8 月 7 日晚间，AI 芯片巨头寒武纪（688256）交出 2026 年半年度成绩单。

上半年营收 59.96 亿元，同比增长 108.13%；归母净利润 23.11 亿元，同比增长 122.61%；扣非净利润 21.66 亿元，同比增长 137.30%。

更亮眼的数据藏在季度结构里：Q1 净利润 10.13 亿元，Q2 单季净利润 12.98 亿元，环比增长 28%。

截至 8 月 7 日收盘，寒武纪报 1199.93 元 / 股，总市值 7539 亿元。2023 年 1 月 1 日至今，股价累计涨幅逾 3100%。6 月 30 日，寒武纪股价一度冲高至 1450 元上方，成为科创板首只市值突破万亿的个股，短短一个多月市值蒸发约2480 亿元。

营收翻倍、利润暴增、股价三年涨 31 倍——这份财报到底有多硬？

一、寒武纪是谁？国产 AI 芯片的 " 云端霸主 "

寒武纪成立于 2016 年，专注于人工智能核心处理器芯片的研发与设计。在国产 AI 芯片版图中，摩根士丹利预测华为昇腾将占 62% 份额，寒武纪以 14% 紧随其后；若排除华为、阿里、百度等自有云平台芯片，寒武纪是中国最大的第三方 AI 芯片供应商。

公司主力产品思元 590 已实现全场景规模出货，新一代旗舰思元 690 也已量产。FP16 算力超 700 TFLOPS，配备 196GB HBM3 高带宽内存。客户方面，寒武纪已成为字节跳动的供应商，供货主力为思元 580、590、690 系列。

二、23 亿从哪来？三重动力共振

动力一：国产算力需求全面爆发。 2026 年上半年，公司产品在金融、互联网等核心行业实现了持续性的规模化商用部署。公司产品对 DeepSeek、Qwen、混元等系列主流大模型实现适配优化。

动力二：云端产品线绝对主导。 云端产品线实现收入 59.94 亿元，占主营业务收入比重 99.95%。边缘产品线收入仅 87.72 万元——公司已战略性地将资源全部押注云端。

动力三：规模效应显现，费用控制良好。 管理费用同比下降 15.86%，销售费用下降 6.68%，财务费用减少 74.56%。

三、战略重心演变：从 " 生存验证 " 到 " 规模扩张 "

2025 年是 " 扭亏为盈 " 的转折之年。 全年营收 64.97 亿元，归母净利润 20.59 亿元。管理层的核心关键词是：营业收入大幅增长、利润扭亏为盈、夯实芯片技术根基。

2026 年上半年，战略基调明显升级。 公司聚焦于加强与金融、互联网领域头部企业的深度合作，以技术赋能场景落地，以规模化应用拉动市场拓展。半年收入 59.96 亿元，已接近 2025 年全年的 92.3%。

战略重心完成了从 " 生存验证 " 到 " 规模扩张 " 的切换。2025 年公司首次实现盈利，证明了自己能活下来；2026 年，公司要证明自己能长大。

业务拓展方面，新增了 " 智慧商超 " 行业的规模化部署案例，覆盖客流统计识别、智慧巡检、门店防盗损等场景——表明公司正在将云端 AI 芯片的能力向更多垂直行业渗透。

四、研发强度争议：是 " 规模效应 " 还是 " 投入不足 "？

绝对额在增长。 上半年研发投入 7.02 亿元，同比增长 29.63%。研发人员从 792 人扩充至 1007 人，增长约 27%。研发人员中 82.03% 拥有硕士及以上学历。

但占比在大幅下降。 研发投入占营收比例从上年同期的18.81% 大幅下降至 11.72%，减少约 7.09 个百分点。

怎么看待这个变化？

乐观视角：这是收入增速（108%）远超研发投入增速（29.6%）的自然结果，恰恰说明商业化进程在加快。公司已越过 " 只烧钱不赚钱 " 的阶段。

谨慎视角：芯片行业技术迭代极快，研发强度能否在规模扩张中得到有效维持，是观察公司长期竞争力的重要指标。公司新一代智能处理器微架构和指令集仍处于研发阶段，尚未有具体产品落地时间表披露。如果研发强度持续下滑，未来产品竞争力可能面临挑战。

五、炸裂业绩下的四个 " 危险信号 "

信号一：经营现金流骤降 65.83%。 上半年经营现金流净额仅 3.11 亿元，较上年同期 9.11 亿元暴跌 65.83%。

信号二：存货 82.48 亿创新高，占总资产 45.32%。 较 2025 年末增长 66.83%。一旦下游需求不及预期或产品迭代受阻，存货跌价损失已高达 3.97 亿元。

信号三：预付款激增 291.37% 至 29.14 亿元。公司正以巨大的资金垫付压力换取规模扩张。

信号四：" 牛散 " 章建平已退出前十大股东。 截至 2025 年末持有 681.49 万股，为第五大股东；截至 2026 年 6 月底已不在前十大股东之列。一季度至少减持 478.93 万股。与此同时，董事长陈天石上半年大手笔增持 5857 万股。这种 " 游资撤退、高管锁仓 " 的筹码置换，反映出市场对寒武纪估值预期的巨大分裂。

六、163 倍 PE，贵不贵？

截至 8 月 7 日收盘，寒武纪市盈率（TTM）高达 163.12 倍。

看短期，确实贵。 163 倍 PE 意味着市场已经把未来多年的增长预期全部打进去了。

看中期，分歧巨大。 群益证券预计 2026-2028 年净利润分别为 56 亿、125 亿和 226 亿元，对应 PE 为 127 倍、57 倍和 31 倍。

看长期，机构并非不看好。 股权激励计划要求 2026-2028 年营收分别达 135 亿、270 亿和 595 亿元。上半年已完成 44.4%。

七、透过寒武纪，怎么看这个方向？

第一，国产替代正在从 " 故事 " 变成 " 业绩 "。 2025 年 8 月要求新建数据中心本地芯片采购占比不低于 50%；2025 年 11 月国有资金项目完全禁止采购英伟达等海外加速器。寒武纪营收翻倍、利润翻倍，正是这些政策落地后的直接结果。

第二，国产模型与国产算力进入 " 双向验证 " 阶段。 国家发改委数据显示，截至 6 月底全国智能算力规模达去年同期的 2.8 倍；国产大模型全球累计下载量突破 100 亿次。硬件越强，模型越大；模型越大，硬件需求越强——这个正向循环正在加速。

第三，行业格局正在固化。 华为昇腾 62%、寒武纪 14% —— " 一超多强 " 格局初步形成。寒武纪作为第三方独立供应商中的第一，卡位优势明显。

寒武纪这份半年报，是一个关于 " 业绩爆发与隐忧并存 " 的故事。

23 亿的利润是事实——营收翻倍、利润翻倍、逐季加速。扣非净利润增速（137.3%）跑赢归母净利润增速（122.61%），盈利含金量较高。

但经营现金流骤降 65.83%、存货 82 亿占总资产 45%、章建平清仓离场也是事实。

国产算力的长期逻辑没有被推翻——它只是在经历一场 " 从概念炒作到业绩兑现 " 的残酷检验。 寒武纪用 23 亿的半年利润证明了自己不是 "PPT 芯片公司 "，但 163 倍的 PE 和恶化的现金流意味着：市场对它的要求，远不止 " 做到 " 而已。

真正的考验，不在上半年的 23 亿里，而在思元 690 的放量速度、82 亿存货的周转效率、研发强度能否维持、以及经营性现金流能否改善之中。

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