8 月 7 日，沪深交易所同步发布了《关于就完善上市开放式基金相关安排公开征求意见的通知》（以下简称《通知》）。《通知》主要内容包括：一是明确商品期货 LOF、QDII LOF 应当终止上市，并设置过渡期安排，明确相关产品应当于 2027 年底前终止上市；二是明确连续 60 个交易日场内资产净值均低于 1000 万元的 LOF 应当终止上市。

从目前市场的整体数据来看，此次涉及终止上市的 LOF 达百余只，场内规模合计 250 多亿元，相对于庞大的公募基金市场而言体量微小。另有观点指出，此次 LOF 新规或将对套利生态产生结构性影响。

LOF 机制短板逐渐显现

所谓 LOF，即上市开放式基金，其核心特征在于既可以在银行、基金公司、支付宝等场外渠道申购赎回，又可以在交易所场内像股票一样买卖。这种双重交易渠道使得投资者可以按净值在场外申赎，或按市价在场内买卖，并且支持跨系统转托管以方便套利和转换。

LOF 自 2004 年推出以来，在丰富公募基金产品供给、拓宽居民投资渠道等方面发挥了一定的积极作用。

但是，随着交易所基金市场的创新发展，LOF 机制短板逐渐显现，部分 LOF 二级市场溢价风险较大，如商品期货 LOF、QDII LOF 因期货交易所持仓开仓限制、QDII 外汇额度不足等客观因素制约，可能暂停或限制申购上限，容易引发场内高溢价。部分小规模 LOF 因流动性不足，也存在短期高溢价炒作风险。高溢价代表投资者在二级市场以高于基金份额净值的价格买入，如后续溢价回落，投资者可能面临损失。

最为显著的例子就是 2026 年 2 月，国投白银 LOF 因国际银价暴跌临时调整估值，导致当日赎回的套利散户净值大跌 31.5%，引发信任危机与维权风波。基金公司随后罕见动用风险准备金，并推出针对自然人投资者的分层现金补偿方案。

涉及产品场内规模 250 余亿元

截至 2026 年 8 月 7 日，全市场 LOF（仅统计初始基金）数量合计 391 只，场内规模合计约 549 亿元。从不同类型数量分布来看，混合型和股票型 LOF 数量较多，均超过 130 只，合计占比超过七成。

但从不同类型规模分布来看，二者格局存在差异。具体来看，QDII LOF 场内规模约 184 亿元，占比为 33.5%，位居首位；其次是混合型 LOF，场内规模约 166 亿元，占比为 30.2%；股票型 LOF 数量虽达 131 只，但场内规模合计仅约 97 亿元，占比约 17.6%；此外，另类投资 LOF 虽仅 1 只，即国投白银 LOF，但该基金场内规模高达 63 亿元。

那么，此次涉及范围究竟有多大呢？由于本次 LOF 退市新规主要聚焦以下三类产品的终止上市安排：商品期货 LOF、QDII LOF 及连续 60 个交易日场内资产净值均低于 1000 万元的 LOF。中信建投研究统计发现，此次涉及终止上市的 LOF 达百余只，场内规模合计 250 多亿元，与接近 40 万亿元的公募基金体量相比，涉及终止上市的 LOF 规模占公募基金总规模的比例可谓微乎其微。

另外，LOF 终止上市不等于基金清盘，多数产品场外份额将继续存续。对于沪市 LOF，基金管理人可选择转型至场外基金或依法清盘退市；若选择转型，需设置 20 个交易日的投资者选择期，确保投资者有充裕的时间与便利的渠道自主选择卖出、赎回或转托管至场外。

套利生态或将产生结构性影响

那么，此次 LOF 新规最为深刻的影响是什么呢？中信建投研究分析认为，新规对套利生态或将产生结构性影响，QDII 与商品期货 LOF 的套利空间收窄。

具体分析来看，QDII 与商品期货 LOF 是当前 LOF 套利中溢价水平较高、套利空间相对突出的两类产品。按照新规，商品期货 LOF 和 QDII LOF 最晚将于 2027 年 12 月 31 日前终止上市。届时场内交易渠道关闭，相关套利机会也将随之消退。过渡期内虽仍存在阶段性套利机会，但管理人需审慎确定退市时点，避免在高溢价期间退市，相关产品的套利空间预计逐步收窄。

不过，小规模 LOF 的退市对套利策略几乎无实质影响。这类产品整体场内规模较小、流动性有限，本身并非套利资金重点参与的标的，因此其退出对现有 LOF 套利策略影响不大。

其他类型 LOF 不在此次终止上市范围内。股票型 LOF、指数型 LOF 等不在此次重点退市范围内，场内交易机制保持不变，折溢价套利仍有操作空间。不过，这类产品受申购限制等因素影响相对较小，极端溢价的出现频率和幅度通常低于 QDII 等品种，套利空间相对有限。

中信建投认为，此次规则调整的意义不仅在于推动部分 LOF 有序退出，更从制度层面压缩高溢价炒作和非理性交易空间。展望未来，随着 LOF 退出机制逐步完善，场内基金交易秩序有望进一步规范，市场生态也将逐步优化。