$ 天合光能 ( SH688599 ) $ $ 爱旭股份 ( SH600732 ) $ $ 通威股份 ( SH600438 ) $ 天合光能半年报业绩交流会要点

一、出货关键数据

1. Q3 指引：组件出货＞15GW，分布式子公司＞1.5GW；储能全年目标 15GWh，上半年已交付 5GWh，下半年交付三分之二；储能 2027 年出货同比增 50%。

2. 产能改造：公司仅规划 20 – 25GW 高效产线升级；2027 年新效率标准落地后，全行业淘汰落后产能 100 – 157GW，公司 95% 产线达标高端标准。

3. 技术产能：2026 年底 TOPCon3.0 达 20 – 30GW，THBC 小规模量产；钙钛矿叠层 2027 – 2028 建中试线，2029 年数 GW 量产。

二、行业趋势判断

1. 光伏反内卷：2026 为政策集中落地年，硅料、组件上下游同步监管，严禁低于成本价销售；上半年初见成效，下半年改善显著，价格自上而下链式抬升。

2. 需求：2026 国内光伏约 200GW（同比下滑），欧、亚太、拉美增长，中东拖累明显；2027 全球光伏需求仍增长，储能配储率持续提升。

3. 成本原料：碳酸锂短期高位，中长期回落至 10 万 / 吨以内；组件涨价对下游电站收益率影响极小，不会压制需求。

三、盈利核心观点

1. 组件：上半年毛利率近 2%，合理稳态毛利率 7% – 8%；2026 下半年持续减亏，公司有望头部组件厂中率先扭亏，整体单季度扭亏确定性高。

2. 储能：海外占比超 90%，欧美拉美为高毛利区域，海外系统毛利率 15%+，叠加 LTSA 服务毛利更高，2027 年毛利率力争高于 2026 年。

3. 分布式：电站销售毛利下滑至 10%，运维 / 电力交易毛利近 40%，板块综合毛利 15%+；上半年分布式经营利润 4.6 亿，运维贡献约 1.5 亿。

四、各业务核心布局

1. 储能：主打系统整体交付，订单充足支撑明年 50% 增速，当前订单多锁定 2027 年交付。

2. AIDC：成立独立事业部，年内落地 5 – 6 个试点；3 年深耕算力绿电配套，自研 SST 等电力设备，自研 + 合作 / 并购双线发展。

3. 股权：Q2 减持 T1 Energy 近 50% 股权兑现收益，剩余股份长期持有，配套金融工具对冲股价波动。

4. 分布式：停 15GW 产能扩建，资金转投电站；在手运营电站 27 个，年底至 30 个，重点布局高电价省份。

5. 太空光伏：验证周期长（地面 3 – 6 月 + 在轨 6 月），已有头部客户样片订单；2 – 3 年冲刺行业龙头。

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