8 月 11 日，上海珈凯生物股份有限公司（证券简称：珈凯生物，证券代码：920165）正式在北京证券交易所挂牌交易。

上市首日开盘涨 216.46％，市值最高约 29 亿（数据实时波动，此处仅供参考）。

作为国内少数跑通 " 植物提取 + 生物发酵 " 双技术平台、且据中国香料香精化妆品工业协会认定位列国内化妆品功效原料市场前五的企业，珈凯生物的成功上市，为美妆上游功效原料赛道企业资本化发展注入了强劲信心。

募资缩水

实控人 " 对赌式 " 承诺

根据上市公告书，本次珈凯生物发行价 19.26 元 / 股，发行后市盈率 14.98 倍，对应市值约 9.30 亿元。

值得注意的是募资规模的收缩：原计划募资 3.1 亿元，最终净额缩至 1.15 亿元，此前市场关注的 " 账面资金充裕仍大额扩产 " 争议随之缓和，缺口将由自有资金补足。

另外值得注意的是其 " 绑定性 " 条款。除了常规的 24 个月实控人锁定期外，据招股书披露，实控人出具了专项业绩承诺：若上市当年净利润较 2025 年下滑幅度超过 50%，锁定期将再延长 24 个月。

这意味珈凯生物的实控人正在用个人股权价值，为未来两年的业绩和供应链稳定性背书。

66 项专利打底

嵌入头部企业核心产业链

珈凯生物聚焦舒缓、美白、修护、抗衰等全功效原料。截至 2025 年末，珈凯生物拥有 66 项专利（其中发明专利 33 项），工艺储备扎实。

从财务数据来看，珈凯生物连续三年营收与净利润稳步上扬：2023-2025 年营收分别为 2.18 亿元、2.42 亿元、2.63 亿元；归母净利润分别为 4751.92 万元、5694.12 万元、6626.93 万元。

报告期主营业务毛利率稳定维持在 63.6% 以上，境内品牌直供毛利率接近 70%，具备极强的盈利韧性。

渠道端是其核心护城河。

下游合作矩阵囊括珀莱雅、福瑞达、水羊股份、华熙生物、百雀羚、林清轩、巨子生物等国货美妆集团，以及科丝美诗等头部代工企业。这种全覆盖的客户结构，证明了其原料在配方端的普适性与认可度。

三道考验

产能闲置、股东变竞品、研发走弱

即便成功上市，珈凯生物在经营层面面临三大考验。

第一，产能结构失衡，交付能力待验证。

公司绿色天然原料产线常年存在三成左右产能闲置，生物发酵产线连续三年产能利用率不足 30%。在存量产能尚未消化的背景下，新建 50 吨高端植提产能能否顺利爬坡、匹配订单，直接关系到品牌大单品的原料供应稳定性。

第二，核心产业股东合作承压，竞合关系复杂。

华熙生物既是公司股东，也是核心大客户和直接竞品。2025 年华熙生物对珈凯生物的采购额同比下滑 56.8%。这折射出头部品牌 " 自研替代 " 的趋势。在核心大客户自研比例提升的背景下，第三方供应商的技术中立性与合作优先级是否会受到影响。

第三，研发投入走弱，技术护城河面临挑战。

2023 至 2025 年，公司研发费用率从 8.45% 回落至 7.37%，持续低于行业可比企业均值。当前高毛利多依托成熟植提工艺，但该领域技术同质化门槛相对偏低。若研发投入持续偏弱，将不利于打造独家标杆原料，长期来看难以抵御行业价格内卷。

珈凯生物上市，是企业资本化的里程碑，也意味着上游头部原料商开始用募投产能、实控人业绩承诺和股份锁定期，把 " 稳定供应 + 技术迭代 " 写进资本契约。

比起股价的短期波动，未来三年更值得关注的是：珈凯生物能否将 50 吨高端植提产能转化为品牌端的独家配方资产，能否在研发费率走低的趋势下重新加码前沿技术，以及能否在头部客户自研替代的浪潮中，守住 " 第三方核心供应商 " 的立身之本。

对于珈凯生物上市，你怎么看？