出品｜达摩财经

8 月 10 日晚，江波龙发布财报显示，今年上半年，公司实现营业收入约 240.88 亿元，同比增长 136.26%；归母净利润达 105.77 亿元，同比暴增 71528%；扣非归母净利润 100.47 亿元，同比增幅达 31096%。

江波龙称得上是今年较为耀眼的股票之一，由于赶上了存储概念普遍上涨的风口，江波龙的股价从去年 90 元 / 股左右的价格一路上涨，7 月 1 日创出 749.88 元 / 股的历史新高，股价涨了 7 倍。

之后随着科创板块的集体回调，江波龙也进入下行通道。截至 8 月 12 日，江波龙股价报收于 414.3 元 / 股，较上月创出的历史高位下跌 44.75%。

在江波龙股价大幅回撤下，不仅是散户投资者，之前参与定增的机构也纷纷中招，亏了不少。

8 月 7 日晚间，江波龙披露定增发行报告书，公司向易方达基金、诺德基金等 21 名对象合计发行 660.71 万股股份，发行价格为 560 元 / 股，募资总额约 37 亿元。

这也意味着，所有参与定增的投资者，缴款即浮亏，单日账面浮亏幅度超 30%，堪称高位精准站岗。

在这场高位定增中，易方达浮亏约 1.64 亿元，金长江浮亏约 1.24 亿元。机构被深套的同时，公司股东却早已在高位落袋为安。据公开信息统计，近一年内，江波龙实控人相关主体和核心高管累计套现金额已超过 50 亿元。

定增机构站岗、内部人离场，同一家公司上演的这一幕，难免让市场浮想联翩。

新老高管估值分歧

本次江波龙 560 元 / 股的定增价格，成为近期 A 股存储板块最具争议的资本操作。

江波龙从去年 12 月就对外发布增发预案，最终 6 月 29 日定为定价基准日，而定价区间对标 7 月上旬公司股价巅峰期，因此此次定增底价为 452.90 元 / 股，最终发行价较底价溢价 23.6%，远高于定增落地时的二级市场价格。

要知道，本轮定增参与者囊括易方达基金、财通基金等多家头部机构，专业机构集体高位认购，本是市场认可公司价值的信号，不想最终却沦为被动接盘方。

更让市场费解的是，本次定增出现了原高管重金抢筹、现高管疯狂套现的罕见反差行情，两种截然相反的操作，彻底撕开了公司内部对股价估值的分歧。

根据定增名单披露，多名公司前高管、核心元老主动入局认购，斥巨资参与本次高价定增，坚定重仓加持公司未来发展。

定增发行对象名单中，王伟民、杨晓斌、张旭、黄海华组成的原高管团队合计出资约 4.5 亿元。招股书显示，杨晓斌曾任江波龙副总经理（2024 年卸任），黄海华原为监事，张旭原为副总经理，王伟民曾担任销售副总、海外销售副总裁等职务。

与之形成鲜明对比的是，公司现任高管及核心股东，早已在股价高位开启密集减持模式，精准锁定全年股价最高点套现离场，操作节奏堪称教科书级别。

具体减持公告显示，公司董事李志雄在 5 月 12 日至 6 月 25 日期间，短短 45 天内持续减持公司股份，累计减持 239.99 万股，减持均价高达 575.69 元 / 股，近乎贴着历史高位抛售，累计套现金额达 13.82 亿元，成为本轮行情最大的套现赢家之一。

除核心股东外，公司现任高管也同步开启减持。2026 年 6 月初，公司发布公告显示，副总经理朱宇披露减持计划，拟在 2026 年 6 月 30 日至 9 月 29 日期间，通过集中竞价、大宗交易方式减持不超过 59.84 万股，占公司总股本 0.1414%。按照彼时 520 元 / 股的股价测算，朱宇此番减持可套现近 3 亿元。

不止个人高管，实控人蔡华波旗下五大员工持股平台龙熹一号至五号，在 2025 年 9 月至 2026 年 6 月期间持续分批减持，累计套现金额高达 34.22 亿元。综合测算，本轮股价冲高周期内，公司内部核心人员累计套现超 50 亿元。

一边是元老级原高管逆势重金入局，看好公司长期价值；一边是现任高管、实控人平台集体高位套现离场，巨额资金落袋为安。截然不同的操作思路，让投资者陷入两难，也让本次溢价定增的合理性饱受市场质疑，公司内部估值分歧已然公开化。

净利暴增 71528% 背后

抛开资本层面的争议，江波龙上半年的业绩数据堪称炸裂，创下了公司上市以来的最佳半年报战绩，也是本轮股价翻倍暴涨的核心支撑。

江波龙营收、净利润双双大幅飙升，尤其是归母净利润同比超 700 倍的增幅，刷新了 A 股存储板块的业绩增速纪录，成为市场资金疯狂追捧的核心逻辑。

此次业绩爆炸式增长，核心得益于全球存储行业的超级景气周期。近一年来，全球存储芯片、存储模组行业持续回暖，DRAM、NAND Flash 等核心存储产品价格持续大幅上涨，行业供需格局彻底反转。此前行业持续数年处于下行周期，产能出清充分，叠加 AI 算力产业爆发，终端服务器、消费电子、智能家居等领域存储需求全面扩容，行业从供过于求转为供不应求，产品毛利率大幅修复。

作为国内存储模组龙头企业，江波龙深度受益于行业红利。公司主营移动存储、固态硬盘、工控存储等核心产品，覆盖消费、工业、企业级多场景，在行业涨价潮中，公司顺势上调产品售价，叠加产能充分释放、产品结构持续优化，高毛利的企业级、工控级存储产品占比提升，直接推动营收、利润同步爆发式增长。

同时，上半年存储行业库存周期反转，下游客户集中补库存，进一步拉动公司订单量激增，夯实了业绩高增基础。

亮眼的业绩数据背后，隐藏的多重风险同样不容忽视，这也是公司股价快速回撤、资金出逃的核心原因。

首先是业绩增速可持续性存疑。本轮业绩暴涨完全依赖行业周期涨价红利，并非公司技术突破、市场份额大幅提升等内生增长驱动。存储行业具备极强的周期性，价格涨跌交替是行业常态，当前全球存储芯片产能正逐步释放，下游消费电子需求复苏力度偏弱，后续产品涨价空间有限，一旦价格回落，公司毛利率将快速承压，业绩高增速大概率难以延续。

其次，公司业绩分红诚意不足。半年报狂赚超 105 亿元的情况下，公司并未推出分红、送股方案，巨额利润留存公司，让二级市场投资者难以分享业绩红利，也降低了资金长期持股意愿。

此外，本次 37 亿元高价定增的募资用途也备受关注，公司大手笔融资扩产，在行业周期高位扩产，若后续行业景气度回落，或将面临产能过剩、资产减值的潜在风险。

从二级市场走势来看，资金已经提前预判周期拐点。股价从 749.88 元的历史高点近乎腰斩，机构高位被套、内部高管精准套现，足以说明市场对当前估值的分歧已然加剧。

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