图源：视觉中国

作者 ｜  王晓    

编辑 ｜  孙春芳

出品 ｜ 棱镜 · 腾讯小满工作室

在奢侈品云集的上海港汇恒隆广场，周大福开始和老铺黄金正面交锋。未来，两者将在更多的高端商场开始短兵相接。

自 1998 年进入内地市场以来，周大福稳坐珠宝一哥宝座近三十年，如今这一地位受到严重威胁。

在高端市场，其被老铺黄金、君佩等后起之秀瓜分走大块蛋糕。在大众市场，其又面临着众多品牌的低价竞争。过去两年间，周大福更是以每年近千家的速度关闭门店，令市场错愕。

在周大福品牌即将跨入百年之际，接力棒也逐步转交到郑氏家族第三代传人、郑裕彤孙女郑志雯的手中。这位原本并不被视为家族接班人的豪门千金，如今主导着这家营业收入近千亿的珠宝帝国。 

金店多得堪比奶茶店，周大福不香了

周大福 2026 财年（2025 年 4 月初至 2026 年 3 月末）年报显示，周大福营收 943.98 亿港元，同比增 5.3%；归母净利润达 90.04 亿港元，同比大增 52.22%。这是周大福有史以来最好利润。

尽管营业收入较高峰期回落超 140 亿港元，周大福仍然是中国珠宝品牌中营收、利润规模最大的珠宝集团。

光环之下，隐忧如影随形。 

在高端市场，周大福近百年建立的地位正在被成立仅 17 年的老铺黄金挑战。相较于门店数量一度超 7500 家、遍布城乡的周大福，老铺黄金非 SKP、恒隆广场等高端商场不进。尽管到 2025 年末老铺黄金仅有 45 家门店，不到周大福门店数的 1/100，却笼络起消费力强大的 "SKP 贵妇 " 群体。

截至 2025 年末，这 45 家门店为老铺黄金撑起了 273 亿元营收、48.68 亿元净利润。老铺黄金营收规模已接近周大福的 1/3，净利润更是超过周大福的 3/5，并且其业绩还在高速增长。按照单店平均净利润来比较，老铺黄金一家门店比周大福 60 家门店的盈利能力都强。 

尽管在德勤的一份全球奢侈品集团排名中，以营收规模计，周大福与路威酩轩（LVMH）、开云、历峰、爱马仕集团等齐名，成为前十名中唯一的中国品牌。

但在历峰集团近两次的财报电话会上，其 CEO 两次提及老铺黄金，能被奢侈品巨头点名，说明老铺黄金已成为奢侈品品牌足以重视的竞争对手。这是周大福此前从未拥有过的待遇。

在老铺黄金之前，周大福稳坐珠宝一哥宝座近三十年。

导致周大福短暂赢了规模却被老铺黄金在高端市场超车的，源自十年前黄金珠宝企业的开店竞赛。

彼时，在一线城市黄金珠宝市场趋于饱和的情况下，黄金珠宝品牌纷纷通过放开加盟，旨在挖掘三线及以下的城市和乡镇的消费潜力。

周大福尤为激进。其在内地的门店从 2018 财年的 2317 家猛增至 2023 财年的 7269 家，5 年间净增 5000 家门店，提前两年超额完成门店达 7000 家的目标。 

金店像奶茶店一般开遍大街小巷之际，短期带来的业绩增长肉眼可见。

周大福的营业规模快速做大，从 2017 财年的 512.46 亿港元翻番至 2024 财年的 1087.13 亿港元，同期归母净利润从 30.55 亿港元提升至 64.99 亿港元。

潜在的品牌稀释却发生在潜移默化中。北京一消费者表示，以前周大福就是市场上最高端的品牌，她每年都会买好几件产品自用或送人。但后来，一条项链办公室出现好几个同款，这种 " 撞款 " 的尴尬心理，让她减少了对周大福产品的购买。

而在周大福推出定价产品后，有消费者在社交媒体发帖，在单价、工艺都接近的情况下，该如何选择？多数用户给出了 " 选老铺 " 的建议。理由是老铺的购物环境、服务体验等能提供更高的情绪价值。

而在大众市场，金店品牌多如牛毛。在金店鱼龙混杂时期，郑裕彤首推金饰四条九（含金量 99.99%）标准、一口价政策等举措，树立起了品牌口碑。 

但如今，周大福和众多金店品牌的差距越来越小。随着市场信息愈发透明，黄金品牌在大众市场的厮杀愈发激烈。在确保足金的基础上，金饰设计款式趋于雷同，消费者开始对金价、工费锱铢必较，不少消费者甚至去金店大本营—深圳水贝市场源头淘金。相较于周大福当前 1336 元 / 克的单价，水贝市场在黄金增值税新规后调涨的价格为 1128 元 / 克。周大福的品牌溢价水平开始显得刺眼。

打破 " 传男不传女 " 惯例 

周大福正迫切地要打赢一场保卫战。

这一重任，如今交到了郑氏家族第三代传人郑志雯的手中。

周大福在 1929 年由周至元在广州创立，由于女婿郑裕彤经营有方，最终取代周氏子女接班周大福，这也是为何周大福姓郑不姓周的来历。基于金店攒下的利润，郑裕彤进军房地产并投资电讯、巴士等行业，打下了郑氏家族的千亿家产，跻身香港 " 四大家族 " 之一。

郑裕彤之子、现年 79 岁的郑家纯仍是周大福珠宝的董事会主席。郑裕彤最宠爱的孙子郑志刚原本被视为最有可能的第三代接班人选，但在家族企业内培养了 18 年后，对文化、艺术比经商更感兴趣的郑志刚最终退出。而原本并不被重视的妹妹郑志雯开始在家族事业中崭露头角，打破了豪门家族业务 " 传男不传女 " 的惯例。

今年 45 岁的郑志雯毕业于哈佛大学，主修应用数学。早在 2012 年出任家族内新世界发展的执行董事，负责集团酒店业务。她将亏损重重的瑰丽酒店改造成为奢华生活方式的代表，为其在家族中赢得肯定。郑志雯在 2012 年与钢铁大王庞鼎元之孙庞建贻成婚，在社交生活中，郑志雯也长袖善舞，经常组织香港名媛圈的聚会活动，与郭晶晶、李嘉欣等交好。

2019 年 4 月，郑志雯加入周大福珠宝集团，开始负责集团高端珠宝业务，2022 年，郑志雯和堂兄郑志恒被委任为周大福联席副主席，开始全面负责周大福珠宝的策略及改革。在业绩推介会等重要场合，郑志雯和郑志恒替代郑家纯走向前台。

郑志雯开设有个人公众号，不定期发布其个人的工作感悟。入主周大福后，郑志雯多次提到，周大福应该如何与 Z 世代用户产生连接，推动品牌年轻化、高端化。

她提到，《黑神话：悟空》的联名触动了传统珠宝市场中有待挖掘的男性客群，年轻人追捧的 CHIIKAWA 联名 IP 产品大排长龙。

而在周大福发布首个高级珠宝系列时，鲜少现身商业场合的 " 跳水女皇 " 郭晶晶就出席活动支持闺蜜郑志雯。

要做奢侈品，先关店两千家 

尽管业绩还在增长，但周大福已真切感受到了品牌下沉后带来的寒意。

在 2026 财年报告中，周大福称，其正进入转型的关键阶段，重点是提升品牌吸引力、优化零售体验及加强产品差异化。

周大福的经营亦事关郑氏家族的财富命脉。郑氏家族旗下的新世界发展当前面临债务危机，正通过资产出售、债务重组等方式化解风险。

一系列转型举措密集落地。2025 年末，周大福在奢侈品云集的高端商场上海港汇恒隆广场开出一家新门店。这也是老铺黄金在上海的首店，其目前已入驻五家高端商场。周大福和老铺黄金开始 " 贴身肉搏 "。

周大福方面称，这是其入驻高奢商业地标的关键之举，标志着周大福在品牌转型之路上迈出关键一步。

今年 5 月，周大福在香港尖沙咀的广东道开出首家全球旗舰店。郑志雯表示，该店是周大福 " 在产品与体验等维度向全球最顶级奢侈品牌看齐的坚定决心 "。

2026 年财报中，周大福首次将自己称为 " 全球知名的中国奢侈品集团 "，此前则是 " 领先的中国珠宝商 "。这一称呼的改变，表明周大福想要夺回高端市场的态度。

截至 2026 年一季度，周大福在内地开出 8 间高端形象店，并预期在 2030 财年拓展到 50 间。

另一边，周大福正在消化此前疯狂开店的苦果。放开加盟带来营业额的提升，但批发业务的毛利率较低，周大福的毛利率从此前的 28% 左右到 2024 年下降至 24% 左右。

2025 财年和 2026 财年，周大福内地门店分别净关闭 896 家和 969 家。今年二季度也还有 258 家门店关闭。相较 2023 财年的高峰期已累计减少 2200 多家门店。

周大福指出，其持续优化门店网络布局，关闭表现欠佳的门店，同时推出全新设计门店。预期 2027 财年关店数目将大幅减少。 

周大福正摸着老铺黄金过河。有黄金产业人士指出，在老铺之前，行业很少有品牌用定价产品打开市场。黄金零售品牌普遍采用 " 门店金价 x 克重 + 工费 " 的定价模式，根据金价波动随时调整。买金饰保值的思维根深蒂固，定价产品的高溢价在消费者眼中就像 " 割韭菜 "，需要付出巨大的市场教育成本。 

如今，定价产品凭借情绪价值、工艺审美价值开始受到部分高端用户的认可。尤其是老铺黄金连续三年净利润以超过 250% 的复合增速。

在老铺黄金的成功经验下，越来越多的定价黄金品牌如君佩、宝兰等相继涌现。周大福也于 2024 年开始加大定价产品的推广力度，内地定价产品的零售值已提升到 35.4%。2026 财年，周大福毛利率提升至 32.3%，成为上市以来最好水平。公司称，主要受惠于金价飙升，以及高毛利的定价产品销售贡献所带动。

迎来金价下跌大考 

定价首饰的模式并非高枕无忧。今年二季度，金价从高位回落，较高点一度回落近 30%，从 1240 元 / 克的高位一度下跌超 370 元 / 克。这是过去四年购金热潮中从未出现过的局面。 

老铺黄金披露的中期业绩预告显示，其上半年净利润预计在 43 亿元 ,。业绩披露后其股价却大跌近 24%。主要原因在于，在一季度营收 165 亿 -175 亿元、净利润 36 亿 -38 亿元的高基数上，相当于二季度其营收在 30 亿元、净利润在 6 亿元左右，增速大幅放缓。 

2 月末刚提价碰上金价大跌，导致老铺黄金当下的局面。原本打算涨价的周大福紧急撤回了调价计划。

相较于定价金饰普遍超过 1800 元 / 克的单价，周大福计价金饰从 1650 元 / 克的高位一度下调至 1208 元。得益于计价方式身段灵活，周大福今年二季度经营数据显示，其内地定价首饰同店销售额同比下降 1%，而计价首饰同店销售额增长 38%。总体而言，去年二季度周大福定价首饰与计价首饰的销售额贡献分别为 33.5% 和 64.4%；今年二季度则分别为 25.5% 和 70.1%。 

这充分说明，"SKP 贵妇们 " 可以接受金饰设计、工艺、购物环境带来的溢价，但这些仍然无法脱离 " 保值 " 的基础。

无论周大福还是老铺黄金，其业绩仍然离不开黄金消费、投资格局的调整。

世界黄金协会最新发布的 2026 年二季度《全球黄金需求趋势》报告显示，中国市场二季度金饰需求仅 50 吨，同比下降 28%。金价高企且波动加剧，进一步抑制金饰购买，许多消费者推迟购买或选择以旧换新。此外，在额外增值税负担下，投资导向买家也继续向金条金币等其他产品转移。主要金饰品牌持续缩减其零售门店，整合潮亦在向工厂等上游环节延伸。

不过，由于金价高企，消费者支出仍有韧性，不少消费者转向轻量化产品。上半年中国市场消费总额达 1419 亿元，同比增长 2%。 

世界黄金协会亚太区（除印度）研究负责人贾舒畅表示，高金价叠加金价的剧烈波动，是导致二季度金饰需求走弱的主要原因。当前投资需求占主导、金饰消费需求较弱的格局可能会延续。 

而在高端市场，众多新品牌涌现，它们没有过往渠道包袱，纷纷进驻高端商场，瞄准的是当前周大福最想要的富裕消费者。

郑氏家族第三代豪门千金，能守住这家千亿珠宝帝国的面子吗？

（本文不作为任何投资建议）