触发这场 " 逆袭 " 的，是一座位于东南亚的炼化项目。恒逸石化的文莱炼化基地正成为其最核心的利润引擎。

一家做化纤和炼化的传统石化企业，上半年归母净利润飙涨 25 倍。恒逸石化（000703.SZ）8 月 10 日晚披露的半年报，让市场重新审视了这个利润连续下滑的行业。

8 月 10 日晚，恒逸石化披露 2026 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入 673.09 亿元，同比增长 20.28%；归属于上市公司股东的净利润达 59.02 亿元，同比大幅增长约 2500.73%；扣除非经常性损益后的净利润 58.86 亿元，同比增幅更是高达 3838.89%。

触发这场 " 逆袭 " 的，是一座位于东南亚的炼化项目。恒逸石化的文莱炼化基地正成为其最核心的利润引擎。

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文莱项目：283.69 亿元营收撑起 " 半壁江山 "

报告期内，仅 " 恒逸文莱 " 这一家子公司的营收就达到 283.69 亿元，几乎占了全公司营收的近一半；净利润更是达到 65.21 亿元，意味着即使不算国内业务，光文莱项目贡献的利润就已经超过了公司整体的 59.02 亿元。

文莱项目为什么这么赚钱？得益于两个因素：

一是区位红利。根据公告，文莱炼厂享受税收优惠、市场化定价及低廉的运保费，2026 年以来东南亚市场成品油和化工品需求大幅提升，供需格局持续偏紧，项目实现满产满销。

二是产品价差暴增。公告显示，PX（对二甲苯）作为文莱项目的主要产品之一，其价差反映的是产品售价与原油成本之间的差额，直接决定了每吨产品的毛利。

2024 年至 2025 年，PX 价差在 300 — 500 美元 / 吨、柴油裂解价差在 15 — 25 美元 / 桶区间震荡，日子还算稳当。但到了 2026 年，柴油价差跳涨至 40 — 60 美元 / 桶，PX 价差升至 420 — 470 美元 / 吨——差不多翻了一到两倍，单吨盈利水平实现系统性提升。

目前，公司已全面启动文莱炼化二期项目建设，规划新增 1200 万吨炼化能力，未来总产能将达到 2000 万吨 / 年，这一战略布局的稀缺性将进一步凸显。

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国内业务：PTA 与新项目 " 双轮驱动 "

除了文莱项目，国内业务方面，公告显示，PTA（精对苯二甲酸）板块受益于行业产能扩张周期结束——上半年无新增产能投放，叠加原材料偏紧导致全球开工率下滑，PTA 加工差自 3 月起持续攀升。下游涤纶长丝、聚酯瓶片等产品价差也达到近年高位，公司凭借 2150 万吨参控股产能充分受益。

与此同时，广西己内酰胺—聚酰胺新项目（一期）产销两旺，上半年贡献新增收入近 58 亿元，去年同期为零，成为增量收入的重要来源；净利润 6.89 亿元，成为新的利润增长点。

整体来看，公司石化业务石化行业毛利率 24.08%，同比提升近 20 个百分点，炼油产品毛利率 28.16%，同比提升超过 26 个百分点，盈利能力明显提升。

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光鲜业绩下的隐忧

光鲜的报表背后，仍有隐忧。

报告期内，公司经营活动现金流净额为 -4.88 亿元，同比下降 168.78%。账面利润虽高达 59 亿元，但经营现金流却为负值，盈利的 " 含金量 " 存疑。

与此同时，存货从年初的 133 亿元大幅攀升至 237 亿元，增幅近八成，若市场景气回落，高库存将面临巨大的减值风险。应收账款亦从 69.6 亿元增至 84.5 亿元，反映出下游回款压力正在加大。此外，截至报告期末，公司担保总额占净资产比例高达 94.12%，财务安全边际并不宽裕。

更耐人寻味的是股东们的动作。半年报显示，兴惠化纤集团减持 1000 万股，上海胜帮凯米投资减持近 4000 万股，第五期员工持股计划亦在 4 月清仓式减持。

市场的反应也颇为冷淡。就在业绩发布后的第二天—— 8 月 11 日，恒逸石化股价并没有应声大涨，反而震荡下行，截至收盘报 17.50 元 / 股，下跌 3.74%。