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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：昊

8 月 10 日晚，天合光能发布公告，公司控股股东、实际控制人、董事长高纪凡及其一致行动人江苏盘基投资有限公司，拟询价转让 3630 万股公司股份，占总股本的 1.55%。本次询价转让的价格为不低于发送认购邀请书日前 20 个交易日公司股票交易均价的 70%。

2024 年和 2025 年，天合光能营收连续下滑并持续亏损。今年上半年，公司大幅减亏 9 成，但其中公允价值变动贡献 21 亿净利润，扣非净亏损同比基本持平，主业经营并未见好转。此外，天合光能最近三年存货跌价损失累计高达 40 亿，但存货账面价值和周转天数仍逐年攀升，未来减值压力或有增无减。

不仅如此，天合光能有息负债长期维持在 400 亿高位，财务费用显著增加。更令人担忧的是，公司两次可转债募资后，百亿定增融资以失败告终，融资通道或几近关闭。资金承压之际，实控人大幅折价减持，进一步加剧市场担忧，公司股价已处于上市 6 年来的最低区间。

减亏 9 成公允价值变动贡献 21 亿 存货近三年减值 40 亿账面升至 260 亿新高

日前，天合光能公告，实控人高纪凡及其一致行动人拟询价转让公司股份 3630 万股，其中高纪凡个人拟转让 3610 万股，占比超 99%。转让完成后，高纪凡直接持股比例将从 11.28% 降到约 9.74%，首次跌破 10%。

根据科创板询价转让的相关规则，转让价格下限不得低于发送认购邀请书之日前 20 个交易日股票交易均价的 70%，也是此次股权转让的底价。

就在此次转让计划公布的四天前，天合光能刚刚交出了一份看似颇为亮眼的半年报。

财报显示，2026 年上半年，天合光能实现营业收入 319.85 亿元，同比增长 2.99%。归母净利润为亏损 2.70 亿元，较上年同期的亏损 29.18 亿元大幅减亏 90.74%。不过，扣非净利润亏损依然高达 28.90 亿元，与去年同期 29.56 亿几乎持平。

2026 年上半年，天合光能借由 T1 Energy 股价大涨之机，部分处置了 2250 万股股票，套现 1.9 亿美元，确认处置收益 5.58 亿元；同时，剩余持有的股份按公允价值计量，确认了高达 21.35 亿元的公允价值变动浮盈。上述两项非经常性收益合计贡献净利约 27 亿，公司主业经营并未发生实质性扭转。

值得注意的是，天合光能近年来存货账面价值和周转天数逐年攀升，营运能力持续走弱。

事实上，这是长期困扰天合光能的 " 慢性病 "。2026 年上半年，公司计提各类信用及资产减值准备共计 10.40 亿元。其中信用减值损失 2.27 亿元，资产减值损失 8.13 亿元。资产减值中，存货跌价损失高达 7.62 亿元，占据了绝对大头。

2023 年至 2025 年，天合光能存货跌价损失累计高达 40 亿，考虑到巨额减值下存货仍攀升至 260 亿的新高，公司未来减值压力或有增无减。

有息负债达 400 亿财务费用大增 百亿定增失败直接融资通道受阻

与减值和亏损相伴的，是天合光能日益吃紧的资金链和高企的债务悬顶。截至 2025 年末，天合光能货币资金 225 亿元，但各类有息负债合计高达 431 亿。今年上半年虽略有下降，但有息负债仍接近 400 亿。

债务规模的膨胀直接反映在财务费用上。2026 年上半年，天合光能财务费用 11.10 亿元，同比暴增 162.22%。与此同时，公司筹资现金流净流出 69.62 亿元，相较于去年同期净流入 2.52 亿大幅转负，主要是偿还债务支付的现金增加。

2020 年，天合光能在科创板上市，首发募资 25.31 亿元，此后主要通过发行可转债进行再融资。2021 年和 2023 年，公司两次可转债募资合计约 140 亿。

尝到甜头的天合光能于 2023 年 7 月再度抛出高达 109 亿元的巨额定增预案，意图继续在二级市场募资扩产。

然而，随着光伏行业盲目扩产受到监管严格限制，以及二级市场行情重挫，天合光能的这一百亿定增最终在 2024 年 7 月宣告终止。失去定增这一免费输血渠道后，天合光能也只能转向高成本的有息债务融资，至今再无定增或可转债等直接融资，融资通道几近关闭。

业绩和资金双双承压之际，天合光能实控人高纪凡再次宣布大幅折价减持计划，无疑进一步加剧市场担忧。目前，公司股价已处于上市 6 年以来的最低区间。