出品：新浪财经上市公司研究院

作者：渚

8 月 1 日，短剧出海赛道上演了一场罕见的 " 母子反目 " 戏码。上市公司中文在线与参股公司枫叶互动（Crazy Maple Studio）在同一天内通过各自的微信公众号发布声明，就一份《和解与治理协议》的效力问题各执一词。

而这场公开对峙的起点，实际上可以追溯到两个多月前—— 5 月 29 日，枫叶互动已将中文在线诉至美国加州洛杉矶县高等法院。从资本孵化到控制权让渡，从共同掘金到对簿公堂，这场纠纷将中文在线 " 参股 + 自营 " 双线布局短剧出海赛道的深层矛盾彻底暴露在资本市场面前。

一场控制权让渡埋下的伏笔

枫叶互动与中文在线的渊源，可以追溯到 2016 年。彼时，枫叶互动的前身 CHINESEALL CORPORATION 是中文在线设立的全资子公司。2018 年，中文在线出售该公司 49% 的股份，公司更名为 Crazy Maple Studio（枫叶互动）。此后经过多轮股权变动，中文在线持股比例降至 49.16%，仍保持第一大股东位置；枫叶互动管理层控制的 Chapter LLC 持股 38.91%，为第二大股东。

来源：中文在线公告

真正的转折发生在 2023 年 4 月。中文在线公告称，为鼓励枫叶互动独立经营发展、积极市场化融资，同意改组枫叶互动董事会，将经营权交给管理团队主导。具体来看，中文在线在枫叶互动的表决权从 50.90% 降至 47.81%，Chapter LLC 表决权升至 51%，7 席董事会中管理层可提名 4 席，中文在线提名 3 席。枫叶互动不再纳入中文在线合并报表范围，中文在线对其采用权益法核算。

彼时，中文在线解释称，管理层近年来经营业绩出色，让核心团队取得控股地位，能最大程度激发积极性。同年稍晚时间，枫叶互动市场总监孔岩在接受媒体采访时明确表示：" 中文在线是枫叶互动早期的投资人之一，现在依然是我们的一个主要的财务投资人，但不是控股股东，不参与公司日常决策。"

来源：枫叶互动微信公众号

然而，控制权的让渡并未实现业务上的彻底切割。枫叶互动在诉讼声明中直言：" 海外竖屏付费短剧赛道由我司率先开拓布局并验证，后中文在线分阶段上线多款自营海外短剧 APP 产品，定位、目标受众、付费变现逻辑等与我司短剧业务高度重合。" 这一表述，揭示了双方矛盾的核心——枫叶互动认为中文在线正在用自营业务与自己竞争。

据美国加州洛杉矶县高等法院官方网站信息，枫叶互动于 2026 年 5 月 29 日正式将 COL Group Co．， Ltd．（中文在线英文名称）诉至法庭，案件类型为 "Declaratory Relief Only"（仅属宣告性救济），即请求法院确认双方的权利义务关系，不涉及强制履行。

双方争端的焦点，是一份《和解与治理协议》。据枫叶互动方面陈述，该协议条款 " 权责极度失衡 "：单方面限制枫叶互动董事会治理权利、缩减公司追责渠道，但对中文在线委派董事并未新增对等约束，同时大幅缩小了公司可主张的损害赔偿范围。基于此，枫叶互动请求法院整体认定该协议无法律效力。

来源：中文在线微信公众号

中文在线则在 8 月 1 日晚间的声明中回应称，该协议 " 系双方在平等自愿、充分协商的法律框架下做出的真实意思表示，具有完全的法律约束力 "。公司表示在投资及合作全程中 " 始终严格履行契约义务与股东职责 "，并主张商事争议应交由法院依据客观事实与法律规则裁决。

两份声明在同一天先后发布—— 8 月 1 日早间枫叶互动率先发声，晚间中文在线跟进回应——构成了两个市场主体之间针锋相对的信息交锋。

短剧出海利益矛盾彻底爆发

这场纠纷的产业背景，是短剧出海赛道的爆发式增长与利益分配的结构性矛盾。

枫叶互动旗下的 ReelShort 是海外竖屏付费短剧赛道的开创者，自 2022 年 8 月上线后迅速走红。财务数据显示，2023 年枫叶互动实现营业收入 6.86 亿元，净利润仅 24.43 万元；2024 年营收飙升至 29.10 亿元，同比增长 324.09%，净利润同步增长至 791.17 万元；2025 年营收进一步跃升至 57.21 亿元，但净利润骤然转亏，降至 -8583.78 万元，典型的 " 流血增长 "。

三年时间，收入翻了 7 倍多，利润始终贴着盈亏线飞行，如今干脆跌到了亏损。这条财务轨迹清晰地勾勒出短剧出海赛道的核心矛盾：海外市场的买量成本正在以远超收入增速的速度膨胀，高增长的营收规模尚未转化为可持续的盈利模式，而巨额的市场投放支出已先一步吞噬了利润空间。

来源：DataEye-ADX

根据 DataEye-ADX 数据，ReelShort 上半年累计投放素材 13.7 万组（较去年同期增长 661%，是去年全年投放素材量的 1.5 倍），位列 2025 年上半年海外短剧 APP 素材投放榜第 7 名。进入第二季度后，ReelShort 进一步加大投放力度，日均投放素材量超 5000 组，单日最高投放量更是突破 8000 组。

加大投放力度，或许是枫叶互动暂时陷入亏损的主要原因。当前海外短剧市场竞争愈发激烈，行业内各家均在全力 " 跑马圈地 "，抢占市场份额，高强度的投放投入难免对短期盈利产生影响。

投放的另一端，是不断上涨的获客单价——北美市场移动应用单次安装成本已涨到 5.28 美元，是拉美市场的十几倍。同样的钱，买到的用户却在变少。而供给端，海外短剧平台数量在一年内从 100 家膨胀到 400 家，全行业年内投放素材超 180 万组，是上年同期的 10 倍以上。Melolo（字节跳动）等免费模式平台入场后，付费平台的定价空间被进一步挤压。

蛋糕的增速在放缓，分蛋糕的人翻了三倍，买量单价水涨船高。枫叶互动 57 亿元营收的高增长，相当一部分是用真金白银从广告平台手里买回来的。

母公司的报表印证了这一点。2025 年，中文在线销售费用达 9.53 亿元，同比增长 105%，占全年营收的 57.51%，公司在财报中的解释是海外短剧业务推广费增加。正应了行业里流传的那句话：短剧公司在给流量平台打工。

比成本更麻烦的，是内容本身开始遇到天花板。

来源：点众科技

2025 年 7 月，点众科技与听花岛先后发布声明，指控 ReelShort 平台上的热门短剧未经授权 " 高仿 " 其原创作品。两家都是国内短剧行业的头部玩家，听花岛更直言每月要发出多封律师函，但跨国维权收效甚微。曾经代表 " 中国短剧出海 " 的样板平台，成了同行公开点名的对象。

中文在线同样深陷亏损泥潭。2025 年，公司实现营业收入 16.57 亿元，同比增长 42.92%，但归母净利润亏损 6.71 亿元，亏损幅度较上年同期扩大 176.24%；扣非净利润亏损 6.37 亿元，经营活动产生的现金流量净额为 -2.04 亿元。中文在线自己孵化的短剧平台 FlareFlow，全年收入 3.52 亿元，净亏 4.73 亿元——每收进 1 块钱，要倒贴 1 块 3 毛 4。

步入 2026 年，海外短剧市场迎来两大变数：一是 TikTok 正式加入战局，二是漫剧形态开始涌入该领域，使得市场竞争态势更趋复杂与激烈。一季度，中文在线实现营收 3.10 亿元，同比增长 33.12%，但销售费用增速更快，占比提升 9 个百分点，净亏损仍达 4582.87 万元，亏损幅度虽同比收窄约 47.88%，但距扭亏尚有距离。

一家靠参股公司 ReelShort 撑起短剧出海赛道想象空间的上市公司，自身却持续亏损；而贡献了想象空间的参股公司，却认为大股东正在用自营业务与自己直接竞争，并签署了一份 " 权责失衡 " 的协议。这种利益格局的错位，正是双方走向法庭对垒的结构性推力。

若诉讼走向不利，可能影响中文在线对 ReelShort 的收益确认与战略协同。目前案件尚待审理，暂无任何司法定论。中文在线在声明中强调，该诉讼 " 仅为普通商业分歧 "，不会对公司日常运营、财务状况及长远发展产生实质性不利影响。

但市场显然需要更审慎地评估这起纠纷的长期影响。中文在线将枫叶互动从全资子公司一步步推向独立运营，又在独立运营后以自营业务切入同一赛道；枫叶互动在中文在线放弃控制权后取得了商业成功，如今却将大股东告上法庭。

对资本市场而言，真正需要关注的问题已经超越了协议本身：当参股公司的核心资产—— ReelShort 的平台价值和运营团队——与上市公司之间形成法律对抗时，中文在线 " 短剧出海第一股 " 的估值叙事，还能否维持原有的说服力？答案或许要等到判决落定之时才会真正清晰。