2026 年 7 月中国 CPI 同比 +0.5%（前值 1.0%），略低于彭博一致预期的 0.8%，环比增速较 6 月的 -0.3% 回升至 -0.1%；PPI 同比 +3.5%（前值 +4.1%），亦低于彭博一致预期的 3.9%，环比增速较 6 月的 -0.3% 继续回落至 -0.7%。

国际及国内能源价格下调推动 7 月 PPI 同环比回落，而 AI 链相关产品价格持续上行仍对 PPI 同比形成支撑，但剔除能源及 AI 链后的 PPI 同比降幅略走阔显示内需亦有走弱。继 6 月 PPI 环比转负后、7 月环比进一步下行至 -0.7%、能源价格波动及内需偏弱均有所拖累，而翘尾因素对 PPI 同比的支撑较 6 月的 0.2% 略回升至 0.4%。

能源价格回落推动 PPI 环比加速下行，极端气候对钢铁、水泥及发电等价格亦形成拖累。7 月布伦特期货 / 现货油价均价较 6 月回落 0.5%/2.5%，7 月 3 日国内成品油价格迎来年内最大幅度下调（汽、柴油每吨分别下调 950 元 /915 元），虽然中下旬价格有所上调，但全月汽油价格环比降幅仍较 6 月的 4.9% 走阔至 10.7%。石油开采、精炼石油产品制造、有机化学原料、有色矿采选业及有色冶炼合计影响 PPI 环比下降约 0.65 个百分点，贡献环比降幅超 9 成。此外，钢铁、水泥、水电及风电等行业价格或受 7 月高温多雨及极端气候影响，合计拖累环比约 0.11 个百分点。

AI 链高景气度继续对 PPI 同比形成拉动，我们估算计算机通信及电气机械行业对 PPI 同比贡献上行至 2.1 百分点。其中电气机械价格同比较 6 月的 5.1% 进一步上行至 5.7%，计算机通信制造业亦较 6 月的 3.3% 进一步上行至 4.4%。

剔除能源及 AI 相关行业外的 PPI 同比减速，显示财政收缩背景下内需偏弱。我们估算剔除 AI 及能源相关行业（即煤炭、油气、有色采选和冶炼、计算机通信、电气机械）后的同比较 6 月的 -0.3% 进一步回落至 -0.5%。中下游行业中，汽车行业价格同环比继续走弱，但铁路船舶、通用机械及医药价格同环比呈现边际改善。

7 月 CPI 同比走弱至 0.5%，环比录得 -0.1%，弱于季节性水平（2021-2025 年）的 0.38%，成品油价格下行同样为主要拖累，但核心 CPI 延续 5 月以来的回落态势，亦显示出内需增长放缓、财政政策边际收紧的影响。首先，7 月汽油价格下调对 CPI 同比回撤约 0.44 个百分点，解释 7 月同比增速回落的约 9 成；其次，低基数下食品价格同比降幅从 6 月的 1.6% 略收窄至 1.5%，其中猪肉价格企稳回升、但鲜果和蔬菜价格仍偏弱。此外，AI 需求强劲带动 CPI 中通信工具分项同比进一步回升至 8.3%，而我们估算黄金饰品对 CPI 同比的拉动退坡至 0.1 个百分点左右。

往前看，中东局势对油价仍有较大扰动，8 月上旬国内能源价格再度回升亦可能对 PPI 形成一定支撑，极端气候对消费及生产活动的影响消退亦可能边际提振相关商品及服务价格。但内需及地产修复的持续性仍是核心 CPI、能源及 AI 外的 PPI 改善的关键。7 月政治局会议对下半年逆周期政策的基调总体维持定力，短期可能以加快存量政策落地为主，如加快财政支出进度，增量政策强调务实管用、预计潜在的体量相对有限，重点观察三季度财政政策扩张能否提速。此外，二季度的油价上行效应可能滞后传导至农产品领域，推动四季度食品价格回升。

针对通胀指标的具体分析如下：

1. 能源价格下调及极端气候影响拖累 PPI 同环比回落

7 月 PPI 同比较 6 月的 4.1% 放缓至 3.5%、低于彭博一致预期的 3.9%，环比亦较 6 月的 -0.3% 下探至 -0.7%；今年 1-7 月 PPI 累计同比较前 6 个月的 1.5% 进一步上行至 1.8%。7 月 PPI 放缓主要受原油、有色等上游价格回落拖累，而人工智能相关需求旺盛持续对 PPI 同比形成提振，分项中生产资料同 / 环比较 6 月的 5.5%/-0.3% 回落至 4.8%/-0.9%，而生活资料同 / 环比增长较 6 月的 -0.9%/-0.3% 略回升至 -0.8%/-0.1%。拆分看，

国内成品油价格下调为 PPI 回落的主要拖累。7 月油煤加工分项环比从 6 月的 -1.9% 大幅回落至 -6%，对应 7 月布伦特期货 / 现货油价均价较 6 月回落 0.5%/2.5%，7 月 3 日国内成品油价格迎来年内最大幅度下调（汽、柴油每吨分别下调 950 元 /915 元 ），虽然中下旬价格有所上调，但根据国家统计局的数据，全月汽油价格环比降幅仍较 6 月的 4.9% 走阔至 10.7%，拖累汽油价格同比明显回落。此外，迎峰度夏需求走强、安监趋严和供给偏紧下煤炭开采环比季节性上行 4.2%，同比较 6 月的 20.6% 上行至 27.1%。我们估算的能源相关价格同比较 6 月的 12.8% 放缓至 10.2%，对 PPI 同比的拉动从 6 月的 2.2 个百分点回落至 1.7 个百分点。

有色和黑色价格放缓亦对生产资料价格形成拖累。一方面，国际有色价格波动的输入性因素对有色相关行业价格形成扰动，7 月有色采选 / 加工环比分别回落 2.1%/1.7%，同比亦较 6 月的 25.5%/23.4% 放缓至 22.6%/20.2%。另一方面，7 月高温多雨和台风等天气因素扰动下建筑项目施工进度有所放缓，黑色采选 / 加工环比增长较 6 月的 -0.3%/0.4% 回落至 -1.9%/-0.8%，对应相关行业同比较 6 月的 5.2%/3.1% 下行至 4.7%/2.7%。由此，国内油价下行叠加有色、黑色金属价格回撤带动生产资料价格回落、拖累 PPI 同比约 0.55 个百分点，解释 7 月 PPI 同比增速回落的超 9 成。

AI 相关需求旺盛仍对 PPI 形成支撑，但剔除能源及 AI 相关行业外的 PPI 同环比减速，或显示财政偏紧背景下内需仍偏弱。AI 需求增长带动电气、计算机相关行业价格持续上行，例如计算机通信价格环比上涨 0.6%，分项中智能无人飞行器、碳素新材料、船舶制造价格环比分别上涨 2.5%、0.4% 和 0.3%；同比而言，电气机械 / 计算机通信制造同比较 6 月的 5.1%/3.3% 上行至 5.7%/4.4%。然而，中下游行业价格表现延续分化格局，如汽车制造同比降幅较 6 月的 2.1% 走阔至 2.3%，通用 / 运输设备 / 医药制造价格同比则较 6 月的 -0.7%/-0.2%/-4.5% 略回升至 -0.5%/0%/-4%。由此，我们估算的剔除 AI 及能源相关行业后的 PPI 同比较 6 月的 -0.3% 略回落至 -0.5%，下游价格回升仍待内需回暖动能进一步夯实。

2.CPI 回落亦受到成品油扰动，核心 CPI 延续放缓态势

受季节性与国际输入性因素影响，7 月 CPI 环比增速较 6 月的 -0.3% 回升至 -0.1%，低于季节性水平（2021-2025 年，下同）的 0.38%，同比较 6 月的 1% 放缓至 0.5%；而在 " 以旧换新 " 补贴退坡和内需偏弱背景下，核心 CPI 同比较 6 月的 1.0% 边际回落至 0.9%。具体看，

汽油价格下调同样为 CPI 同比下行的主要拖累。7 月交通燃料分项 CPI 较 6 月的 15.3% 放缓至 0.8%，我们估算其对 CPI 同比的贡献回落了 0.44 个百分点、解释 CPI 同比增速回落的近 9 成，同期 93 号成品油均价同比较 6 月的 18% 放缓至 2.5%。交通通信价格环比降幅较 6 月的 1.3% 走阔至 2.2%，此外，受国际市场价格波动影响，国内汽油价格环比降幅走阔 5.8 个百分点至 10.7%，拖累 CPI 环比约 0.35 个百分点。

猪价拖累减缓带动食品价格同比降幅较 6 月的 1.6% 收窄至 1.5%。食品 CPI 同比降幅较 6 月的 1.6% 略收窄至 1.5%，拖累 CPI 同比读数约 0.25 个百分点，其中 7 月猪价同比降幅较 6 月的 15.9% 收窄至 13.3%，对 CPI 同比的拖累亦较 6 月的 0.3 个百分点收窄至 0.25 个百分点，部分受生猪产能调控和极端天气扰动下运输成本升高提振；羊肉、牛肉和禽肉类价格同比上涨 1.6%~6.2%，鸡蛋价格同比亦大幅上涨 17.8%，而鲜菜、鲜果、粮食、食用油、奶类和水产品价格同比下降 0.3%~1.5%。环比而言，7 月食品 CPI 环比较 6 月的 -0.4% 回升至 0%，仍低于过去 5 年季节性水平的 0.5%，其中猪肉价格环比增速由 6 月的 -0.8% 转正至 4.1%，但仍低于过去 5 年季节性水平的 5.3%；极端天气扰动供给，鲜菜价格环比增速由 6 月的 -1.0% 转正至 1.3%，亦低于过去 5 年季节性水平的 4.1%。

与内需更为相关的核心 CPI 同比增速较 6 月的 1.0% 放缓至 0.9%，已是 5 月以来连续第三个月回落。核心 CPI 环比则由 6 月的 -0.1% 转正至 0.3%，略低于过去 5 年的季节性水平 0.32%，或反映内需延续弱复苏态势。服务价格同比较 6 月的 0.8% 回落至 0.7%，对 CPI 的提振由 6 月的约 0.4 个百分点回落至约 0.36 个百分点，或部分受到极端天气对出行及消费活动的扰动，分项中家政服务和在外餐饮价格同比由 6 月的 1.4%/1.1% 略下行至 1.3%/1%，教育服务 / 房租价格同比持平于 6 月的 0.6%/-0.6%，而医疗服务价格同比较 6 月的 3.4% 上行至 4.3%，拉动 CPI 同比上行约 0.3 个百分点。黄金饰品价格同比则由 6 月的 28.1% 回落至 24.6%，我们估算对整体 CPI 的贡献回落至约 0.1 个百分点。

风险提示：地产周期超预期回落拖累内需，中东冲突无序升级。

本文摘自 2026 年 8 月 9 日发表的《能源价格下调加速 7 月通胀回落》

吴宛忆 研究员 SAC No. S0570524090005 | SFC BVN199

易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263

王洺硕 研究员 CFAPhD SAC No. S0570525070003| SFC BUP051

本文源自：券商研报精选