转自：港湾商业观察

《港湾商业观察》萧秀妮

近期，科创板上市公司强一半导体（苏州）股份有限公司（以下简称，强一股份，688809.SH）一则权益变动公告，将一场天价离婚财产分割推至资本市场聚光灯下：公司控股股东、实控人、董事长周明与蒋春兰已正式解除婚姻关系，周明将其直接及间接持有的合计 1406.91 万股公司股份（占总股本 10.86%）分割至蒋春兰名下。

以公告前一交易日 423 元 / 股的收盘价测算，该部分股权对应市值约 59.5 亿元，是 2026 年以来 A 股规模最大的实控人离婚股权分割案例。

十年一致行动锁权，限售期内的股权分割

作为上市仅 7 个月的 " 国产探针卡第一股 "，自登陆科创板以来，截至 2026 年 8 月 10 日收盘价 483.98 元，相较发行价 85.09 元约为 5.69 倍。AI 算力芯片测试需求爆发与半导体国产替代的双重红利，撑起了股权的巨额估值，也让这场婚变自带话题热度。本次股权分割的核心特征，是在严格遵循夫妻共同财产平分原则的基础上，通过双重制度设计完全锁定了控制权波动风险，堪称 A 股实控人应对婚变的典型方案。

分割前，周明是强一股份绝对的核心决策者。这位 1973 年出生、拥有华东交通大学机械专业背景与二十余年半导体精密制造经验的创始人，在 IPO 前合计控制公司 50.05% 股权。其直接持有公司 2713.82 万股，占总股本 20.95%，通过知强合一、众强行一、新沂强一三家员工持股平台间接持有 100 万股，占比 0.77%，直接加间接合计持股 21.72%。而配偶蒋春兰此前零持股，也未在公司担任任何董监高职务，不参与日常经营决策。

根据公告披露的最终持股明细，本次股权分割严格遵循夫妻共同财产平分原则，分割完成后周明与蒋春兰的持股数量、持股结构完全对等。以公告披露日公司 1.296 亿股的总股本为基数，周明直接持有公司股份 1356.91 万股，占总股本 10.47%；通过知强合一、众强行一、新沂强一三家员工持股平台间接合计持股 50 万股，占总股本 0.39%，最终合计持股比例为 10.86%。蒋春兰的持股结构与周明完全一致，同样为直接持股 1356.91 万股、三家持股平台间接合计持股 50 万股，合计持股比例 10.86%。

为避免股权分散引发控制权动荡，双方同步签署了有效期长达 10 年的《一致行动协议》，约定蒋春兰在股东会表决、董监提名、重大经营决策等所有公司治理事项中，均无条件按照周明的意见保持一致行动，且未经双方一致同意，任何一方不得单方解除协议。叠加员工持股平台的表决权，分割完成后周明及其一致行动人仍合计控制公司 34.06% 的股份，公司实际控制人未发生变更。

另一款安全垫来自限售期约束。本次划转的全部股份均属于首发前股份，处于 36 个月的实控人限售锁定期内，按照科创板规则最早解禁时间为 2028 年 12 月 30 日，当前距离解禁仍有超过两年时间。公司同时明确，周明上市时作出的全部限售承诺、减持限制规则，对蒋春兰同样具有约束力，离婚财产分割属于法定非交易过户情形，仅变更持股主体，不改变股份的限售属性与锁定期限。

有律师分析，本次安排的核心是实现了财产收益权与表决权的彻底分离，既满足了离婚财产分割的公平性要求，又完全规避了短期治理风险。更值得关注的是，在限售期内提前完成股权分割，客观上为后续解禁后的资本运作留出了空间——若未来一致行动关系解除，双方可分别适用 " 集中竞价 90 日不超 1%、大宗交易不超 2%" 的减持额度，整体减持灵活度将显著提升。

市场层面，公告当日公司股价下跌 9.6%，总市值回落至 548 亿元，短期情绪有所波动，但主流观点普遍认为，由于股份仍处于限售期且控制权保持稳定，本次事件短期不会对公司生产经营造成实质影响，后续更值得关注的是事件背后的长期变量。

自上市以来股价暴涨超五倍，业绩水涨船高

作为国内半导体测试耗材领域的龙头企业，强一股份踩中了 AI 算力芯片需求爆发与半导体国产化的双重风口，成为科创板近年表现最亮眼的半导体新股之一。2025 年 12 月 30 日，强一股份正式登陆科创板，成为科创板第 600 家上市公司，发行价 85.09 元 / 股，发行阶段获得华为哈勃、元禾璞华、丰年资本等数十家产业资本与财务机构重仓入股。

上市后公司股价一路走高，2026 年 7 月初曾触及 670 元 / 股的历史高点，较发行价最大涨幅接近 700%；截至本次公告前一交易日，累计涨幅仍超 397%，市值突破 500 亿元。

不过，从 7 月初至今（8 月 11 日），公司股价跌幅超过两成，市值 600 亿元左右。

股价暴涨的核心支撑是持续超预期的业绩表现，2022 年至 2025 年，公司营业收入从 2.54 亿元增长至 10.12 亿元，三年复合增速接近 60%；归母净利润从千万元级别跃升至 3.95 亿元，2025 年同比增长 69.43%，盈利增速持续高于营收增速。2026 年一季度业绩更是迎来爆发式增长，单季实现营收 2.85 亿元、归母净利润 1.12 亿元，同比分别增长 229.39%、697.6%，行业高景气度持续兑现。

业绩增长的核心动力来自产品结构的持续升级与高端产品的量价齐升。从强一股份的招股书数据来看，其探针卡产品分为 2D/2.5DMEMS、悬臂、垂直、薄膜四大类。

2022 年至 2024 年，产品结构高端化趋势清晰。核心品类 2D/2.5DMEMS 探针卡收入从 1.24 亿元增至 4.78 亿元，收入占比从 57.12% 跃升至 78.82%；销售单价从 31.59 万元 / 张逐步走高至 59.54 万元 / 张；悬臂探针卡规模整体收缩，各期收入分别为 6660.68 万元、6161.15 万元、8797.57 万元，收入占比从 30.64% 持续回落至 14.5%，单价在 4.63 万元至 9.04 万元 / 张区间波动；垂直探针卡营收逐年收窄，各期分别为 1476.96 万元、1354.27 万元、880.52 万元，收入占比从 6.79% 降至 1.45%，对整体贡献已微乎其微。

而 2025 年全年，公司探针卡产品总销售收入达 9.64 亿元，占主营收入的比例为 95.27%，核心业务地位持续巩固。

客户与供应链的双向集中风险，现金流承压

光鲜的业绩之下，强一股份的经营结构暗藏一定的脆弱性，最核心的风险来自采销两端的双重高度集中，这也是公司自 IPO 阶段就持续被监管问询的核心问题。

客户端的单一客户依赖十分明显，2022 年公司前五大客户合计销售额占年度销售总额比例为 62.28%，2023 年升至 75.91%，2024 年进一步攀升至 81.31%。因华为哈勃持有公司 6.4% 股份，公司基于实质重于形式原则将第一大客户华为海思认定为关联方，2022 年至 2024 年，直接关联销售占营收比例分别为 38.88%、40.09%、36%，叠加全产业链配套收入后的占比更高，公司经营独立性始终存在争议。

2025 年，强一股份向前五大客户的销售额达 7.79 亿元，占比维持在 76.93% 的高位。其中，前五名客户销售额中关联方销售额 3.05 亿元，占年度销售总额 30.14%。

更值得警惕的是定价层面的差异。公司对该核心客户的销售毛利率长期维持在 60% 以上，显著高于其他客户 20%-35% 的毛利率水平，交易定价的公允性曾多次遭到监管问询。

这种高度绑定的客户结构，意味着公司业绩几乎与单一客户的资本开支、供应链策略深度绑定，一旦核心客户需求波动、供应链体系调整，或是行业竞争加剧导致议价权转移，都将对公司营收与利润产生直接且剧烈的冲击。

供应链端的集中风险与关联交易问题同样突出。2022 年至 2024 年，公司前五大供应商合计采购额占总采购额比例从 49.14% 升至 60.67%。供应商端的关联交易问题更为突出。实控人周明控制的南通圆周率半导体，长期是公司的核心 PCB 供应商，2022 年采购占比高达 20.33%，位列第一大供应商，此后多年始终处于前五大供应商序列。但这家关联供应商累计亏损已超 1.5 亿元，却持续承接公司大额订单。

更受关注的是 2022 年至 2023 年的业务转让事项，公司以 294.85 万元的账面价值向南通圆周率转让功能板业务，后续追溯评估的市场价值却高达 2140 万元，低价转让资产的公允性与内控合规性，至今仍存在争议。除此之外，公司内控体系曾出现过明确的合规漏洞。报告期外实控人周明曾向公司拆借资金，相关利息迟至 2022 年才完成清偿。

2025 年，公司向前五大供应商采购金额为 1.96 亿元，占年度采购总额比例进一步提升至 62.07%，集中度持续走高。核心原材料高度依赖境外厂商，其中 MLO 核心材料主要来自日本供应商 KAGA FEI ELECTRONICS，2024 年单家采购占比就达到 30.92%，存在国际贸易政策变动、供应链断供的潜在风险。

运营层面，在营收高速增长的同时，公司的回款能力与库存管理也暴露出短板。应收账款规模随营收同步扩张，2022 年末账面价值为 1.23 亿元，2025 年末升至 3.37 亿元，2026 年一季度为 3.35 亿元。存货端的压力更为显著，2022 年末公司存货账面价值为 0.72 亿元，2025 年末升至 1.77 亿元，2026 年一季度进一步攀升至 2.4 亿元。

2026 年一季度，公司经营活动现金流净额为 6983 万，较 2025 年同期的 1.124 亿元同比下滑 37.87%，采购付现、薪酬支付增加与回款滞后的双重压力，已经开始在现金流端显现。

经营层面的结构性风险之外，公司内控层面也存在历史瑕疵。2024 年公司韩国全资子公司因涉嫌泄露商业秘密被当地监管部门调查，同年便仓促注销，但招股书中并未完整披露调查结论与事件对公司核心技术的潜在影响，信息披露的审慎性不足。IPO 问询阶段，公司核心技术收入占比、不同销售模式毛利率等数据曾出现前后披露不一致的情况，财务核算的严谨性也遭到过监管质疑。

从当前股权结构与合规层面来看，本次离婚股权分割并未打破公司现有的控制权框架，36 个月的限售期也锁定了股份短期流动的可能性，短期来看，公司的股权结构与治理体系仍保持稳定，不会对生产经营造成直接冲击。但拉长时间维度，仍有多个核心变量值得市场持续跟踪与观察。

其一，十年期一致行动协议的长期约束力存在不确定性。尽管协议明确约定未经双方一致同意不得单方解除，但婚姻关系解除后，双方的长期利益一致性已发生本质变化，若后续出现利益分歧，一致行动关系的变动将直接影响公司的控制权结构，进而引发公司战略与经营方向的波动。对于创始人绝对主导的科技企业而言，控制权的稳定性直接关系到研发节奏与战略执行，这一变量的长期影响不可忽视。

其二，限售期结束后的减持预期将成为长期估值压制因素。本次分割完成后，双方各自持有 10.86% 的股份，待 2028 年限售期解禁后，若一致行动关系解除，双方可分别适用集中竞价、大宗交易的减持额度，整体减持空间与灵活度将显著提升。对于当前估值处于高位的半导体新股而言，潜在的长期减持压力，将成为影响股价走势的重要因素。

其三，监管层面的合规关注仍有待观察。近年来监管层持续关注上市公司实控人通过离婚分割股份规避减持限制的行为，本次限售期内的大额股权分割，是否会引发监管部门的问询与关注，仍有待后续验证。与此同时，公司历史上的关联交易公允性、内控瑕疵、信息披露完整性等问题，在上市后的持续监管中是否会被进一步规范，也将直接影响公司的治理合规性。

对于强一股份而言，半导体国产替代的时代红利与 AI 芯片的需求爆发，给了公司高速增长的窗口期，也让实控人的股权价值在短短七个月内实现了量级跃升。但这场近 60 亿的天价离婚事件，就像一面棱镜，既照出了公司赛道红利下的高光时刻，也折射出客户集中、关联依赖、内控薄弱等多重深层隐忧。半导体行业从来都是周期与技术迭代并行的赛道，短期的需求爆发无法支撑长期的估值，只有补全治理短板、降低业务依赖、建立独立可持续的核心竞争力，才能真正穿越行业周期。对于资本市场而言，短期的情绪波动过后，更需要回归公司基本面本身，重新审视这家 " 国产探针卡第一股 " 的真实质地与长期价值。（港湾财经出品）