433% 数字背后的生死时速

在中国的创新药中，荣昌生物从来没有过 " 天选之子 " 式的经历。

这家总部位于山东烟台的生物制药企业，创立之初就坚定的选了一条最难的路。做源头创新、做真正意义上的中国创新药。这也意味着，十数年的周期、数十亿元的现金投入、和陷阱遍布动辄失败的研发之路。

在过去很长的时间里，市场对荣昌生物的评价词是：" 烧钱 "、" 亏损 "、" 何时赚钱 " ……。就在炸裂的预告发布之后，一切都变了。

预计上半年营收约 58.5 亿元，同比增加约 433%；预计净利润约 47 亿元，同比扭亏为盈；

预计扣非净利润约 43 亿元，同比扭亏为盈；

433% 的营收增速和 47 亿元的净利，无论谁看起来都会羡慕。拆解荣昌生物的营收结构，，就会发现利润来自两大增长引擎。

一是，核心产品泰它西普、维迪西妥单抗的销售收入持续增长；二是，与艾伯维签署 RC148 的独家授权许可协议，BD 收入大幅增加。

前者代表，产品力上去了，适应症也在不断拓展，市场的接受度也在提升，这是基本盘，是打铁还需自身硬。是日复一日在医院、在临床、在学术会议上建立的信任。

后者是技术能力，艾伯维是全球排名名列前茅的跨国制药巨头，能得到他们的青睐，并且掏出真金白银，买下荣昌生物管线的独家海外权益，这本身就说明了太多问题。

" 产品 + 技术 " 的双轮驱动，是在国内创新药历史中，极少出现的商业化成熟 + 百亿级 BD 授权同步兑现的业绩结构。

以往，中国 Biotech 的盈利模式，一是把药做出来自己卖，赚产品的钱，周期相当的长。二是把管线授权给 MNC，赚技术的钱。任何一条路走通都已经非常困难了。

荣昌生物同时走通了两条！从 " 借船出海 " 到 " 自主全球化 "：BD 能力，决定你能走多远

两颗种子，十年长跑

荣昌生物的创新，围绕着泰它西普（泰爱 ®）和维迪西妥单抗（爱地希 ®）展开。就像是两条腿走路，一条深扎自身免疫领域，另一条踩在肿瘤的火热赛道，硬生生跋涉了十年。

2.1 六十年等一个泰它西普

系统性红斑狼疮（SLE）又被叫做 " 不死的癌症 "。死不了，想痊愈，简直是痴人说梦。自己的免疫系统掉过头来撕扯自己的器官，皮肤、肾脏、神经系统。患者经年累月的煎熬，能用的药却没有几样。

SLE 创新药研发，是全球生物医药领域公认难度最高的赛道之一，业内一直有 "SLE 是创新药坟场 " 的说法，自上世纪 50 年代传统基础治疗方案定型后，直至 2011 年贝利尤单抗获 FDA 批准，近 60 年间全球没有全新机制、专门针对 SLE 的靶向生物制剂上市。

泰它西普就是在这里开了一条路出来。它的机制是同时摁住 BLyS 和 APRIL，两个驱动 B 细胞过度活化的细胞因子，从源头掐断异常免疫反应的信号。

但理论和现实之间，往往横跨着一个 " 太平洋 "。

这与稍做改动的 Me-Too 药，完全不同，这是一个全新的分子。中国人自己想结构，自己搭平台，自己推临床。

泰它西普是凭空在蛋白质维度上造了一座新大厦，在别人觉得走不通的地方，硬走通了。

2.2 风口还没来的时候，维迪西妥单抗已经在那了

ADC 就是传说中的 " 生物导弹 "，近年来这个赛道爆火。抗体找路线，小分子毒素作为爆破手，精准打癌细胞。

这两年来，跨国 MNC 抢起 ADC 管线来，都是几十亿美金一单的出手，眼皮都不眨一下。

维迪西妥单抗是中国第一个自主研发、获批的 ADC。行业里那几年还在争论 " 中国到底能不能做出 ADC" 的时候，荣昌的产品已经获批上市、并快速进入全国医院药房了。

其他企业还在追赶风口的时候，荣昌生物的维迪西妥单抗，早就站在那个位置，等风来了。

从现在 ADC 的爆火程度，回望立项的时间点，这是怎样强大的一种预判的能力啊！

2.3 十项适应症

据健康凯歌统计：泰它西普与维迪西妥单抗这两款产品，目前在中国内地累计拿到了十项适应症的批文（含联合用药方案），横跨肿瘤和自身免疫两大领域。

每多一项适应症，背后就是一群新的患者能用上药，就是新增一条收入增长曲线。一款药变成了一个不断延伸的资产，而且十项只是当下，后面还有临床在做，相关适应症也在申报。

十项这个数字，外行可能没什么感觉。但你想想——每多一项适应症，背后就是一群新的患者能用上药，就是一条新的收入增长曲线。一款药不是只卖一次的事情，它是一个不断延伸的资产。今天的十项不会是终点，后面还有临床试验在跑，还有适应症在报。

荣昌生物用了十年磨一剑的精神，诠释了慢就是快。

在资本最疯狂那几年，有些 Biotech 公司的 PPT 上的管线，密集的和蜘蛛网一样，十数个靶点全面铺开，多条管线协同配合，牛皮吹上了天，故事天花乱坠。

荣昌生物就是深耕这两颗苗，浇水、施肥、除虫，等待。当时大把的人觉得这样太保守了，甚至有点 " 铁憨憨 "。现在看来，那些管线满天飞的公司早就销声匿迹了，而这两棵苗却越发茁壮，开花结果。

创新药的世界，比的是谁活得久，谁受得住，谁熬得到。荣昌生物 42.3 亿 BD 重塑中国创新药出海生态

中国技术开始全球输出

荣昌生物 47 亿净利润，业绩预告显示：荣昌生物跟艾伯维签了 RC148 的独家授权协议，大中华区以外地区的开发、生产、商业化权利，全部交给艾伯维。技术授权收入，直接把荣昌生物上半年的账面从亏损拉到了盈利。

过去十来年，中国医药在国际分工里的角色很固定。咱们出钱，别人出技术。跨国药企做出创新药，中国 Biotech 掏钱买管线、买权益、买大中华区的开发权。

业内叫 "license-in"，拿海外已经成型的东西进来，做做临床，推上市，讲一个 " 快速商业化 " 的故事。这在很长一段时间里，几乎说行业标配。

荣昌生物跑的是反方向，是 license-out。把自己研发的东西授权出去，让跨国药企来掏钱。资金流向反了，话语权也跟着反了。

艾伯维常年稳坐全球药企前十，2025 年全球营收超过 500 亿美元。旗下出过修美乐（阿达木单抗），这款药巅峰时期年销售额近 200 亿美元，蝉联制药行业 " 药王 " 多年。一家这种体量、这种眼光的公司，愿意主动花钱买你的东西，只能说明你的东西确实到了让顶级买家心动的水平。

RC148 在荣昌生物管线里属于关键分子，公开披露的细节并不多，协议条款显示：艾伯维拿到的是 " 大中华区以外地区 " 的独家权利，荣昌生物把国内市场牢牢攥在了自己手里。

国内的事情自己来干，本土团队摸得清中国的临床实际操作、监管、患者的需求，海外市场交给艾伯维去打。跨国巨头手里攥着覆盖全球的临床试验网络、各国注册申报的经验和成熟的商业化渠道，让专业的人去做专业的事。

这笔交易本质上是各取所需，拿自己的短板换对方的长板。荣昌生物用一项自主研发的技术换回了真金白银和海外通道，艾伯维用钱换回了一个有潜力的分子。这大概是中国 Biotech 出海最舒服的姿势。

用长焦距来看，这笔 BD 交易是中国医药产业，在全球产业链跃迁的标志之一。从最早的原料药出口，拼性价比、卖的是低端产能。到后来的仿制药出口，还是拼价格，到后来国内开始关起门来做 "Me-too" 创新药。

现在，中国开始向世界巨头卖创新技术本身，卖的是分子的设计情况、靶点的选择理由、药物工程学，这都是产业链的顶端。

国家的 Biotech 被全球资深买家，用真金白银下单，都说知识能变成科技，然后会改变命运，确实如此！

这笔交易，不是第一笔 license-out，当然也不会是最后一笔。它的独特之处在于，荣昌生物有自己的产品在卖，拿到了 10 项适应症，并且还在不断推进，有真实的临床数据在积累。它是依靠 " 两条腿走路 "，商业化上稳健可持续，全球技术输出上领先。

这比任何 PPT 上的故事都更有说服力，它用实际证明，中国 Biotech 既可以同时 " 做产品 "，还能 " 卖技术 "，找到了一个长期生存、持续增长的商业模式，鱼与熊掌兼得。裁员、倒闭、停摆，大批 Biotech 企业进入斩杀线

47 亿，只是序章

其实我一直在想一个问题，荣昌生物这 47 亿利润，到底该怎么看？财务拐点？当然算。投资者等了这么多年，开始看到回报了。

长周期的逻辑，终于被证实了。

大家都清楚，创新药这条路究竟有多长。靶点从发现到药物上市，十年起步。上市之后到真正赚钱，还得再熬上好几年。每一轮融资都在烧钱，大把大把的烧钱，而且中间每一步都有可能是 " 死亡谷 "。

这几年市场的态度也是越来越残酷。港股 18A、科创板第五套标准给了一批未盈利 Biotech 上市的机会，结果估值杀得面目全非，" 创新药泡沫 " 喊了又喊，"Biotech 到底能不能赚钱 " 成了行业的灵魂拷问。

荣昌生物用 47 亿净利润给了个干脆的回答：能。不是画饼，不是倒腾资本，是产品卖出去了、同时技术也卖出去了。路能走通，而且这两条路都能走通。但前提是你得扛得住十年，守住真正的研发，熬过那些看不到光的日子。

在只能卖产品的时代，天花板就摆在那，发病率、覆盖多少患者、一瓶药定价多少，清晰明了。但卖技术的逻辑完全变了。这个技术值多少钱？跨国药企的 BD 团队来谈、全球竞争格局来定、整个市场来给。

技术授权收入说到底，就是定价权，这么多年，终于轮到中国了。

荣昌生物 BD 件事的本质，是中国创新药的技术在国际市场上被 " 标了价 "。是一笔能把一家企业从亏损拉到盈利的钱。全球市场对中国 Biotech 的估值，正在重建。

真正的想象空间，在管线的冰山下面。荣昌生物现在 2 款核心产品上市，10 项适应症覆盖肿瘤和自免。

RC148 还在开发阶段，属于管线在研产品。那么，研发管线里究竟还有多少个 "RC148" 在那儿等着？等着被验证、等着被交易、等着变成下一个宝藏？这个问题，恐怕比 " 今年赚了多少 " 重要得多。

47 亿，只是个开始。

433% 的营收增速、47 亿的净利润、艾伯维的支票、10 项适应症的上市产品。这些数字奏响了一首关于耐心、坚守、从 " 跟随 " 到 " 引领 " 的交响曲。

曲子的听众，是那些科研人员、临床医生、和 Biotech 的创业者，他们在看到了更多的可能，更大的希望。可能在明天，可能在后天，肯定在未来的某一天，那些种子会破土而出，长成参天大树。

荣昌生物用了十年。下一个十年，相信会有更多 " 荣昌 " 站起来。

这才是中国创新药最悠长的回响。

创新药的历史，是幸存者史。

活下来的人，才有资格定义未来。