药明康德股价年内已大涨 73%，市值突破 4600 亿元。 8 月 9 日，盘面又迎来一个直接催化剂——公司就美国国防部 1260H 名单诉讼获法院批准初步禁令，地缘风险阶段性缓释，进一步打开了估值修复的空间。

8 月 3 日，药明康德 ( 603259 ) 发了份半年报。数字确实亮眼：上半年营收 289 亿元，同比增长 38.9%；归母净利润 110.8 亿元，首次在上半年破了百亿。更值得关注的是扣掉去年出售药明合联股权的非经常性收益之后，扣非净利润 105.7 亿元，同比大增 89.4%，利润增速是营收的两倍还多。

这份财报引爆市场，不只是药明康德一家的事。上半年全球创新药投融资回暖、BD 出海交易暴涨、政策接连松绑三股力量撞在一起，整个行业的景气度都在往上走。药明康德作为产业链最上游的 " 卖水人 "，成了最直接的受益者。

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药明康德：最先感知温度的 " 卖水人 "

CXO 是制药行业的 " 研发代工厂 "。创新药企负责设计新药，但合成化合物、做药效和毒性测试、生产临床试验用药、大规模量产——这些环节，很多会外包给药明康德来做。药明康德不拥有任何一款药，但每一款药的研发和生产，都可能需要它的服务。所以行业景气度一上来，所有药企的研发投入，最终都会变成 CXO 的订单。行业变好的时候，第一个感知到温度的，一定是卖水人。

先看股价。6 月 9 日，药明康德 A 股收盘报 93.48 元，A 股总市值约 2775 亿元；港股收盘报 116.8 港元。此后两个月，股价一路拉升。8 月 10 日盘中，A 股最高触及 166.66 元，距 2021 年 7 月 16 日 166.83 元的历史高点仅一步之遥；港股盘中一度站上 204.2 港元，创历史新高。两个月时间，A 股市值从约 2775 亿元增至约 4776 亿元，增长约 2000 亿元。

这轮上涨并非情绪驱动，而是来自基本面的多重支撑。业绩与指引的双重超预期，是最直接的催化剂。

8 月 3 日晚，药明康德发布 2026 年半年报：上半年营收 288.97 亿元，同比增长 38.93%；归母净利润 110.8 亿元，首次在上半年突破百亿。更关键的是扣非净利润 105.72 亿元，同比大增 89.39%，剔除 2025 年上半年出售药明合联股权带来的非经常性收益后，主营真实盈利能力创下同期最高。

单看二季度，收入 164.62 亿元，同比增长 47.71%，环比增长 32.37%；扣非净利润 62.97 亿元，同比增长 93.57%，环比增长 47.27%。比业绩本身更让市场关注的，是公司同步大幅上调了全年业绩指引，将 2026 年整体收入预期由 513-530 亿元上调至 585-605 亿元，持续经营业务收入同比增速由 18%-22% 上调至 35%-39%。

业绩兑现的背后，是 CRDMO 商业模式 " 漏斗 " 效应的持续强化。截至 6 月底，小分子管线总数 3731 个，其中商业化项目 95 个、临床 III 期项目 94 个。前期引流、后期转化，飞轮越转越快。

上半年开发与生产端收入 149.9 亿元，同比增长 72.7%。后期临床及商业化高附加值项目占比突破 50%，直接推升整体毛利率至 53.91%，较 2025 年全年的 47.64% 提升了约 6.3 个百分点。二季度单季毛利率更是冲到 56.56%。

小分子是基本盘，但真正让市场重新定价的，是 TIDES 业务（寡核苷酸和多肽）的爆发。

上半年 TIDES 业务收入 72.6 亿元，同比增长 44.3%，占总营收四分之一。二季度单季 48.8 亿元，增速拉到了 74.9%。全球多肽 CDMO 巨头 CordenPharma 2025 年全年营收约 9.6 亿欧元，药明康德半年就快追上了。

驱动这波增长的，是 GLP-1 药物的全球需求井喷。替尔泊肽、司美格鲁肽卖到缺货，多肽 CDMO 产能成了稀缺资源。药明康德提前布局产能，多肽固相合成反应釜总体积已超 10 万升，预计 2026 年底增至 13 万升，在全球 GLP-1 CDMO 市场中占据约 26% 的份额。

盈利质量的成色也在提升。上半年经调整经营现金流 99.8 亿元，占经调整利润的 86%。二季度经调整净利率 42.4%，捅破天花板。公司宣布连续第二年中期分红，规模扩大到 15 亿元。用业绩增长消化估值—— 2021 年药明康德市盈率一度超过百倍，今天接近同样的价格，支撑它的已经不是估值预期，而是实打实的利润。

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三股力量同时撞上 2026

药明康德不是一个人在狂欢。它的爆发，是整个行业景气度共振的结果。

2026 年上半年，全球创新药投融资回暖、BD 出海交易暴涨、政策接连松绑——三股力量在同一时间窗口交汇，把整个行业的景气度推了上来。

资本市场最先感知到这些变化。8 月 10 日，CRO 概念指数大涨 3.56%，多只医药医疗主题 ETF 涨幅超 3%，创新药 ETF 霸屏涨幅榜。截至当日收盘，中证创新药产业指数自 6 月 9 日阶段性低位以来累计涨幅达 28.04%。104 家医药生物公司披露了半年业绩预告，67 家预计净利润同比增长，28 家增幅超 100%。根据公开数据，6 月 9 日至 8 月 10 日期间，行业龙头涨幅如下：

这轮行情背后，是三重力量的共振。

第一，钱回来了。 2025 年四季度开始，全球创新药一级市场投融资明显回暖。到 2026 年上半年，全球融资总金额 267.5 亿美元，同比增长 58.5%。国内医疗健康领域同期发生 814 起融资事件，金额 725.6 亿元，增长 41.7%。biotech 手里有钱了，研发投入自然跟上。

第二，管线开始卖出大价钱。 上半年，中国创新药对外授权潜在交易总额达 1100 亿美元，已超去年全年的八成。全球 BD 交易 TOP10 里，中国占了 8 席。更关键的是玩法变了——以前叫 " 卖青苗 "，早期权益低价卖断，后面的大头跟自己没关系。现在信达跟辉瑞共同开发、恒瑞跟 BMS 合作还保留共同开发选择权，中国药企从被动卖权益变成了主动当合伙人。

第三，政策松了好几道。 7 月至 8 月，政策端几乎每周都有新动作。准入端、顶层设计端、支付端三端同时松绑，这在过去十年从未发生过。创新药从只能在大医院用、靠患者自费，变成基层能开、医保和商保能报销，整个行业的市场空间被重新打开。

全球钱在涌入、海外市场在买单、国内政策在开路，三件事撞在一起，2026 年上半年就成了兑现窗口。但一个矛盾的问题出现了：既然行业景气度从上半年就开始回暖，为什么医药板块直到 6 月才启动行情？答案藏在公募基金的持仓里。

03

资金开始重新定价

公募基金二季报提供了一个关键线索：截至 2026 年二季度末，主动偏股型基金的医药板块重仓仓位比例降至 5.94%，环比下降 3.26 个百分点，创下 2010 年以来历史新低。扣除医药主题基金后，主动偏股基金的医药持仓仅剩 2.33%。

这就是问题的答案——行业基本面在持续改善，但资金对医药的配置却被压缩到了极致。 非医药基金几乎 " 空仓 " 医药，盘面上的抛压已经耗尽。当基本面出现系统性超预期时，这些低配的仓位已经没有选择余地，只能被迫回补。

但回补不是均匀发生的。二季度的持仓数据揭示了一个更精细的结构：主动医药主题基金将创新药仓位提升到了 37%，取代传统制药成为第一大持仓方向，传统制药与 CXO 分别占 30% 和 24%，三者合计占主动医药基金仓位的九成。二季度，药明康德持有基金数从 670 支增至 772 支，凯莱英 ( 002821 ) 从 70 支增至 163 支，科伦药业 ( 002422 ) 从 113 支增至 164 支。

两组数据放在一起，勾勒出一幅清晰的资金图谱：存量已经高度聚焦，增量空间依然巨大。

回补以两种方式同时发生。

第一，存量聚焦。 主动医药主题基金率先反应，将仓位从分散配置向创新药和 CXO 集中。这是存量医药资金向高景气细分方向的主动集结。

第二，增量回补。 扣除医药主题基金后，主动偏股基金的医药持仓仅剩 2.33%。当创新药板块业绩持续超预期、中证创新药产业指数两个月涨了 28%，这些近乎 " 空仓 " 医药的基金经理面临显著的跑输压力。在业绩排名的约束下，资金开始从其他板块分流至医药，形成一波 " 逼空式 " 买入。

两种力量叠加——存量聚焦确认方向，增量回补放大弹性——共同推高了医药板块。这才是推高医药板块钱真正的来源：不是新增资金大规模涌入，而是此前被极度低配的仓位，在基本面持续验证后被迫回补。

当业绩持续超预期，看空的逻辑自然瓦解，资金只能跟着基本面走。对于整个创新药行业的后市，主流机构的判断趋于一致——行业已经走到了盈利兑现的拐点。

中信建投在 2026 年中期投资策略中指出，上半年医药行业触底回暖，创新药迎来盈利兑现期，国内商业化与海外授权双轮驱动业绩增长，多家企业实现扭亏。数据显示，2026 年上半年全球创新药融资 201.77 亿美元，国内融资 42.33 亿美元，已达 2025 年全年的 82%。随着资金由融资端向 CXO 逐级传导，叠加板块估值仍处历史较低水平，行业业绩与估值有望持续修复。

中信证券在 7 月研报中表示，下半年中国创新药产业基本面稳步向好，核心来自研发质量提升、全球价值验证和盈利能力改善，中国创新药正逐渐进入 " 全球注册 + 商业化兑现 " 阶段。2026 年以来，中国创新药对外授权总金额达 943 亿美元、同比增长 80.8%，首付款达 55 亿美元、同比增长 124.2%，MNC 对中国创新药管线的认可度持续增强。盈利能力的改善趋势已从头部公司向全行业扩散，这一趋势在 2026 年上半年得到了进一步确认。

中金公司在 2026 年下半年生物医药展望中的判断更为明确：虽然受宏观环境、大国关系扰动、流动性轮转等因素影响，创新药板块进入短期估值回调阶段，但创新与出海趋势依然明确，回调带来中长期投资机会。从产业趋势来看，中国创新药 BD 与临床数据读出依旧保持良好的发展态势，对外授权和联合研发等形式正在不断推动中国创新药国际化。国内外良好的医药产业投融资，在为产业带来新一轮研发投入的同时，也为上游 CXO 等产业带来潜在订单，制药供应链有着较强的业绩增长确定性。

具体到药明康德，外资机构的反馈同样积极。业绩披露后，花旗将药明康德 H 股目标价由 183 港元上调至 215 港元，并将 2026 至 2028 年收入预测分别上调 8%。美银证券同样上调目标价至 204.3 港元，认为中期业绩显示出小分子及多肽业务需求稳固、商业化转化步伐加快及经营杠杆向好。

药明康德的半年报只是一个信号。真正值得关注的，是它背后那个正在从 " 烧钱 " 走向 " 造血 " 的行业。

2026 年的财报季，或许回头看会成为一个分水岭。在此之前，大家聊的是 " 能不能成 "；在此之后，大家聊的是 " 赚了多少 "。烧钱的时代在退潮，造血的时代刚涨上来。而药明康德，就是这个时代最典型的那个 " 卖水人 "。

（责任编辑：曹言言 HA008）

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