北京天广实生物技术股份有限公司（以下简称 " 天广实 "）将于 8 月 11 日迎来北交所 IPO 上会审核。这家脱胎于药企体外研发平台的生物制药企业，实控人有着从借调员工到企业掌舵人的逆袭经历，但同时也面临历史股权潜在纠纷、募资规模大幅缩水、持续亏损等多重挑战，上市之路充满不确定性。

体外平台起家，借调科研人员逆袭实控人

天广实成立于 2003 年，初始由北京四环医药科技股份有限公司作为主要发起人设立。2008 年，海正药业时任董事长白骅联合公司部分董监高、员工及外部投资人，共同出资设立杭州兴海投资，随后收购天广实 100% 股权，天广实由此成为海正体系外的独立研发载体。

2011 年，曾任职于美国基因泰克、安进的李锋，连同三名归国科研人员与海正药业签订劳动合同，薪酬由海正发放，人员则被借调至天广实开展抗体药物研发。2011 年 9 月至 2018 年 1 月，海正药业累计向四人支付薪酬 2069.6 万元。团队依托天广实平台推进研发，相关知识产权归天广实所有，海正药业享有项目优先受让权，并实际受让了多个研发项目。

李锋自 2012 年以知识产权入股天广实，逐步出任董事、总经理。2015 年，他联合部分原股东代持主体设立华泰君实，通过该平台收购杭州兴海持有的天广实 78.39% 股份。后续，原海正系相关代持股东陆续减资退出，李锋逐步巩固控制权。截至递表前，李锋直接及间接控制公司约 36.82% 的表决权。

值得注意的是，公司股权历史沿革暗藏风险。2020 年申报科创板时，公司曾明确相关股份无质押、无争议；本次北交所申报中，表述调整为 " 存在潜在纠纷 "，20 名未确权持有人的问题仍未解决，成为企业发展的潜在隐患。此外，贝达药业、产业升级基金等明星机构已入局，其中贝达药业 2023 年 8 月以 1.5 亿元参与定增，认购价 71.58 元 / 股；产业升级基金等 2024 年 3 月投资 2.18 亿元。

IPO 之路波折，募资规模较科创板缩水近八成

天广实的资本市场之路历经多次波折。2020 年，公司申报科创板，拟募资 15.9 亿元，半年后主动撤回，官方解释为历史沿革核查要求较高，中介机构判断短期难以达标。此后转战港交所，上市筹备同样未能推进。2023 年 3 月，公司在新三板挂牌，2024 年 11 月向北交所递交 IPO 申请，期间因财务报告到期，先后三次中止审核。

本次北交所 IPO，公司拟募资约 3.49 亿元，其中 2.89 亿元用于研发，6000 万元用于补充流动资金，较 2020 年科创板 15.9 亿元的募资规模缩水约 78%。此前科创板规划的 " 抗体药物研发中心及产业化生产基地 " 募投项目已终止，公司 2022 年处置相关在建工程确认损失 424.42 万元，且该项目在两次招股书中的预算金额存在显著差异。

核心产品获批，业绩波动剧烈且累计亏损超 18 亿

天广实专注于创新型抗体靶向药物研发及产业化，核心产品 MIL62（倍捷欣 ®）为第三代 CD20 重组人源化单克隆抗体。2026 年 2 月，其 NMOSD 适应症获批，成为中国首个国产 NMOSD 特效药；2026 年 6 月，PMN 适应症获批，成为全球首款且唯一获批治疗 PMN 的特效药物。不过，核心产品获批前，公司收入主要依赖技术授权和 CDMO 服务，尚未形成稳定的药品销售收入。

财务数据显示，公司业绩波动极为剧烈。2023 年营收 6388 万元，2024 年暴跌至 1301 万元，同比下降 79.64%；2025 年营收反弹至 1.28 亿元，同比增长 887%，其中许可费收入占比 55.77%，研发服务收入占比 33.74%。2026 年一季度营收再度回落至 2015 万元，同比下降 74.21%。

盈利方面，2023 年至 2025 年公司归母净利润分别为 -2.27 亿元、-2.52 亿元、-1.62 亿元，截至 2025 年末累计未弥补亏损达 18.52 亿元。毛利率同样大幅波动，三年分别为 27.98%、5.19%、49.95%。此外，公司资产负债率居高不下，2025 年末达 63.9%，远高于行业均值 28.67%；流动比率仅 0.53，货币资金与短期借款几乎持平，经营现金流持续为负，资金压力显著。

多重绑定与对赌压力，研发核算受监管问询

贝达药业在天广实的业务版图中兼具股东、客户、合资方、技术合作方多重身份，利益交织带来潜在风险。报告期内，贝达药业长期位列天广实前五大客户，2023 年天广实向其卖断 MIL60 销售提成权益，一次性收入 2500 万元。双方合资设立的赋成生物还设置了对赌条款，若连续 3 年未达收入目标且关键人员离职，天广实须向贝达药业无偿转让股权，为后续发展埋下隐患。

作为生物制药企业，天广实研发投入持续高企，2023 至 2025 年合计投入约 5.69 亿元。北交所问询函重点关注研发人员薪酬核算准确性、研发支出资本化时点及依据，尤其对 " 技术测试与服务费 " 占研发费用超 30% 的合理性提出质疑。

综上，天广实虽核心产品已获批上市，但仍面临业绩波动、累计亏损、股权潜在纠纷、对赌协议等多重挑战，本次 IPO 能否顺利过会，仍有待市场持续关注。

记者：张嘉怡

财经研究员：赵强

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