出品：新浪财经上市公司研究院

作者：渚

2026 年 7 月 5 日，四方精创更新招股书再度冲击港股，谋求 A+H 双重上市。

表面上公司货币资金充足、有息负债几乎为零，具备境外金融科技与数字货币沙盒技术储备，并依托香港金融机构客户构建了区域业务基本盘，然而，拆解近年经营数据与公开披露信息后可发现，公司多重潜在风险正集中暴露。

经营端，2025 年营收显著下滑、在手订单规模持续缩水，2026 年一季度增收不增利、毛利率下滑 11 个百分点；客户结构高度失衡，超八成收入来源于香港市场，中国银行体系贡献收入占比长期超六成，单一客户依赖风险突出。

股权层面，控股股东趁稳定币题材高位大额减持，年度分红力度明显收缩，市场对其募资必要性产生质疑；资本市场层面，公司此前因香港稳定币概念遭遇大幅炒作，股价最高涨幅超 160%，后续估值大幅回撤，而公司明确未取得两家持牌机构商用订单，数字货币相关业务收入占比较低，概念炒作与真实业绩存在巨大预期差。

控股股东高位减持 分红率大幅回落

四方精创主营业务为面向金融机构提供数字化转型和数字金融创新的全流程业务解决方案和全生命周期服务，包括业务和技术架构的顾问咨询服务，解决方案的交付，定制化的软件开发和运维服务，以及整合公司和第三方产品与服务的系统集成业务。

四方精创控股股东为益群控股，目前持有公司 18.44% 的股权；实际控制人为周志群，同时担任董事长、总经理兼财务负责人。

值得注意的是，2025 年下半年以来，四方精创股价因市场炒作香港稳定币概念而大幅上涨，益群控股趁机高位减持公司股份，获利颇丰。2025 年 9 月，益群控股累计减持 1193.94 万股，套现 4.24 亿元；2026 年 1 月至 4 月，累计减持 920.77 万股，按期间收盘均价推算，减持金额超过 3 亿元。

与此同时，四方精创分红力度明显减弱。2023 年至 2025 年，公司分别派发现金股利 3183.90 万元、3183.90 万元、5306.49 万元，分红率分别为 77.26%、67.20%、78.77%。今年 4 月，公司现金分红 3183.90 万元，占 2025 年归母净利润的 42.85%，分红率较往年大幅下滑。

上市以来，四方精创累计股权融资 8.69 亿元，其中首发募资 4.69 亿元，定增募资 4 亿元；累计现金分红 3.32 亿元，派息融资比 38.17%；累计实现净利润 7.62 亿元，平均分红率 43.55%。

四方精创资金储备充沛，账面无大额借款，资产负债率远低于行业平均水平，赴港双重上市的必要性存疑。

截至今年 3 月末，四方精创货币资金余额 11.46 亿元，占总资产的比重高达 64.15%；而有息负债仅有租赁负债一项，长短期合计不足 500 万元；资产负债率更是常年维持在 10% 以下的极低水平。Wind 数据显示，截至今年 3 月末，垂直应用软件行业平均资产负债率为 33.78%。也就是说，四方精创的资产负债率连行业平均水平的三分之一都不到，在 103 家上市公司中排名倒数第六。

一季度增收不增利 中标率持续走低

2023 年至 2025 年，四方精创的营收分别为 7.30 亿元、7.40 亿元和 6.31 亿元。其中，2024 年同比仅增长 1.36%，而 2025 年则同比下滑 14.76%，一改此前连续 6 年的增长态势，回落至 2021 年的水平。

近年来，内地银行 IT 市场竞争白热化，价格内卷，项目毛利率偏低，四方精创主动选择退出大量内地项目，集中力量做香港高毛利定制开发业务，但也直接造成区域风险敞口高度集中。

2025 年，公司境内营收为 1.22 亿元，同比大幅下滑 58.35%，占总营收的比重跌破 20%。公司对此解释称，" 在市场竞争激烈的环境下主动退出利润率较低的合作项目 "。同期，境外营收同比增长 13.92%，达到 5.09 亿元，创下历史新高，但未能弥补境内业务萎缩所带来的缺口。

四方精创的境外业务主要面向香港金融机构。2023 年至 2025 年，公司来自香港市场的营收分别为 4.42 亿元、4.43 亿元、5.07 亿元，占比从 60% 提升至 80%；而来自境外其他地区（主要为中国澳门及法国）的营收仅为 351.9 万元、363.4 万元、197 万元，占比不足 0.5%，对公司总营收的贡献几乎可以忽略不计。

今年一季度，四方精创出现增收不增利情形，营业收入 1.56 亿元，同比增长 18.82%，归母净利润 1225.25 万元，同比下滑 17.76%，扣非后归母净利润 1091.47 万元，同比下滑 24.39%。

净利润大幅下滑背后，两大业务线毛利率同步走低。银行科技服务、金融基建及金融科技创新服务的毛利率分别为 25.5%、49.1%，同比分别下滑 13.5 个百分点、2.7 个百分点，直接导致公司整体毛利率同比下滑 11 个百分点，毛利同比减少 12.8%。

高客户集中度带来的风险更为突出。2023 年至 2026 年一季度，四方精创前五大客户贡献的收入占总营收的比例分别为 90.1%、93.7%、89.1% 和 86.5%，其中来自第一大客户（客户 A）的收入占比分别为 41.1%、42.4%、52.7% 和 51.8%。公司对少数客户，尤其是第一大客户存在重大依赖风险。

根据招股书附注可以判断，客户 A 和客户 B 分别为中银香港、中国银行，而中银香港是中国银行的子公司。若按同一实际控制人合并计算销售额，四方精创来自中国银行体系的收入占比分别高达 74.30%、75.80%、67.10% 和 64.00%。

值得注意的是，四方精创中标率及在手订单规模持续走低，收入增长愈发依赖存量订单落地拉动。2023 年至 2026 年一季度，公司中标率从 76.9% 一路跌至 54.2%；新签订单数量分别为 249 个、297 个、221 个和 15 个，最近两期同比分别减少 25.6%、66.7%。

2023 年和 2024 年，四方精创新签订单金额大致能够覆盖当期已完成订单金额。然而，进入 2025 年及今年一季度，新签订单金额明显低于当期已完成订单金额，导致在手订单规模持续萎缩。截至今年 3 月末，公司在手订单数量 131 个，同比减少 41.8%，在手订单金额 0.94 亿元，同比减少 20.2%。

警惕市场过度炒作稳定币概念

来源：东方财富股吧

香港《稳定币条例》出台后，A 股市场对四方精创出现了明显的题材炒作。2025 年 5 月至 8 月，四方精创股价一度涨超 160%，总市值创下 268 亿元的历史新高。四方精创股吧显示，截至当前，投资者已累计发布相关帖文 800 条。

需要强调的是，香港虽已完成从立法、沙盒到发放首批稳定币牌照的完整闭环，但牌照落地并不等同于商业化落地，目前仍处于上线前的系统调试阶段。

对于四方精创这类技术服务商而言，沙盒验证虽已完成，但订单转化仍取决于持牌机构的资本开支节奏与供应商选型，政策红利向业绩兑现之间仍存在明显的不确定性。部分自媒体和投资者直接把参与沙盒，包装成 " 独家核心服务商、亿级订单落地 "，严重夸大公司业务弹性。

来源：香港金管局官网

今年 4 月 10 日，香港金管局发出全球首批稳定币发行人牌照（FRS 牌照），一共两张：碇点金融科技（由渣打银行、香港电讯及安拟集团合资成立）计划自二季度起分阶段发行 HKDAP 港元稳定币，优先面向机构客户，主打跨境结算、代币化资产交易；汇丰银行计划于下半年推出港元稳定币，对接 PayMe 零售支付场景，兼顾机构与零售应用。

随后的 4 月 14 日，多名投资者通过互动易平台向四方精创询问其稳定币相关业务的进展情况。对此，四方精创解释称，公司为多家稳定币发行人申请机构提供了稳定币发行相关的咨询服务，但上述合作的机构并不包含金管局于 4 月 10 日发放牌照的两家机构；公司与其中的汇丰银行近年有业务合作，但相关业务规模较小。

来源：深交所互动易

7 月 13 日，四方精创回复投资者提问时称，公司有着丰富的数字货币相关项目案例，从数字货币类型方面来看覆盖央行数字货币的批发型和零售型，代币化存款，合规稳定币等。这些项目均持续为公司产生收入，但相关收入的占比仍较小，对公司整体业绩贡献有限。

截至目前，香港稳定币尚未正式上线，两家持牌机构仍在开展最终核验工作。即便后续产生技术需求，市场上也不止四方精创一家供应商，通过沙盒测试，并不代表公司一定能拿到商业订单。

自去年 8 月以来，四方精创股价已大幅震荡走低，最大回撤高达 58.7%，市值一度跌破百亿关卡。投资者需警惕市场过度炒作风险。