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近日，深圳粵十控股股份有限公司（下称 " 粤十控股 "）递表港交所，再度启动港股 IPO 进程，申万宏源香港出任独家保荐人。这次递表是公司在 2026 年 1 月首次递表失效之后，向资本市场发起的第二次冲刺。

IPO 日报注意到，粤十控股在营收规模快速扩张的同时，也暴露出近三年净利润合计亏损 20.11 亿元、毛利率较低的情况。不过，2025 年 12 月最新一轮融资后，粤十控股投后估值约 71.5 亿元。

张力制图

  三年净利润亏损 20.11 亿元

资料显示，这家成立于 2017 年的产业互联网企业，以 " 冷链数智工具 + 农产品贸易 " 双轮模式切入高度分散的国内冷链赛道。

不同于普通生鲜贸易商，粤十控股的核心叙事落脚于数据驱动的双业务闭环。公司自主打造粤十智慧冷链云平台作为底层技术底座，一方面对外输出冷链数智综合解决方案，服务批发市场、食品加工厂、农产品产业园、进口口岸等流通节点运营商。另一方面，公司依托平台沉淀的流通数据，反向指导冷链农产品的全球采购、需求预判与库存管理，开展农产品销售业务。技术业务沉淀的场景数据，成为贸易板块开展选品、采购、客户运营的重要支撑。

公司数智解决方案板块已经完成全国化布局。目前这套数字化管理系统落地于国内超 750 家冷链运营商，业务覆盖全国约 30 个省、自治区及直辖市，为仓储运营、流通协同、商户管理提供标准化数字工具。而冷链农产品销售业务则是拉动公司规模的核心引擎，产品覆盖肉类、海鲜、水果等冷链品类，服务超过 1200 家下游客户，主要面向中小型农产品批发商。

供应链端，粤十控股搭建起全球化采购网络，合作网络遍及全球 40 余个国家和地区，累计合作供应商超 1000 家，其中海外供应商 690 家以上，以此对冲单一产地波动，强化货源供给韧性。2025 年，冷链农产品销售业务客户回购率达到 36.6%，体现客户群体具备一定粘性。

咨询机构弗若斯特沙利文的数据显示，国内数智化冷链农产品销售市场格局高度碎片化，2025 年行业前十企业合计市场份额仅 14.1%。按冷链农产品销售收入口径统计，粤十控股 2025 年位居该细分市场第六位，市场份额 1%；放在全国整体冷链农产品销售大盘当中，公司位列行业前 100 位，整体市场份额约 0.2%，赛道仍留有较大整合空间。2025 年，公司冷链农产品销售收入达到 59 亿元。

从财务维度观察，公司营收高速扩张、但利润指标分化明显。

招股书披露数据显示，2023 年— 2025 年，公司营业收入由 12.54 亿元增长至 59.37 亿元；2026 年前 4 个月，营收进一步达 28.05 亿元，同比大幅增长 88.77%。净利润层面，2023 年至 2025 年分别为‑ 0.28 亿元、‑ 2.19 亿元、‑ 17.64 亿元，三年净利润合计亏损 20.11 亿元，2026 年前 4 个月实现账面盈利 3588.2 万元。

若参考更能反映主业经营的经调整净利润，公司 2023 年为‑ 604.3 万元，2024 年、2025 年分别实现经调整净利润 2969.1 万元、6871.7 万元，三年经调整净利润合计 9236.5 万元，2026 年前 4 个月 3588.2 万元。

毛利率低至 2.84%

值得关注的是，受大宗农产品贸易业务属性约束，公司整体毛利率长期处于低位，2023 年‑ 2025 年及 2026 年前四个月（下称 " 报告期 "），公司毛利率分别为 1.82%、2.72%、2.84%、2.6%。

我们将其与 A 股可比公司对比可以看出差异：国联股份近年毛利率维持在 5.4% ‑ 6.48% 区间，东方嘉盛受跨境贸易竞争影响，毛利率逐年回落，但仍维持 10% 以上水平。低毛利率是大宗农产品流通行业的固有特征，意味着企业盈利高度依赖业务周转效率，规模扩张的同时，对营运资金也会产生持续消耗，也是产业互联网贸易类企业普遍需要面对的经营命题。

需要指出的是，资本层面，粤十控股完成了从天使轮到 E 轮的完整融资链条。

2024 年，公司获得中华全国供销合作总社体系基金出资；2025 年引入广东省农垦集团旗下基金投资，国资产业资本的入局，为其供应链、产业资源层面带来协同加持。2025 年 12 月 E 轮融资完成后，公司投后估值约 71.5 亿元；同时，企业连续 2024 年、2025 年两年入选中国隐形独角兽企业 500 强。

放到产业大背景下看，国内农产品冷链流通长期面临链条冗长、信息不透明、标准化不足的痛点，产业互联网的介入，目标即是用数字化工具改造传统批发、进口、分销链路。粤十控股的模式创新点在于，没有只做纯软件服务商，也不是单纯的贸易中间商，尝试用 " 工具换数据、数据赋能贸易 " 的路径打通上下游。但现实的挑战同样清晰：高毛利的数智解决方案业务体量尚小，绝大部分收入仍来自低毛利的农产品销售，未来能否持续放大技术业务价值，把数据能力转化为盈利韧性，是资本市场评估其长期价值的关键。

END

记者 王莹

文字编辑 褚念颖

版面编辑 褚念颖

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