叶小杰 叶华源

2026 年 1 月 9 日，稀宇科技在港交所挂牌上市。此前一个月内，壁仞科技、沐曦股份、英矽智能、天数智芯已陆续登陆境内外资本市场，创下国内区域 AI 企业上市密度新纪录。这五家企业均出自上海，横跨 AI 产业链上游算力芯片、中游基础大模型与下游垂直应用。

这一现象引发业界关注：为什么是上海？企业集中上市的深层动因何在？事实上，自 2017 年将 AI 列为城市优先发展战略，到 2022 年出台全国首部省级 AI 地方性法规，再到 2024 年设立千亿级产业投资母基金，上海已构建起涵盖政策引导、空间承载、资本支撑与产业协同的完整体系。此次集中上市，标志着上海 AI 产业正式从投入期迈入收获期。

政策演进与空间布局

上海 AI 产业的集中收获，首先得益于长期的制度供给与精心的空间规划。政策与空间双轮驱动，为企业成长提供了良好的制度环境与实质性支撑。

1. 政策体系：从宏观布局到精准滴灌

上海 AI 政策演进呈现清晰的阶段性与长期性特征。2017 年 11 月，上海印发《关于本市推动新一代人工智能发展的实施意见》，在全国率先将 AI 产业列为城市优先发展战略。该文件确立了 " 应用驱动、科技引领、产业协同、生态培育、人才集聚 " 的发展体系，并规划到 2030 年 AI 总体发展水平进入国际先进行列，为后续政策的延续性奠定了坚实基础。

2022 年 10 月，《上海市促进人工智能产业发展条例》施行，填补了全国省级 AI 专项地方性法规的空白。该条例从法律层面确立了 AI 产业的战略地位，首次提出建立 " 鼓励创新、宽容试错 " 的制度，并在数据要素流通、算法模型交易、算力基础设施等方面作出制度安排，为企业跨越从技术研发到商业应用的 " 死亡之谷 " 提供了法治保障。

2023 年，政策重心转向精准扶持。上海陆续出台推动大模型创新发展的专项政策，直击 AI 企业发展核心痛点。

2025 年，上海相继发布《上海市进一步扩大人工智能应用的若干措施》《加快推动 "AI+ 制造 " 发展的实施方案》及《具身智能产业发展实施方案》。这些政策通过高额补贴支持企业使用智能算力、调用大模型 API 及采购高质量语料，不仅推动了 AI 与优势产业的深度融合，还前瞻布局了具身智能等下一代前沿领域，为后续政策制定指明了方向。

从宏观布局到法律保障，再到精准滴灌，上海 AI 政策的持续性演进为企业提供了稳定的发展空间，使得上述五家企业均能在不同发展阶段获得精准赋能，最终跨越 " 死亡之谷 "。

2. 空间布局：" 一东一西 " 与 " 人 " 字型格局协同联动

政策落地离不开物理空间承载。在政府部门的统筹规划下，上海 AI 产业形成了独特的空间布局：浦东张江聚焦硬核技术，徐汇西岸集聚大模型生态，临港新片区承担前沿试验功能。三大区域协同联动，构建起 AI 产业从研发、转化到试验的高效闭环。

浦东张江科学城是上海 AI 产业的硬核驱动核心，在技术研发与全产业链布局方面起到了引领作用。依托集成电路与生物医药两大产业高地，张江集聚了沐曦股份、英矽智能等企业。张江科学城创新性设立了人工智能岛、模力社区、人工智能创新小镇等载体，为企业提供芯片制造、生物数据、算力平台的协同支撑。以 2025 年 9 月揭幕的张江人工智能创新小镇为例，该区域进一步将模力社区、人工智能岛等特色园区串联，规划 2027 年新增集聚超 500 家 AI 企业，实现千亿产业规模。

徐汇西岸聚焦大模型生态，是大模型应用与创新创业生态的核心。2023 年 9 月，全国首个大模型创新生态社区 " 模速空间 " 在此揭牌，短短两年吸引包括稀宇科技、阶跃星辰、无问芯穹等 300 余家企业入驻。西岸依托数字文创产业基础与高校资源，形成 " 总部基地 + 示范应用 " 模式，为大模型企业提供数据、场景、人才三位一体支撑。

临港新片区依托自贸区制度创新优势，在跨境数据流通、智能驾驶、具身智能等领域先试先行，承担 AI 技术试验与商业化落地职能。同时，通过数据要素市场化改革，为大模型训练提供合规数据支撑。此外，凭借土地空间充裕、能耗与产业补贴等政策倾斜，临港正布局规模化智算集群，夯实全市 AI 算力底座。

这一协同格局被形象概括为 " 人 " 字型布局：浦东张江作为纵向主轴，提供底层技术与硬核算力驱动；徐汇西岸作为左撇，聚焦大模型研发、创业孵化与产业创新生态；临港新片区作为右捺，依托制度优势打造 AI 商业化前沿试验田。三地通过政策联动、人才流动与数据共享，形成产业乘数效应。集中上市的五家 AI 企业虽分属不同片区，但均受益于全市一体化网络的协同赋能。依托这种差异化错位布局，上海构建起多点联动、协同共进的人工智能产业版图。

产业链协同：构筑全栈竞争力

上海 AI 企业密集上市并非偶然的单一赛道爆发，而是上海 AI 产业从算力底座、基础模型到行业应用全产业链成熟的标志。五家企业构筑起完整的产业闭环，彰显出上海在全国 AI 版图中的全栈式竞争力。

1. 上游算力：国产 GPU 的集群突破

外部技术封锁背景下，上海三家 GPU（图形处理器）企业集中上市具有独特的战略意义，标志着 " 卡脖子 " 环节的重要突破。壁仞科技专注于研发通用 GPU，核心产品有 BR100 系列，性能对标国际主流且已实现规模部署；沐曦股份专注全栈 GPU 研发，核心团队来自 AMD，2025 年营收同比增长 121.26%，出货量领先；天数智芯作为国内首款量产通用 GPU 企业，核心产品为天垓系列通用 GPU，2025 上半年出货 1.57 万片，累计超 5.2 万片，覆盖云边端全场景。

三家 GPU 企业突破技术封锁的背后，体现了上海集成电路产业的深厚底蕴：中芯国际、华虹宏力等企业的成熟制程为 AI 芯片流片提供了制造保障，张江 " 设计—制造—封测 " 完整链条实现 " 张江研发 + 上海制造 " 的本地协同。2025 年，上海集成电路产业规模预计超过 4800 亿元，同比增长 24%，为 AI 芯片企业提供人才、供应链与生态支撑。

2. 中游模型：大模型的商业化落地

稀宇科技的成功上市，标志上海大模型企业的强势崛起。公司成立仅约四年便已构建起 MoE 混合架构与 " 文本、语音、视频 " 全模态产品矩阵。其核心产品 M1 开源推理模型及 Hailuo（海螺 AI）视频生成模型等领先市场，全球累计个人用户量超 2 亿，海外营收占比达 73%。

上海在数据要素市场的领先地位，为大模型训练提供了关键支撑。依托上海数据交易所，以及得益于数据确权、流通与交易机制逐步完善，大模型训练获得了大量宝贵的数据资源。同时，西岸 " 模速空间 " 在场景验证与算力对接方面发挥了重要平台作用，成功助力稀宇科技实现大模型的快速迭代。该公司从早期独角兽阶段起步，上市前估值已达数百亿元，上市后市值更一度突破 4100 亿港元，展现出强劲的增长潜力与市场认可度。

3. 下游应用：AI 制药的商业化验证

英矽智能率先在上海验证了 AI 制药的商业化模式。其 Pharma.AI 平台整合了靶点发现、分子生成及临床预测三大核心工具，将新药发现周期从传统的 4～5 年缩短至 12～18 个月。目前，该公司拥有 30 余条在研管线，覆盖纤维化、肿瘤、免疫等多个疾病领域，其中用于特发性肺纤维化（IPF）的 ISM001-055 已于 2026 年 7 月启动Ⅲ期临床试验，多项 BD（商务拓展）交易的潜在总额累计超过数十亿美元。

英矽智能的快速成长，与上海生物医药产业的集聚优势密不可分。以张江为核心的国家级生物医药集群，汇聚了药明康德等龙头企业，形成了技术融合与跨界创新的良好生态。英矽智能位于张江的研发基地充分利用本地临床数据与监管资源，加速实现了从技术验证向商业化落地的跨越。

值得关注的是，上海三家芯片企业、一家大模型企业与一家 AI 制药企业同期上市，呈现出产业链上下游相互牵引与联动的闭环格局：芯片企业提供国产化算力，大模型企业提供智能化引擎，应用企业反哺数据与场景需求。正是这种全产业链的系统性协同，奠定了上海在全国 AI 版图中的领先地位。

国资引领与资本生态构建

AI 硬科技研发具有典型的高投入、长周期及高不确定性特征。例如，研发一款 GPU 芯片并完成流片动辄耗资数千万美元且需持续迭代；AI 制药研发周期则长达十年以上且临床失败率居高不下。传统风险资本追求短期退出，往往难以承受此类项目的高风险与资金压力。从融资规模看，壁仞科技、沐曦股份、天数智芯累计融资均超 50 亿元人民币，英矽智能约 5.3 亿美元，稀宇科技 IPO 前 7 轮融资总额约 15.6 亿美元。若无耐心资本支撑，这五家企业恐将难以挺过漫长的研发期，顺利迈向商业化阶段。

1. 国资股东发挥压舱石作用

为解决传统风险资本投资这一问题，上海国资通过引导基金、母基金、直投等方式，打造国资引领的耐心资本，发挥杠杆效应与早期介入优势。上海国投公司、上海国际集团是此轮主要参与者。2024 年 3 月，上海市国资委宣布围绕集成电路、生物医药、人工智能三大先导产业，推动设立总规模达 1000 亿元的产业投资母基金。设立不到两年，三大先导产业母基金累计投资金额约 410 亿元，以约 5 倍杠杆撬动近 2000 亿元社会资本，取得了显著成效。

在资本赋能层面，多个案例印证了上海股权投资生态对硬科技企业的精准支持。壁仞科技于 2025 年 3 月完成数亿元融资，成为上海国投先导人工智能产业母基金成立后的首个直投项目。稀宇科技的融资历程同样体现了国有资本的深度参与：2023 年，国方创新率先完成战略投资，成为首个入局的上海国资系人民币基金投资者；随后，上海国投旗下国投先导与孚腾资本相继领投 Pre-B+ 轮与 Pre-B++ 轮，持续加注。沐曦股份自 2020 年成立起，持续获得上海国际集团管理的科创系列母基金及子基金多轮注资。天数智芯则获得上海国盛、上海自贸区股权基金等市级平台的联合支持。

此外，在创新药融资整体承压的 2025 年，浦东创投作为联合领投方，帮助英矽智能顺利完成 1.23 亿美元 E 轮融资，彰显了区域资本对 AI 制药赛道的战略定力与逆周期布局能力。这些案例共同勾勒出上海通过股权投资，对人工智能产业链各关键环节进行系统性布局的清晰路径。

值得注意的是，上述国资平台并非在市场热潮期跟投，而是在天使轮、A 轮等早期阶段完成前瞻性布局。这种投资策略并非以追求短期财务回报为主要目的，而是通过 " 母基金 + 直投 " 的双轮驱动模式，撬动更多社会资本参与，逐步形成百亿级的产业基金集群。正是这种长期主义资本的介入，有效缓解了人工智能企业早期的融资瓶颈，为其持续创新与商业化落地提供了稳定的资金保障。

2. 制度创新与资本循环

耐心资本的形成不仅依赖资金规模，更离不开完善的配套制度。上海以十年存续期母基金为载体，设置 "4+4+2"（四年投资期、四年退出期及两年延长期）的期限安排，精准匹配硬科技的成长周期。在管理机制上，上海市国资委联合市委金融办出台尽职免责试行办法，明确五种适用免责情形，并将基金全生命周期评价与管理人年度考核相结合，从制度上解除了国资投资高风险 AI 项目的后顾之忧。

在投资后端，上海国际集团牵头设立了上海国资体系首支创投类 S 基金 " 科创接力一期基金 "，探索资本接力机制。目前，国资募投管退已实现健康循环：国资早期重仓、长期持有，待企业成功上市，再将退出资金投向具身智能、量子计算等下一代前沿领域，形成 " 投资—成长—退出—再投资 " 良性循环。

2023 ― 2024 年大模型寒冬与芯片封锁加剧期，上海国资持续为企业 " 输血 "，提供充足的资金与信心。从五家案例企业融资结构来看，国资介入早、占比高，正是耐心资本的典型实践。正如上海 AI 产业相关负责人表示，只要项目对上海乃至国家具有战略意义，即使风险较高也值得尝试。上海这一模式不仅有效破解了 AI 企业的融资与上市难题，更为全国提供了政府引导基金与市场机制有机结合、支持原始创新的样本。

企业的技术路径与融资轨迹

宏观政策导向与中观产业生态的塑造，最终须落脚于微观企业主体的成长轨迹。五家企业的发展历程从不同侧面印证了前述制度环境与产业逻辑的有效性。

在产业链上游，三家芯片企业基于各自优势确立了差异化技术路径。壁仞科技聚焦通用 GPU 架构，其 BR 系列产品采用 Chiplet 设计，兼顾训练、推理与图形渲染需求。沐曦股份围绕训练、推理与图形处理进行全栈布局，强调端到端优化与生态兼容，目前已实现规模化商业落地。天数智芯坚持通用 GPU 演进路径，天垓系列覆盖训练场景，智铠系列专注推理应用，形成云边端一体化布局，其 2025 年架构迭代已达国际主流水平。

中游大模型企业稀宇科技采用 MoE 混合架构，构建覆盖 " 文本、语音、视频 " 多模态产品矩阵。其 Hailuo 视频生成模型、M1 开源模型在实现高效低成本的同时，Agent 能力处于行业领先地位。下游 AI 制药企业英矽智能依托端到端 AI 药物研发平台，已推动多条管线进入临床阶段，其 IPF 药物 ISM001-055 已启动Ⅲ期临床，BD 交易活跃，初步验证了 "AI for Science" 在上海实现商业化落地的可行性。

从创立到上市，五家企业历时约 4～10 年，累计完成 7～10 轮融资，普遍在 C 轮及以后进入公开市场。融资节奏与关键技术突破紧密绑定，国资的早期介入显著降低了企业成长过程中的融资风险。

壁仞科技成立于 2019 年，其 2019 ― 2025 年累计完成 10 轮融资，总额约 90 亿元。A 轮后估值达 21 亿元，B 轮投后估值跃升至 95 亿元，国投先导领投的战略轮进一步推高估值，上市前估值约 200 亿元。沐曦股份自 2020 年成立以来累计融资 8 轮，总额达 113.5 亿元，国资自企业成立之初便参与其中，为其后续发展提供长期支撑。天数智芯前身成立于 2015 年，IPO 前累计融资约 55.8 亿元，C++ 轮后估值达 70 亿元，D 轮突破 100 亿元，量产里程碑持续驱动后续融资。稀宇科技成立于 2021 年，累计完成 7 轮融资，总额约 15.6 亿美元，上海国资领投的 Pre-B++ 轮后，估值跃升至约 42 亿美元。英矽智能累计融资约 5.3 亿美元，B 轮至 C 轮系列融资后，估值增长超 5 倍，随着临床管线推进与 BD 交易落地，企业估值持续上升，上市募资超 20 亿港元。

而在上市时机的战略考量上，五家企业集中选择 2025 年年底至 2026 年年初这一窗口期，背后是多重因素的叠加共振。制度层面，港交所 18C 章放宽了特专科技公司的盈利要求，科创板亦持续提升对硬科技企业的包容度，拓宽了上市通道。企业层面，多数企业已完成从研发验证向商业化扩张的阶段跨越，亟须借助二级市场资本应对全球化竞争，对标英伟达、OpenAI 等国际龙头。产业层面，2025 年上海人工智能产业规模突破 6370 亿元，同比增长 39.5%，整体迈入规模化落地阶段。集中上市既是企业成长水到渠成的结果，也是区域产业成熟度的集中体现。

作者单位

叶小杰 上海国家会计学院

叶华源 南通大学商学院

本文刊发于《企业管理》杂志 2026 年第 8 期

发布于：湖北