在低利率常态化、资产荒延续的市场环境下，如何借助可转债布局优质资产、把握年度结构性行情，成为众多投资者关注的重点。

近日，南方基金「价值之上」主题栏目特邀深耕固收与转债十四载的南方广利回报、南方昌元可转债等产品基金经理刘文良，携手自媒体「大力如山」创始人王大力展开专业对话，结合宏观环境与产业趋势，系统拆解当前转债投资逻辑、独家 " 四块积木 " 配置体系以及 2026 年核心布局方向。

自 2012 年投身南方基金投研一线，刘文良深耕领域从宏观利率、信用分析到可转债全领域研究，始终坚守着 " 研究创造价值 " 的核心理念，依托团队投研实力与公司数智化投研平台，持续深挖产业底层逻辑、迭代投资框架，历经多年实战打磨形成可转债 " 四块积木 " 配置方法论。

"2026 年权益市场倾向于慢牛格局，债券市场则在低利率、低票息环境中维持窄幅波动；受此市场环境支撑，转债估值大概率保持区间震荡，转债跟随权益慢牛仍有可为。产业层面，科技与周期仍是全年核心配置主线，固收 + 品类具备稳健的配置价值与投资机遇。" 刘文良如是说。

01 固收+资产适配当下资产配置需求

2025 年，转债市场走出结构性分化行情。Wind 数据显示，2025 年全年转债存量规模较 2024 年末缩水 1764.29 亿元，但中证转债指数全年大涨 18.66%，走出规模收缩、价格上行的冰火行情，市场的特殊表现也进一步推动投资者加速探索适配低利率环境的配置方案。

对此，刘文良分析，转债行情是股债趋势的映射，转债收益主要来源于正股上涨驱动或转债估值抬升，而 2025 年权益市场由熊转牛、债市维持低位震荡，股债环境双向利好，共同推动转债板块行情向好。

" 放眼 2026 年，权益市场大概率走慢牛行情、债市维持低位震荡格局，转债整体估值难现系统性大幅波动，出现股债双杀的概率有限。"刘文良说道。

在他看来，受国内融资结构变化影响，未来三到五年债券市场仍将维持偏低利率中枢运行。在该背景下，单纯固收产品收益空间受限，依托转债、少量权益等资产构建的固收 + 多资产组合，有望在匹配不同投资者风险承受能力的前提下，优化长期投资体验，成为适配当下环境的优质投资选择。

02 2026 聚焦科技、周期双主线

从产业维度来看，2026 年 AI 商业化落地提速、国内工业品价格持续回暖，两大产业逻辑分别驱动科技、周期行业景气上行，也成为转债获取超额收益的核心抓手。

刘文良明确，2026 年转债投资核心锚定科技、周期两大主线。

在科技赛道，刘文良称，AI 产业已步入中上游资本开支与下游应用落地共振加速的产业飞轮阶段，AI 智能体落地加速产业链景气上行。

与先进封装、存储扩产相关的半导体设备和材料，AI 产业里面的新技术渗透率提升，AI 需求拉动的持续涨价，都孕育了较多投资机会。

在周期板块，机械、有色、化工为长期主要关注方向，其中有色、化工两大板块迎来双重利好叠加：一方面，AI 等下游产业周期需求爆发，带动细分产业链景气上行；另一方面，2025 至 2026 年国内 PPI 回暖，传统周期企业盈利与 ROE 持续修复。拉长周期看，有色受益全球再工业化与弱美元环境，化工受益国内企业全球市场竞争力增强，两大板块行业景气具备中长期支撑。

" 中东地缘通过油价波动在影响资本市场，科技、有色中长线都有比较好的机会，短期回调或是布局中长期的窗口。" 刘文良补充道。

03 " 四块积木 " 动态调配实现攻守平衡

值得一提的是，历经十余年市场打磨，刘文良也沉淀出了一套可转债 " 四块积木 " 攻守配置体系，按照品种属性将转债划分为四块积木策略，根据权益市场的情绪变化、转债市场的估值水位等灵活调整仓位配比，实现进可攻、退可守。

" 第一块积木策略是偏股型转债的深度挖掘，带领投研团队加强研究深度，挖掘长期看好、适合重仓的细分行业及公司个券进行配置或长期持有；第二块积木策略是平衡型转债的分散布局，更多地发挥转债的估值优势，在转债具备相对较好的估值状态时充分发挥涨跌的不对称性，进行可提高风险收益比的组合配置；第三块积木策略是大盘转债的波段操作，譬如金融、公用事业、电力等板块的转债本身波动较小，一年或有 2 次波段操作机会来增厚组合收益；第四块积木策略是偏债型转债的超跌埋伏，在市场超跌阶段顺势提前布局，等待未来估值修复。" 刘文良具体介绍道。

他进一步表示，偏股型转债和平衡型转债两块积木更多用于市场进攻阶段，想要增加组合进攻性时可提高这两块积木的配比，提升组合弹性；市场震荡下行转入防御阶段，则加码大盘转债与偏债型转债两块积木，夯实组合安全边际。

此外，刘文良指出，资产配置首要立足自身风险偏好、收益预期与波动承受能力，依托年化收益、潜在回撤、卡玛比率等数据对比产品特征，以风险收益匹配为核心，选择适配自身的标的。从长期历史表现来看，优质主动管理转债基金相较转债指数能够创造可观超额收益，可在市场调整、市场情绪处于低位时考虑逆向关注绩优主动转债产品，或更容易收获良好投资体验。

【个人简介】

刘文良，北京大学金融学专业硕士，具有基金从业资格。2012 年 7 月加入南方基金，历任固定收益部转债研究员、宏观研究员、信用分析师；2015 年 2 月 26 日至 2015 年 8 月 20 日，任南方永利基金经理助理；2015 年 12 月 11 日至 2017 年 2 月 24 日，任南方弘利基金经理；2015 年 12 月 30 日至 2017 年 5 月 5 日，任南方安心基金经理；2016 年 11 月 8 日至 2018 年 2 月 2 日，任南方荣发基金经理；2016 年 11 月 11 日至 2018 年 2 月 9 日，任南方卓元基金经理；2017 年 5 月 5 日至 2018 年 7 月 27 日，任南方和利基金经理；2017 年 5 月 19 日至 2018 年 7 月 27 日，任南方和元基金经理；2017 年 5 月 23 日至 2018 年 7 月 27 日，任南方纯元基金经理；2017 年 6 月 16 日至 2018 年 7 月 27 日，任南方高元基金经理；2017 年 8 月 3 日至 2019 年 1 月 18 日，任南方祥元基金经理；2017 年 9 月 12 日至 2019 年 1 月 18 日，任南方兴利基金经理；2016 年 7 月 6 日至 2019 年 7 月 5 日，任南方甑智混合基金经理；2015 年 8 月 20 日至 2020 年 9 月 23 日，任南方永利基金经理；2019 年 7 月 5 日至 2021 年 3 月 25 日，任南方甑智混合基金经理；2021 年 4 月 9 日至 2021 年 6 月 4 日，任南方荣欢、南方荣发基金经理；2019 年 7 月 19 日至 2022 年 2 月 24 日，任南方旭元基金经理；2021 年 5 月 7 日至 2022 年 7 月 22 日，任南方晖元 6 个月持有期债券基金经理；2022 年 7 月 22 日至 2023 年 11 月 27 日，任南方荣尊基金经理；2020 年 5 月 28 日至 2023 年 12 月 1 日，任南方招利一年债券基金经理；2019 年 3 月 29 日至 2025 年 5 月 12 日，任南方多元基金经理；2024 年 6 月 28 日至 2026 年 1 月 23 日，任南方达元债券基金经理；2016 年 6 月 24 日至今，任南方广利基金经理；2018 年 3 月 14 日至今，任南方希元转债基金经理；2020 年 2 月 14 日至今，任南方宁利一年债券基金经理；2020 年 3 月 6 日至今，任南方昌元转债基金经理；2022 年 9 月 16 日至今，任南方耀元债券基金经理；2024 年 6 月 28 日至今，任南方多利基金经理；2025 年 6 月 27 日至今，任南方贤元一年持有债券基金经理；2025 年 12 月 17 日至今，任南方安福混合基金经理；2026 年 4 月 22 日至今，任南方丰泽稳健添利债券基金经理。

风险提示：基金投资有风险，详阅基金法律文件，选适配产品谨慎投资。观点仅供参考，不构成投资建议。