2026 年 08 月 11 日 16:35 来源：证券市场周刊 作者：文丨惠凯 编辑丨承承

紫金矿业上半年净利增 68%，终止 280 亿元海外收购，182 亿元赤峰黄金并购面临交割大考。 

当多数矿企仍在顺周期扩张时，紫金矿业却突然 " 踩下刹车 "。7 月底，公司宣布终止对加拿大矿企 Allied Gold Corporation 高达 280 亿元的全面收购，转而仅作财务投资。在金价大跌、收购价严重倒挂的背景下，这笔交易的终止，折射出新管理层对海外并购风险的重新审视。与此同时，另一笔耗资 182 亿元收购赤峰黄金的交易，目前正面临 9 月末前完成反垄断及上交所审查等交割条件大考。

280 亿元收购联合黄金终止

转为 9.2% 战略参股

7 月 29 日，加拿大知名矿企 Allied Gold Corporation（简称 " 联合黄金 "）发布公告称，此前公布的与紫金黄金国际有限公司（2259.HK）的股权转让协议正式终止。双方达成一项替代性战略投资安排：紫金黄金国际将以约 2.95 亿美元（约合 4.17 亿加元）的价格，认购联合黄金约 1280 万股新发行普通股，认购价为每股 32.55 加元。交易完成后，紫金黄金国际将持有联合黄金约 9.2% 的已发行股份。公告的发布，意味着紫金矿业针对联合黄金的重大收购宣告终止。

关于这项收购的消息，最早出现在今年 1 月下旬，彼时 A 股有色龙头紫金矿业（601899.SH）发布公告称，拟通过旗下的紫金黄金国际，以每股 44 加元、总价 55 亿加元（约合人民币 280 亿元）的价格收购联合黄金全部已发行的普通股。交易完成后，联合黄金在非洲的全部黄金矿资，包括马里的 Sadiola 金矿、科特迪瓦金矿综合体（含 Bonikro 和 Agbaou 金矿）、将于 2026 年下半年建成投产的埃塞俄比亚 Kurmuk 金矿，将全部并入紫金矿业。为方便处理各项审批和交割条件，双方将交易截止日期延长至 7 月 29 日。

联合黄金有着庞大的金矿资产。据紫金矿业公告披露，截至 2024 年末，联合黄金拥有金资源量 533 吨。2023、2024 年分别产金 10.7 吨、11.1 吨；预计 2025 年产金 11.7 吨 ~12.4 吨；依托 Sadiola 项目改扩建及 Kurmuk 项目建成投产，预计到 2029 年产金将提升至 25 吨。

基于对被并购标的的看好，紫金矿业给出了一定的收购溢价。公告显示，44 加元 / 股的交易价格，较协议签署前 1 个交易日（2026 年 1 月 23 日）收盘价 41.75 加元 / 股溢价约 5.4%，较协议签署前 20 个交易日的加权平均价 37 加元 / 股溢价约 19%。

然而随着最终日期的临近，双方认定在约定时间内完成剩余条件已不可行，决定终止原协议，代之以少数股权投资。据紫金矿业 7 月 30 日公告，" 经充分协商，双方另行签署《股份认购协议》，紫金黄金国际拟以 32.55 加元 / 股的现金价格（即多伦多证券交易所上市的联合黄金股票于 2026 年 7 月 27 日前 30 个交易日的加权平均价格），认购联合黄金定向增发的 1280 万股普通股（约占其增发后总股本的 9.2%），认购总额为 4.166 亿加元，折合约 2.95 亿美元。"

金价股价倒挂

地缘风险叠加战略审慎调整

在公告中，紫金矿业未详细解释终止收购联合黄金全部股权的具体原因。但在收购公告发布以来，市场环境发生了较大变化。公开信息显示，今年 2 月以来，受地缘冲突加剧、美国降息预期扭转、监管部门打击期现货市场投机情绪等因素影响，金价步入调整且跌幅较大。以沪金期货指数为例，其从今年年初高点的 1258.7 元 / 克，跌至 8 月 3 日收盘价 886.6 元 / 克，跌幅约为三成。

纽交所上市的联合黄金股价也出现明显调整。Wind 显示 , 其股价从今年 4 月的高点 32.2 美元跌至目前的 18.2 美元（约合 25.5 加元），跌幅超过四成。如果收购方式仍按照此前商议的 44 加元交易价格进行交割，则紫金矿业将直接出现账面亏损，且亏损幅度较大。

Wind 数据还显示，紫金矿业 A 股股价在今年 1 月末创出 44.3 元的上市新高后也出现了较明显调整，最低价曾跌至 24.4 元。截至 8 月 3 日，公司股价反弹至 33.5 元，这一价格较高点价回调了约 1/4。

紫金矿业在今年 3 月发布的公告中表示，" 当前全球地缘政治不确定性上升、局部冲突频发，叠加资源民族主义抬头，境外金矿项目获取难度增大 "。 公开资料显示，联合黄金总部位于加拿大，旗下核心资产位于非洲。

2025 年末，紫金矿业前董事长陈景河正式宣告退休，邹来昌接任董事长一职。一同上任的还有林泓富，职位是公司总裁。" 当前全球矿业格局加速重构，聚焦核心优质资产、获取及深耕大型项目已成为国际矿业巨头的共识与主流方向。" 紫金矿业表示，坚持资源优先战略，近年来积极在全球范围内关注同行业优质上市企业的并购重组机会。

对于公司的收购战略规划，今年 6 月有投资者通过互动平台提问，" 在金价 5000 美元每盎司左右，公司并购了很多金矿，这种顺周期的策略，是否改变了企业原有逆周期并购传统？贵司还会在金价低迷时，进行扩张吗？" 紫金矿业回复称：" 矿产资源是矿业公司生存和发展的基础，公司始终坚持资源优先战略，加大战略性矿产资源获取力度；黄金是公司重点发展矿种，公司将持续关注黄金业务的并购机会 "。

182 亿元收购赤峰黄金面临交割大考

在今年年初发布收购联合黄金股权公告不久，紫金矿业又于 3 月份发布了新的收购公告。公告称，拟通过子公司紫金黄金（集团）有限公司分别与赤峰黄金（600988.SH）的控股股东李金阳及一致行动人浙江瀚丰创业投资合伙企业（有限合伙）、赤峰黄金签署协议，以协议收购 A 股及认购定向增发 H 股的方式，收购赤峰黄金控股权，交易总对价合计 182.6 亿元。

据收购公告披露，截至 2025 年末，赤峰黄金并表口径拥有黄金资源量 583 吨，铜资源量 59 万吨，锌（铅）资源量 56 万吨，钼资源量 8 万吨，稀土资源量 6 万吨，且品位较好，尤其是境内黄金矿山的单位成本优势明显。收购完成后，将显著完善紫金矿业的产品结构，进一步发挥龙头企业的规模优势。

具体来看，紫金黄金与李金阳、浙江瀚丰签署《股份转让协议》，拟以 41.36 元 / 股的价格，收购二者持有的 2.42 亿股赤峰黄金 A 股，较赤峰黄金停牌前 A 股收盘价溢价 1.3%，交易金额 100.06 亿元；紫金黄金与赤峰黄金签署《战略投资协议》，拟以 30.19 港元 / 股（约为赤峰黄金停牌前 H 股六十个完整交易日平均价格的 83%）认购后者定向增发的 3.11 亿股赤峰黄金 H 股，认购金额约 93.86 亿港元（折合人民币约 82.52 亿元）。

截至 8 月 3 日收盘，赤峰黄金 A 股股价为 38.86 元，比《股份转让协议》给出的 41.36 元 / 股收购价低了 6 个百分点左右。

公告还显示，紫金矿业和赤峰黄金需在今年 9 月末之前达成交割条件，包括通过监管部门的反垄断审查、上交所的合规审查等。目前还有不到两个月的时间。

由于紫金矿业、赤峰黄金的业务有较高重叠，合并也将带来同业竞争问题。紫金矿业表示，紫金矿业将自取得赤峰黄金控制权之日起 60 个月内，按照监管部门要求，积极协调紫金及子公司综合运用资产重组、业务调整、委托管理和在法律法规和相关政策允许的范围内其他可行的解决措施，稳妥推进相关业务整合以解决同业竞争或潜在同业竞争问题。

" 紫金系 " 相关公司 ESG、信披有提升空间

收购赤峰黄金若能达成，意味着紫金矿业的资本版图进一步补全。近几年，紫金矿业加速并购扩张。早在 2022 年，紫金矿业通过收购龙净环保（600388.SH）股权成为其大股东；2025 年，紫金矿业通过收购股权，成为钾、锂行业龙头公司藏格矿业（000408.SZ）的大股东，持股比例为 26%。在今年 6 月进行的投资者调研活动中，藏格矿业高管透露，紫金集团对藏格矿业的战略定位是 " 以钾、锂为主营产品，同时保持对巨龙铜业的投资权益，形成‘钾、锂、铜’三大核心业务板块 "。

和紫金矿业相比，龙净环保、藏格矿业、赤峰黄金的一些工作特别是 ESG 有待提升。在 Wind ESG 评级体系下，紫金矿业的评级为较高的 AA 级，赤峰黄金的 ESG 评级为 BBB 级，低于紫金矿业。同行业的洛阳钼业（603993.SH）、山东黄金（600547.SH）等龙头企业的 ESG 评级也都是 AA 级。在紫金矿业控股的企业中，龙净环保的 ESG 评级最低，只有 BB 级。

信息披露表现方面，交易所的信息披露考评结果显示，紫金矿业、洛阳钼业、山东黄金等龙头企业的 2024-2025 年度信息披露结果考评均为最高的 A 级。而紫金矿业控股的藏格矿业、龙净环保，以及正在进行收购的赤峰黄金，2024-2025 年度信息披露结果都是 B，还有较大提升空间。

63% 的 H 股股东对再融资议案投出反对票

作为 A 股有色龙头，紫金矿业的发展还受到股东的高度关注和期待。在今年 6 月召开的 2025 年度股东会上，公司有部分议案获得较高的反对票。

比如《关于 2026 年度担保计划的议案》，紫金矿业将为子公司西藏阿里拉果资源有限责任公司新增 24.16 亿元的担保额度，向安徽金沙钼业有限公司新增 55 亿元的担保额度。实际投票结果显示，《关于 2026 年度担保计划的议案》被较多紫金矿业股东反对，其中有 15.13 亿股 H 股股东投出了反对票，占参与投票的全部 H 股股东的比例达 43.16%。

《提请股东会给予董事会增发公司 A 股和（或）H 股股份之一般性授权的议案》引发的股东关注度最高，有 63.42% 的 H 股股东、5.57% 的 A 股股东投出反对票。该议案内容为：股东会授权董事会可根据市场情况和公司需求，择机发行不超过已发行 A/H 股数量 20% 的 A/H 股份或认股权证等证券。

近期，紫金矿业发布了 2026 年半年度业绩预告，预计实现归母净利润 391 亿元，同比增加约 158 亿元，增幅约 68%；预计扣非归母净利润约 379 亿元，同比增加约 163 亿元，增幅约 75%。其中，2026 年第二季度预计实现扣非归母净利润约 194 亿元，环比增加约 9 亿元，增幅约 5%。对于业绩增长的原因，紫金矿业表示：" 报告期公司各项主营业务稳步推进，产品销售价格同比大幅上升；稀贵金属（钼、钨、锡）、硫精矿、硫酸等产品利润同比大幅增加。"

（本文已刊发于 8 月 8 日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）