出品｜WEMONEY 研究室

文｜文心

2026 年上半年，58 家非上市人身险公司交出了一份极具反差感的成绩单：合计净利润达 616.86 亿元，同比暴增 108.6%；51 家公司实现盈利，占比近九成，13 家公司同比扭亏为盈。叠加保费端近 10% 的增速、分红险保费近乎翻倍的爆发，市场上 " 寿险全面复苏 " 的声音渐起。

但剥开利润的表层，另一组数据却勾勒出截然不同的图景：头部 14 家公司拿走全行业超 80% 的利润，中小公司仍在盈亏边缘挣扎；个别产品综合退保率高达 2189%，资金流出暗流涌动；近八成公司出现 " 董监高 " 人事变动，管理层动荡加剧；更有险企偿付能力双双跌破监管红线，资本压力凸显。

这场利润翻倍的行业狂欢，究竟是价值转型的实质成果，还是资本市场与会计准则共同催生的账面繁荣？

  616 亿利润翻倍

一场头部主导的分层狂欢

从总量数据看，2026 年上半年非上市寿险行业的增长看似全面向好。

58 家公司合计保险业务收入约 7963 亿元，同比增长约 10%（数据口径剔除国寿养老）。全行业人身险公司分红险原保险保费收入约 1.01 万亿元，同比大涨 94.4%，成为拉动保费增长的绝对主力。净利润的翻倍增长，更是成为行业 " 复苏论 " 的核心论据。

但利润的分布结构，远比总量数据更能说明行业真相。全行业利润呈现出极致的 " 金字塔 " 格局：位于顶端的 14 家净利润超 10 亿元的公司，合计贡献利润 485.57 亿元，占全行业总利润的 80.34%；中间 28 家净利润 1-10 亿元的公司，合计利润 123.52 亿元，占比 20.44%；8 家净利润不足 1 亿元的公司，合计仅盈利 3.66 亿元；剩余 7 家亏损公司合计亏损 8.31 亿元。

不足四分之一的头部公司，瓜分了行业八成以上的利润，超七成中小公司只能分食不到两成的利润蛋糕，寿险行业的马太效应已演绎到极致。

头部梯队中，泰康人寿以 158.21 亿元的净利润断层领跑，但同比微降 1.1%，在行业整体利润翻倍的背景下显得尤为特殊。中邮人寿、工银安盛分别以 70.68 亿元、43.17 亿元紧随其后。

银行系险企成为上半年的最大赢家。中邮人寿、工银安盛、农银人寿、建信人寿、招商信诺、交银人寿 6 家银行系险企，合计净利润接近 210 亿元，占头部 14 家公司利润的约 43%。依托母行渠道优势，银行系险企在分红险浪潮中占尽先机，但这种依赖母行 " 输血式 " 销售的增长，能否转化为持续的内生价值能力，仍有待观察。

更值得警惕的是保费规模与盈利能力的错配。利安人寿上半年保费收入达 195.85 亿元，规模位居行业中游，但净利润仅 3.9 亿元，利润率不足 2%，是典型的 " 大而不强 "；反观北大方正人寿，保费规模仅 26.91 亿元，净利润却达 6.88 亿元，利润率超 25%，走出了 " 小而美 " 的路线。规模扩张未能同步转化为利润，背后折射的是部分公司仍依赖低价值率的规模型产品冲保费，价值转型尚未真正落地。

  投资依赖与退保暗礁

繁荣之下的结构性裂痕

利润翻倍的背后，两大推手不容忽视：一是上半年资本市场的强势行情，二是新会计准则的执行放大了利润弹性。而这两大因素，也恰恰构成了本轮利润增长的脆弱性根源。

2026 年上半年，A 股市场走出结构性牛市，科创 50 指数半年涨幅超 64%，创业板指涨幅达 35.58%。提前布局半导体、AI 等赛道的险企，投资收益大幅增厚，成为利润增长的第一动力。数据显示，58 家公司综合投资收益率中位数为 2.46%，投资收益率中位数为 1.94%。

与此同时，2026 年是非上市险企全面执行 IFRS 17、IFRS 9 新会计准则的首年（部分上市险企此前已在 2023 年先行执行）。负债端折现率从 750 日均线改为资产负债表日即期利率，权益资产公允价值变动直接计入当期利润，相当于给险企利润装上了 " 放大器 " ——市场上行时利润加速增长，市场下行时亏损也会同步放大。对外经济贸易大学保险学院学者龙格指出，新准则下险企利润对利率和资本市场的敏感性显著上升，业绩波动将成为常态。

这种 " 靠天吃饭 " 的盈利模式，风险早已显现。小康人寿成为上半年最典型的 " 变脸 " 样本：从 2025 年的盈利状态转为上半年净亏损 5.08 亿元，净利润降幅高达 418.82%，位居亏损榜首位，其综合投资收益率从去年的 11.64% 暴跌至 -5.24%，投资端的波动直接决定了公司盈亏。一个值得追问的问题是：如果下半年资本市场出现回调，还会有多少家 " 小康人寿 " 浮出水面？

事实上，行业投资能力的分化早已注定。58 家公司投资收益率中位数仅 1.94%，远低于头部公司水平，说明多数公司的投资收益增长主要依赖市场贝塔，而非自身的主动管理能力。一旦市场风向逆转，行业利润可能迅速 " 退潮 "。

比利润波动更隐蔽的风险藏在退保数据里。据统计，57 家公司退保金额排名前三的产品合计退保规模达 221.90 亿元，仅这三款产品的资金流出就已超 200 亿元。泰康人寿、中邮人寿、中信保诚位列公司退保金额前三，分别达 41.34 亿元、31.53 亿元、30.67 亿元；单一产品中，中信保诚 " 智尚人生 " 年金保险 C 款退保金达 24.37 亿元，位居榜首。

更令人触目惊心的是个别产品的异常退保率。在统计的 168 款产品中，综合退保率中位数为 7.20%，但有 14 款产品退保率超 50%，5 款超 100%。德华安顾两款中老年防癌险退保率也分别达 216.70%、174.91%。尽管极高退保率往往对应极小的业务基数，但这类产品集中于两全险、中老年防癌险领域，背后是否存在销售误导、产品设计不合理等问题，值得监管与消费者警惕。

偿付能力端的压力也在同步显现。全行业有 2 家公司偿付能力不达标，20 家公司净资产出现下滑，行业整体偿付能力环比下降。其中长生人寿已踩上监管红线：截至一季度末，其核心偿付能力充足率仅 45.4%，综合偿付能力充足率 55.5%，均低于监管要求，净资产为负，约 -4.13 亿元。公司预测二季度末两项指标可能进一步恶化至 21.6% 和 34.5%，目前正挂牌增资扩股，若资本补充不及预期，将面临业务范围受限的监管措施。

  人事洗牌与资本承压

转型深水区的行业阵痛

业绩波动的背后，是行业深层的治理动荡与资本变局。

二季度数据显示，58 家非上市寿险公司中，有 46 家出现 " 董监高 " 重要岗位变动，占比近八成；累计产生 142 条变动记录，涉及 128 人，其中离任 73 人、新任 66 人。管理层的密集更迭，成为上半年行业的另一显著特征。

其中国联人寿以 14 人、16 条变动记录成为人事变动最频繁的公司，德华安顾、同方全球、幸福人寿等公司变动人数也均在 7 人以上。尤其是幸福人寿，近年来管理层持续洗牌，战略方向的摇摆与人事动荡相互交织。更值得关注的是治理结构的变化：中信保诚、民生人寿、海保人寿 3 家公司取消了监事会设置，相关监督职责转由董事会审计委员会承担。这种治理模式的调整，究竟是提升效率的优化，还是监督职能的弱化，尚存争议。

人事动荡的背后，是行业转型期的战略迷茫。对于多数中小险企而言，在 " 报行合一 " 监管趋严、渠道变革加速的背景下，过去依赖银保渠道冲规模、靠投资收益补利润的模式难以为继，但新的价值增长路径尚未跑通。" 换将 " 往往成为股东试图破局的首选，但频繁的管理层更迭，反而可能打断战略延续性，陷入 " 越换越乱 " 的循环。

资本层面，行业呈现出 " 重发债、缓增资 " 的特征。上半年共有 11 家非上市寿险公司通过发债、增资方式补充资本，合计 " 补血 "184 亿元。其中 7 家公司发行资本债券，总额 135 亿元，中信保诚 40 亿元无固定期限资本债券规模最大；4 家公司完成增资，合计 49.01 亿元，国宝人寿 30.75 亿元增资额最高。2026 年是 " 偿二代 " 二期过渡期结束后的首个完整年份，险企普遍通过发债构筑资本安全垫，但股东增资意愿明显降温，中小公司的资本补充渠道愈发狭窄。

投资端则呈现出明显的分化格局。上半年 5 家公司披露重大投资，总金额 17.91 亿元，其中泰康人寿独占 42 笔、合计 13.96 亿元，占行业总投资的 77.97%，且几乎全部投向养老社区与医疗管理领域。在地产行业下行周期中，泰康逆势加码重资产养老不动产，既是对 " 保险 + 养老 " 模式的长期押注，也面临着投资回报周期长、资金沉淀压力大的考验。

纵观这份半年报，行业的真实水位已然清晰：利润翻倍但成色不足，增长主要依赖资本市场行情与会计准则红利，并非经营能力的实质提升；马太效应持续加剧，头部公司强者恒强，中小险企生存空间持续收窄；退保风险暗流涌动，个别产品异常高退保率暴露出产品与销售端的隐患；管理层密集更迭，折射出行业转型期的战略迷茫与治理阵痛；偿付能力压力分化显现，资本补充成为部分公司的生死考题。

2026 年，寿险行业正处于从 " 规模扩张 " 向 " 价值经营 " 转型的深水区。新会计准则放大了业绩波动，" 报行合一 " 压缩了粗放增长空间，中小公司正面临渠道、品牌、资本的三重挤压。600 亿利润的账面狂欢过后，行业真正的考验才刚刚开始——只有穿越周期波动，真正建立起内生价值增长能力的公司，才能在新一轮洗牌中站稳脚跟。

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