就在散户投资者还在相信这家公司成长故事的时候，真正了解公司内情的控股股东已经在撤退。

公告显示，2026 年 2 月 9 日至 5 月 8 日，控股股东电子集团通过大宗交易方式累计减持 795 万股，减持价格区间为 43.25 元至 60.31 元 / 股，累计套现约 4.2 亿元。作为了解公司真实情况的控股股东，可能早有预判，在陆续减持后，间隔最长半年，最短 2 个多月后，公司就被证监会立案调查。

8 月 4 日，联创光电一口气连发六份公告，核心内容触目惊心。

截图来自公司公告

第一，被证监会立案。公司及实控人伍锐因涉嫌未按规定披露非经营性资金往来等违法行为，收到证监会《立案告知书》。非经营性资金往来，通常意味着上市公司资金可能被实控人或关联方以非商业名义占用，性质严重。

第二，伍锐申请辞去总裁职务。根据公告，伍锐仅保留董事长及董事会战略委员会主任等职务，其原定总裁任期至 2028 年 12 月。

第三，债务逾期。公司及子公司逾期金融机构借款及票据本金合计 5.06 亿元，占最近一期经审计净资产比例超过 10%，涉及邮储、平安、中信、华夏、光大银行等。

第四，账户冻结。控股子公司银行账户累计被申请冻结资金约 3.96 亿元，实际冻结约 1110 万元。

第五，股权司法处置。控股股东江西省电子集团持有的 2883.99 万股被司法冻结（占其所持股份 33.23%），另有 970.81 万股将于 8 月 20 日在淘宝司法拍卖平台强制拍卖。

第六，诉讼缠身。连续十二个月内累计未披露诉讼、仲裁案件涉及金额约 4.01 亿元，共计 25 起。

8 月 5 日开盘，联创光电直接被钉死在跌停板上。全天成交额仅 1.32 亿元，换手率 1.19%，封单超过 51 万手，是当天 A 股市场除 ST 股外唯一跌停的个股。总市值从高峰时的逾 355 亿元缩水至 111 亿元，蒸发近 250 亿元。截至 8 月 6 日收盘，该股报价 22.18 元 / 股，总市值 100.01 亿元。

连发四次 " 买入 " 评级，

浙商证券研报陷入争议

在联创光电股价从暴涨到冲顶再到高位震荡的关键阶段，浙商证券邱世梁团队连续发布了四份 " 买入 " 评级研报，时间节点之密集、措辞之乐观，在事件回看中格外引人注目。

图源：罐头图库

2025 年 9 月 8 日，浙商证券发布中报点评研报《联创光电：2025HI 营收、归母净利润同比增长，激光 + 超导业务蓄势待发》，给予 " 买入 " 评级。此为该轮跟踪的起点。

2025 年 11 月 5 日，浙商证券发布三季报点评 《联创光电：三季报归母净利润同比增长 19%，激光 + 超导业务蓄势待发》，预计 2025 年至 2027 年该公司归母净利润 5 亿元、6.2 亿元、7.8 亿元，对应 PE 为 54、44、35 倍，维持 " 买入 "。此时股价约在 55 元附近。

2025 年 12 月 25 日，浙商证券发布研报《联创光电：布局商业航天领域电磁弹射火箭发射，激光 + 超导业务蓄势待发》，预计 2025-2027 年归母净利润 5 亿元、6.2 亿元、7.7 亿元，对应 PE 为 52、42、34 倍，维持 " 买入 "。该股当日收盘价为 57.52 元 / 股。

2026 年 1 月 29 日，浙商证券发布预增点评《联创光电：2025 年业绩预增 80%-120% 符合预期，激光 + 超导业务蓄势待发》。此次研报与前一期对比，预计归母净利润不变，对应 PE 为 60、48、39 倍，继续维持 " 买入 "，此时距 1 月 12 日盘中历史最高 78.76 元 / 股仅过去两周。

四份研报的核心逻辑高度一致：公司聚焦 " 激光 + 超导 " 业务，预计 2025-2027 年归母净利润复合增速 47%，有望打开长期成长空间。超导业务方面，强调公司在可控核聚变磁体、商业航天电磁弹射等领域的卡位优势；激光业务方面，强调大功率激光器及反无人机系统的市场拓展。

在风险提示上，仅列出 " 激光订单确认不及预期 "" 核聚变项目落地不及预期 " 两项。对于公司已暴露的财务信息失真问题、审计保留意见、控股股东高比例质押等风险只字未提。

值得注意的是，2025 年 10 月江西证监局已对联创光电出具警示函，指出其财务信息不准确。而浙商证券 11 月 5 日的研报恰恰发布在警示函之后，却未在风险提示中提及这一已公开的监管措施。此外，控股股东电子集团截至 2025 年 12 月的质押率高达 79.94%，这一信息同样未出现在研报的风险提示中。

北山常成基金投研院常务院长王兆江称，按规定，券商有义务独立核查并充分提示风险，但该券商研报选择性忽视负面信号，仅引用公司正面信息，违背了客观审慎原则，构成了事实上的信息失真，最终误导了投资者。

邱世梁复旦大学硕士，CFA、CPA 持证人，属于资深老将，拥有二十余年的投研经历，横跨卖方、买方赛道，曾先后任职广发证券、银河证券、国金证券、新时代证券、现任浙商证券首席产业研究官、大制造组组长，机械军工方向王牌分析师，多次获新财富、水晶球、金牛等奖项第一名。

在浙商证券的宣传材料中，邱世梁强调 " 独立研判思维、客观中立立场 " 是其五大素养之一。但光环之外，近年来邱世梁团队也多次出现高位给出买入评级，后续标的股价大幅回撤的争议案例。

2026 年 6 月，凯格精机处于股价相对高位，邱世梁团队出具买入评级，此后短短一个多月，公司股价回撤幅度超过 40%。研报发布时机与后续走势之间的落差，使得市场对其执业审慎性提出了实质性质疑。

研报发布时，凯格精机控股股东一致行动人减持计划已是公开信息，但研报风险提示中未予提及。

类似事件还有 2025 年 10 月 10 日对横河精密（300539.SZ）、2026 年 1 月 17 日对金沃股份（300984.SZ）的评级，浙商证券邱世梁团队均在股价高位时发布 " 买入 " 评级研报，截至目前，两只个股股价已纷纷 " 腰斩 "。

王兆江称，常规研究应 " 低位挖掘、高位审慎 "。但在股价暴涨期间，券商密集发布 " 买入 " 研报，预测高增长，这反映了部分卖方研究迎合市场情绪、只追热点而忽视高估值风险的通病。

《证券时报》曾统计 2005 ‑ 2022 年合计 82.5 万份券商研报，A 股券商 " 买入 "" 增持 " 两类看多评级合计占比超 85%，长期处于 80% ‑ 90% 区间；" 卖出 " 评级数量极少，占比不足 0.5%。

早在 2019 年，时任银河证券首席经济学家刘锋就指出，卖方研究由于市场和相关制度的不完善，有些卖方研究逐渐异化，重视服胜于研究分析能力本身；此外，2024 年中证协报告指出，行业存在 " 个别分析师在参加外部评选时存在发送拉票信息等不当行为 "。

实际上，监管对券商研报也有明确规范。在证监会发布的《证券研究报告暂行规定》中要求，证券公司发布研究报告应遵循 " 独立、客观、公平、审慎 " 原则，有效防范利益冲突。

近年来监管持续加大对研报违规行为的打击力度，通过 " 双随机 " 现场检查等方式强化执业约束，此前已有民生证券、招商证券、太平洋证券等多家券商及分析师，因研报内容不审慎、风险提示不足、泄露尚未发布研报观点、未经审核私自对外发表分析意见等违规情形，被证监局采取出具警示函、监管谈话、责令改正等监管措施。

浙商证券研究所余震：

分析师离职、高管被免职

在股价高点连续发布 " 买入 " 评级，仅仅是浙商证券被推入舆论漩涡中的一朵浪花。2026 年，对浙商证券而言可谓是多事之秋，从固收首席 " 故意不翻空 " 的争议，到开年逾十位分析师集中离职，再到管理层罕见去行政化调整，这家曾凭借人才引进在卖方领域快速崛起的中型券商，正经历前所未有的信任危机与动荡。

2025 年 12 月 17 日，新财富最佳分析师评选结果揭晓，浙商证券固收首席分析师覃汉带领团队拿下固收研究第五名，这是他职业生涯的最佳成绩。然而，覃汉在朋友圈的反应却震惊了金融圈。

" 原以为能进前三，结果只拿到第五，我今天真的哭了……早知道这个结果，我三季度就该翻空，当初是为了拉票才故意没这么做。"

这番言论迅速引发舆论关注，并随之引起监管部门的注意并介入调查。浙江证监局对浙商证券研究所启动内部核实，暂停覃汉对外展业 1 个月并处以经济处罚。

对于 "80 后 " 固收分析师而言，这并非首次因言论惹祸。2022 年在国泰君安任职时，就曾因工作群中 " 必须要疯狂轰炸，一直把客户炸吐为止 "" 公司不养闲人 " 等言论令人唏嘘并公开致歉。

覃汉事件如同一颗石子投入湖面，涟漪还扩散到整个研究所。

从浙商证券发布的 2025 年年报看，公司总计发布 3907 份报告，较前一年末下降 27.14%。其中行业报告数量降幅最高，从 1749 份降至 843 份，降幅达 51.8%；公司报告数量也从 2552 份降至 1962 份，一年下降 23.12%。

图源：2025 年年报

2026 年开年，浙商证券研究所遭遇了 2019 年末扩容以来最大规模的人员流失。截至 2026 年 6 月初，浙商证券旗下证券投资咨询分析师人数已从一年前的 159 人降至 135 人，行业排名从第 7 位降至第 12 位。

仅 1 月和 2 月就有十余位分析师密集离任，包括化工首席李辉 1 月 9 日离职，携团队加盟华源证券；银行首席梁凤洁转向买方机构，家电首席张云添加盟广发证券，通信分析师王逢节加盟华创证券，另有孙旭鹏、李佳骏、廖博、黄华栋、芦家宁等多位分析师相继离任。

人员流失的同时，管理层也经历了罕见的大换血。2026 年 1 月 14 日，研究所内部宣布，李超、邱世梁被免去联席所长职务，廖静池、于科分别被免去研究所副所长和产业研究院副院长职务。四人转任首席经济学家、首席产业研究官等职。

回顾历史，浙商证券的研报合规问题并非 2026 年才出现。2023 年 8 月浙江证监局就对该券商出具警示函，明确指出其在分析师言论管理、研究报告质量控制、合规审查等方面存在不足。三年过去，问题却没有根治。

回过头看，联创光电的 " 六雷齐发 " 前并非无迹可寻，审计保留意见、监管警示函、控股股东减持，预警信号早已提示，然而在股价高位卖方研报仍在持续唱多。在信息不对称的市场中，卖方研究理应扮演 " 看门人 " 的角色，而非泡沫的助推者。