作者 | 汤安迪

编辑 | 周欢

AI 吞掉腾讯利润

腾讯交了一份优秀的财报。

营收 2048 亿，同比 +11%，超出市场预期。净利润增速：0.7%。

吞掉利润的不是竞争对手，是 AI。而且是腾讯自己张开嘴喂的。

剔除 AI

腾讯连续第二个季度在财报里披露了一个特殊口径：剔除混元、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy 这些 " 新 AI 产品 " 的收入成本后，Non-IFRS 经营利润是多少。

答案是 861 亿，同比 +19%。

而表观的 Non-IFRS 净利润是 684 亿，同比 +9%。

+19% 和 +9% 之间，隔着一个 AI。

游戏、广告、金融科技，腾讯的印钞机没有一台出问题，真实盈利增速甚至比一年前更快。

旧引擎高速印钞，新引擎高速烧钱。

528 亿一个季度

比费用更凶猛的，是资本开支。

腾讯二季度资本开支 528 亿，同比 +176%，环比 +65%。实际付款 593 亿。

上半年腾讯资本开支合计 847 亿，已经超过 2025 年全年的 792 亿。

单季 528 亿，约等于阿里 " 三年 3800 亿 "AI 基建计划的月均强度。

算力付款整体吞掉，自由现金流史上罕见转负，-138 亿。

腾讯已经不是一家轻资产互联网公司了。它正在变成一家算力公司，区别只在于，微软买算力是为了卖给客户，腾讯买算力是为了赌自己，变现可能会稍微慢点。

模型没输

Agent 赢了

钱花出去了，换回了什么？

模型侧，腾讯没输。 混元 Hy3 四月发布 preview、七月推正式版，调用量一度登顶，但很快撞上 Kimi K3。C 端入口战里，元宝的用户体量仍被字节的豆包、阿里的千问甩在身后。

微信 AI 助手 " 小微 " 六月才刚开始小范围测试。

Agent 侧，腾讯赢麻了。 

办公智能体 WorkBuddy 今年 3 月公测当天流量挤爆服务器、紧急扩容 10 倍。

腾讯高管在朋友圈亲自转发说 " 没想到这么火 "。

据易观 Q2 报告，WorkBuddy 六月 PC 端访问量 2097 万次，国内同类第一，且超过第二、三名之和。

搭载混元 Hy3 后任务成功率从 72% 拉升到 90%。

四个月时间，它从一个 10 人边缘团队的实验，升级为腾讯云专门成立 " 云产品六部 " 承接的战略级产品。

腾讯的 AI 战况，赢在工程，输在模型，赢在 B 端，输在 C 端，赢在广告，输在入口。

小结

14 亿微信月活是全球独一份的 AI 分发底牌，广告业务已经证明 AI 投入能换回收入。

它真正缺的只有一块：C 端。WorkBuddy 证明腾讯能做出用户离不开的 AI 产品，但办公 Agent，目前还撑不起 " 下一个微信 " 的叙事，需要时间。

利润被 AI 吞掉，不可怕。因为这成为日常了，阿里如此、谷歌如此，现在连腾讯也这样了。

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