■ 李乔宇

精进电动科技股份有限公司（以下简称 " 精进电动 "）凭借 2025 年 1.50 亿元的归母净利润，成功摘掉代表未盈利的 "U" 标识，迎来上市以来首个盈利年度。然而这一盈利势头未能延续，2026 年一季度，该公司再度陷入亏损，盈利的持续性和稳定性被市场各方打上了问号。

近期，精进电动发布收到上海证券交易所问询函的回复公告，将公司 2025 年实现扭亏的 " 底色 "，进一步摊开在投资者面前。

拆解 2025 年精进电动的盈利结构，该公司对北汽集团的销售收入同比增长 458.44%，占当年收入增长总额的 85.63%，是该公司 2025 年销售收入增长的主要原因；非经常性损益 1.19 亿元，政府补助 1.14 亿元，占该公司归属于上市公司股东的净利润的 76%。

在笔者看来，多重积极因素在 2025 年交汇，共同托起了精进电动的首次年度盈利，但随即到来的业绩回落再次揭示了这家公司盈利结构的脆弱性。该公司的业绩波动表现，为其他上市公司带来了三重启示。

第一，严控客户集中度风险。

整体来看，精进电动对单一大客户的依赖程度较高，主要客户对该公司的经营业绩影响较大。2025 年度，北汽集团整车销售量快速增长，精进电动销售规模也随之快速增长。而今年一季度，随着大客户需求回落，精进电动的营业收入亦出现波动。可以看出，一旦与核心客户合作出现重大变动，或是下游车企自身经营承压，精进电动的营收将受到明显冲击。

客户集中度高的另一层代价，是议价能力的削弱。面对单一客户，企业在价格谈判、付款条件等方面均处于被动地位。客户集中本身并非原罪，但若集中到 " 一损俱损 " 的程度，就等于把命运系于他人之手。

供应商看重订单预期，员工看重组织稳定，投资者看重增长确定性。当一家企业的业绩与单一客户深度绑定，外部各方接收到的信号就不是稳健成长，而是风险高度集中。

笔者认为，客户多元化的要义，不是简单增加客户数量，而是让收入来源在不同客户、不同区域、不同业务之间形成合理分布。

第二，增强多元抗风险能力势在必行。

从精进电动的经营情况来看，该公司 2025 年实现营业收入 27.29 亿元，对应扣非净利润仅为 3176.16 万元。财报显示，受下游整车企业需求波动、行业竞争加剧、原材料成本变化以及总体营业规模仍然偏小等因素影响，该公司综合毛利率长期处于较低水平。

可以看出，精进电动存在主营业务高度集中的结构性问题以及综合毛利率较低等经营抗风险短板，使得其在遭遇市场波动时，产生的冲击效应会被进一步放大，一旦行业需求下行，企业的整体盈利水平也会快速下降。当然，并非所有同业公司都面临相似的经营压力。部分同业依托多领域扩张构建了多元收入，当所处的一个行业出现需求下行时，多元结构即可为企业盈利提供天然缓冲。

市场关心的不仅是上市公司主业盈利能力是否改善，还包括收入结构是否具备足够韧性、重大经营决策是否经得起检验。保护投资者合法权益，不能止步于财报数字的盈亏判断，更要靠持续、稳定、可验证的盈利能力。

第三，避免陷入 " 技术优势难变现 " 困局。

精进电动在公告中表示 " 精进电动是全球新能源汽车电驱动领域的领军企业之一 "，具备 " 领先的研发水平 "。这并非虚言，从该公司的 " 研发基因 " 来看，精进电动由余平、蔡蔚两位 " 海归 " 技术专家创立。其中，余平曾在美国通用汽车总部任高级工程师、全球混合动力战略与规划经理等职；蔡蔚曾在亚欧美电机领域学术与产业界工作 26 年，是世界上少数掌握最先进的动力分流混合动力变速箱油冷双电机技术的专家之一。这样的技术背景让精进电动成功抓住了一个又一个机遇，在油冷混合动力变速箱电机等方面填补了我国的技术空白。

值得注意的是，技术壁垒不等于商业壁垒，精进电动的技术优势并未充分转化为该公司的市场地位和盈利能力。与同行相比，该公司前期呈现出 " 重研发、轻制造 " 的典型特征，量产能力、成本控制和客户多元化等商业化环节成为短板。

精进电动管理层也意识到了公司在发展过程中所存在的问题。2024 年，该公司在董事长余平的带领下，吹响了 " 向优秀的制造企业转型 " 号角，在制造领域投入了大量资源。但目前来看，该公司的转型成效，仍需时间验证。

( 责任编辑：刘芃 )