近日，袁记云饺向港交所递交了最新的招股书，而本次修订的招股书中最为突出的变化就是，三线及以下的城市店铺数量由去年的 19.8% 增加到了今年的 29.4%，下沉是袁记云饺 IPO 叙述中最重要的增长逻辑之一，但是下沉并不是只有受益的事，对于袁记云饺来说，它的下沉之路究竟讲通了吗？

袁记云饺加快了上市的步伐

袁记云饺母公司袁记食品于 2026 年 7 月 30 日，向香港联合交易所提交了最新的招股书，此时距离公司获得备案批准仅仅过了两周。根据行业数据显示，截止到 2026 年 5 月 31 日，袁记云饺在全球范围内开设了 4773 家分店，在门店数量上成为了中国最大的中式快餐品牌。

门店结构是此次招股书的核心变化，截止 2026 年 5 月 31 日，袁记云饺的门店数量已经从 2023 年的 58.1% 持续收缩到 47.2%，在北京、上海等一线城市开设了 2213 家店铺。到了三线及以下的城市，店铺数量从 2023 年的 19.8% 提升到 29.4%，提升了 9.6 个百分点，下沉市场正在成为袁记云饺新的增长点。

（图源：袁记云饺 IPO 招股书）

袁记云饺为何能够下沉？

1、加盟商成为下沉市场的主要力量

袁记云饺下沉扩张基本上是靠加盟商来完成的，袁记云饺 4773 家店里，加盟店铺就有 4754 家，直营店只有 19 家，加盟比例高达到 99.6%，公司的主要收入来源就是向加盟商出售饺子馅和饺子皮等原料，属于典型的供应链 To B 的轻资产模式。

（图源：网络）

而这种模式的优点就在于，公司无需支付大量的店铺租金以及人工费用，就可以迅速扩张门店，从 2023 年初到 2026 年 5 月底期间，公司的门店数量由最初的 1990 家增加到了目前的 4773 家，仅用了不到三年的时间就增加了近 1.4 倍。

加盟商也在发生着变化，截止到 2026 年 5 月，每个加盟商平均有 2.1 个加盟店，" 老人开店 " 的现象越来越普遍，老加盟商继续开设新的店铺，这说明了在下沉市场中，袁记云饺可以利用成熟的加盟商在当地所拥有的资源和人脉来加快自己的发展速度。

2、小店模型适配低线城市

袁记云饺采用的是 " 生熟一体化 " 门店模式，可以提供堂食、熟食外送以及生鲜食品配送等多种服务，它既能满足家庭的日常采购，又能提供即时就餐，这正好契合了社区的生活方式。此外，相比于一线城市高昂的租金，低线城市有更低的租金和人力成本，这就使得小店可以获得更高的利润。

（图源：袁记云饺 IPO 招股书）

3、袁记云饺有完整的供应链

袁记云饺已经建立起覆盖全国的供应链体系，它拥有 6 个自有工厂、24 个仓库以及 10 个前置仓，八成以上的门店在一个仓库 200 公里范围内。2025 年建成的佛山总部基地和 2026 年的西南供应链基地将会投入使用，而华北、华东地区的智能化化工厂也正在筹备中。

2025 年时袁记食品库存周转天数为 13.7 天，远远低于行业的平均值 25 天，对于下沉市场的加盟者来说，这就免去了繁琐的原料采购及质量控制工作，由总部分发馅料、面饼到各个店铺后，再由店员进行封装、烹调等操作，该模式既保持了 " 手工现包 " 的优势，又简化了门店层面的工作难度以及品质把控的风险。

下沉所带来的一些问题

1、加盟模式是一把双刃剑

99.6% 的加盟比例造就了袁记云饺的大规模发展，同时也为它留下了后患。最大的隐忧就是加盟店的闭店率持续攀升，自 2023 年以来，加盟店已经关了 495 家，闭店率由 2023 年的 2.59% 上升到 2024 年的 6.47%，招股书披露，加盟店的新开与关闭比例已从此前的 15:1 恶化至 3:1。

根据行业数据显示，袁记云饺店的投资回收期大约在 20 到 30 个月，而国内餐饮店的平均寿命周期只有 16.9 个月，因此加盟商想要退出也是可以理解的。更重要的是加盟商的品控问题，全国有数千家加盟店都是由加盟商自主进行日常运营管理等工作，总部并不干预店内的经营活动。

（图源：袁记云饺 IPO 招股书）

由于加盟店分布在各地，总部的人工巡查无法实现全覆盖，因此导致了食品安全事故的发生。比如 2024 年在北京一家加盟店里发现了蚯蚓这样的食品安全事件，就是由于加盟体系品控能力不足造成的例子之一，在下沉市场的扩张之后，偏远地区加盟店的控制难度将会更大。

2、营收速度与开店速度脱节

下沉扩张使得店铺数目增加，但是并没有带来同比列的收入增长。单店经营效率出现持续下滑，每单平均 GMV 由 2023 年的的 26.1 元下降到 2025 年的的 22.5 元，2026 年前五个月为 22.7 元。每日每家店的平均 GMV 也从 2023 年的 5394.4 元降至 2026 年前五个月的 4627.3 元，客单价、日均流水都双双下跌。

另外，公司的营收增速也在放慢，2024 年预计可以达到 26.4%，但是到了 2025 年就只剩下 9.1% 了。门店数量增幅 140%，但营收仅从 20.26 亿元增到 27.95 亿元，增幅只有 38%。

招股书中也承认了低线城市的消费水平会降低整个客单价和盈利情况，随着更多的店铺进驻到消费力较低的地方，客单价继续下降就成为了大概率事件。

（图源：袁记云饺 IPO 招股书）

3、下沉市场的竞争更加激烈

下沉市场的蓝海已经不存在了，你能够做到的东西别人很快就会跟着做出来，还会以更低的价格去卖。很多地方的小吃店都打出了 "15.8 元一份现包水饺自助餐 "、"24 元随便吃 " 的牌子，并且还免费提供冷盘、水果和饮料等等服务项目，这种同质化的竞争在下沉市场中更加激烈。

袁记云饺如何更好地下沉市场？

1、追求数量转为注重品质

连续升高的闭店率已经敲响了警钟，如果不使加盟商相信可以实现稳定的盈利，那么企业的发展将会受到阻碍，所以公司应该提高对加盟者的审核标准，设立更加完善的企业退出制度，不能再仅仅依靠增加店铺的数量来达到目的，未来公司发展的质量，还要看是否能在扩大业务规模的同时，保证每个店铺都能产生足够的利润。

2、从卖饺子到卖品牌

袁记云饺的主要卖点是 " 手工现包 "，但是有消费者吐槽道：" 原来饺子皮和馅都是预制的，唯一手工的地方就是包饺子这一步骤 "。下沉市场的品牌溢价本来就很小，在此情况下如果没有构建更有力的品牌形象，袁记云饺就会陷入与本地餐馆的价格竞中。

（图源：小红书）

根据招股书的内容可知，该公司拟通过 IPO 募集的资金来加强品牌的建设和新品的研发，这是一条正确的道路，一个品牌的市场价值是看消费者是否愿意为该品牌支付更多的费用。零售品牌 " 袁记味享 " 在 2025 年的营业收入将近一亿元，已经进入盒马、钱大妈等线下零售渠道，但是该业务所占的比例仍然较小，因此，品牌的多元化之路还很漫长。

3、加速推进数字化

在下沉市场的扩张过程中，数字化可以用来帮助公司在门店选址上做到更加精准，在线上巡店的时候效率更高，在加盟商管理上也更加透明。招股书显示，此次 IPO 募集的资金将会被用来进行数字化和智能化方面的建设。

结语

袁记云饺的下沉是有逻辑支撑的，小店铺适合于低线市场的定位、而且完善的供应链保证了产品的标准化。但是加盟商的闭店率不断升高，营收的增速也从原来的 26.4% 降到了目前的 9.1%，这样的数据告诉我们，下沉之路并不是一片坦途。