出品：新浪财经上市公司研究院

文 / 夏虫工作室

核心观点：在江波龙股价持续新高之际，参与定增的财通基金、易方达基金等却高溢价 " 抢筹 "，报价显著高于底价。这究竟是对江波龙长期看好还是高位接盘？一边是江波龙业绩爆发式增长，一边定增机构却出现账面浮亏，投资者又如何看待江波龙此时的股价？需要警惕的是，在周期赛道，股价顶部往往形成于业绩最强兑现前后，而不是等利润明确拐头才回落。与此同时，江波龙两个边际变化或值得关注，其一，涨价斜率出现见顶信号；其二，公司低位库存在周期上行时利润获得大幅释放，而今年暴涨期继续新增超百亿存货，未来爆发式增长又是否可持续？

近日，江波龙定增发行价与二级市场股价出现 " 倒挂 " 引发市场关注。

8 月 7 日晚，江波龙披露向特定对象发行股票发行情况报告书。公告显示，公司以 560 元 / 股的价格向易方达基金、财通基金、诺德基金、南方基金等 21 家机构与自然人投资者合计发行 660.71 万股，募集资金总额约 37 亿元，扣除发行费用后净额 36.68 亿元，所有获配股份限售期均为 6 个月。

而就在公告当日，江波龙二级市场收盘价仅 386.60 元 / 股，定增价较市价溢价约 45%，21 家认购方却出现账面浮亏合计超 11 亿元。公告一出，随即市场一片哗然，部分投资者更是质疑机构是否高位接盘。

高位发行财通基金等机构高报价

一般而言，机构定增由于锁定期存在一定折价套利空间。根据《上市公司证券发行注册管理办法》，定价基准日前 20 个交易日均价的 80% 即为发行底价。

为何江波龙此次定增机构出现账面浮亏？

这或需要追溯到去年公司发起定增说起。2025 年 12 月 2 日晚间，江波龙发布公告称，公司董事会审议通过 2025 年度向特定对象发行 A 股股票预案。此次定增拟发行股票数量不超过约 1.26 亿股，募集资金总额不超过 37 亿元。从募集资金用途来看，将分别用于面向 AI 领域的高端存储器研发及产业化项目、半导体存储主控芯片系列研发项目、半导体存储高端封测建设项目建设，以及补充流动资金，预计投资金额为 38.5 亿元。

江波龙此次定增属于溢价发行。本次向特定对象发行的股票的定价基准日为本次发行 A 股股票的发行期首日，即 2026 年 6 月 29 日，发行价格不低于定价基准日前 20 个交易日公司股票交易均价的 80%（定价基准日前 20 个交易日股票交易均价 = 定价基准日前 20 个交易日股票交易总额 / 定价基准日前 20 个交易日股票交易总量），即不低于 452.90 元 / 股。

然而，在这份定增申报价时，无论是机构还是自然人，均出现不同程度的抬高报价情形。

王伟民、杨晓斌等自然人，申报价均超 700 元 / 股以上，报价为发行价格与发行底价的比率约 156%。据悉，部分报价较高的自然人为公司老熟人。据悉，江波龙招股书显示，王伟民、杨晓斌等人为公司发起人股东，其中杨晓斌曾任公司副总经理（已于 2024 年卸任），王伟民也曾担任江波龙销售副总、海外销售副总裁等职务。

在机构投资者中，南方基金、财通基金、华夏基金等报价较高，发行价格与发行底价的比率最高分别为 147%、146%、144%。江波龙此次定增获批靠前的机构分别为易方达、财通基金等，获批金额分别为 5.3 亿元、2.48 亿元。我们注意到，易方达、财通基金等在申报价时均高于发行底价。易方达报价最高为 613.16 元 / 股，发行价格与发行底价的比率为 135%；财通基金最高报价为 660 元 / 股，发行价格与发行底价的比率为 146%。

在上述机构及高人高报价下，公司根据投资者申购报价情况，按照《认购邀请书》中确定的发行价格、发行对象及获配股份数量的程序和规则，此次定增确定本次发行价格 560.00 元 / 股，发行价格与发行底价的比率为 123.65%。

需要补充的是，江波龙在此次定增发行期首日股价也一度创下新高，当日收盘价股价高达 723 元 / 股。7 月 1 日江波龙盘中触及 749.88 元历史高位后便随全球科技股杀跌一路回调。在定增发行书披露日即 8 月 7 日，公司收盘价为 386.60 元 / 股，较高点回撤近 48%。目前，公司股价为 414 元 / 股，目前相关机构账面浮亏超 26%。

在股价高位时，部分机构为何不惜高溢价 " 抢筹 "？随着认购方账面出现浮亏， 6 个月解禁前又能否解套？作为普通投资者，又如何看待此时江波龙的估值？

警惕周期顶部的低 PE 陷阱

江波龙所处存储赛道属于典型周期属性特征。回顾近十余年，行业已经历 2012-2015、2016-2019、2020-2023 多轮周期，每一轮都是需求驱动上行，随后因扩产和需求弱化而回落。

2025 年以来，全球存储市场呈现出明显的前低后高走势。年初受智能手机、PC 等主要下游市场延续 2024 年下半年库存去化趋势的影响，存储需求整体疲软，NANDFlash 与 DRAM 产品价格在一季度持续走低。进入 2025 年 3 月，智能终端需求出现实质性回暖，下游渠道库存逐步回归健康水平；同时，主要存储原厂积极执行调控供应策略，推动存储供需格局显著改善，带动产品价格温和回升。至 2025 年 9 月，随着 AI 数据中心建设加速，企业级存储需求大幅攀升，叠加 HDD 供应短缺等因素，半导体存储市场迎来爆发式增长，价格进入明显上行通道。根据 CFM 闪存市场数据，2025 年年初至 12 月初，DRAM 与 NANDFlash 价格指数增长 327.59% 与 166.28%。

2026 年上半年，存储价格仍在上行通道。根据 CFM 闪存市场数据，2026 年一季度全球存储（DRAM/NANDFlash）市场规模达 1，371.4 亿美元，环比增长 81.6%；其中，一季度全球 DRAM 市场规模 943.25 亿美元，环比增长 81.5%，NANDFlash 市场规模环比续增 81.8% 至 428.15 亿美元。

事实上，在这轮周期中，江波龙在这轮周期中迎来股价与业绩戴维斯双击。即江波龙先由价格见底驱动 EPS 修复预期，再由股价提前反映超级景气，随后在利润真正爆发时 PE 快速压缩。

2026 年上半年，公司的归母净利润为 105.77 亿元，同比增长 71528.66%；扣非后净利润为 100.47 亿元，同比增长 31096.33%。分季度看，江波龙在 2026 年第二季度的归母净利润为 67.15 亿元，环比增长 73.85%；扣非后净利润为 61.05 亿元，环比增长 54.84%。截至 2026 年 8 月 12 日，江波龙 PE（TTM） 为 14.6 倍，PB 为 9.51 倍。

业内人士表示，普通投资者或需要警惕 " 周期顶部的低 PE 陷阱 "。即股价在 " 预期改善 " 阶段涨得最快，在 " 利润兑现 " 阶段反而进入 PE 压缩。换言之，股价顶部往往形成于业绩最强兑现前后，而不是等利润明确拐头才回落。

A 股最经典的周期低 PE 陷阱案例中远海控。2021 年 7 月 7 日，中远海控发布中报业绩预告：净利润 370 亿元，同比增长 3162%；次日股价见顶于 25.69 元——此时 PE（TTM）仅 4.5 倍。

事实上，江波龙此次股价暴涨或得益于低位高库存，叠加此次存储价格暴涨，使得其账面利润快速释放。2024 年公司的存货高达 78.33 亿元；截至 2025 年 12 月 31 日，公司存货账面价值达到 116.78 亿元，占流动资产比例 70.31%。

然而，江波龙尽管业绩出现爆发式增长，但相关隐忧投资者或也不得不警惕。

首先，随着低位库存消耗，叠加公司此次高位也在积极备货，其爆发式增长利润能否持续？

2026 年上半年，江波龙的存货进一步上涨至 257.77 亿元，较年初涨幅高达 120%。至此，我们疑惑的是，此时高位补库存下，其未来利润又是否会再次爆发式增长？

由于公司大举备货，公司的现金流压力也不小。江波龙 2026 年上半年的经营活动现金流净额为 -31.51 亿元，由 2025 年上半年的 6.93 亿元转负，同比减少 554.82%。公司称，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。这是否意味着，江波龙当前利润更多体现为账面利润和库存升值的兑现，而非有现金的利润

此外，需要提醒投资者的是，在涨价上行期，公司存货是利润释放源泉，若随着行业涨价周期拐点生变，越多库存可能代表越大减值雷。

其次，第二个边际变化是，最新数据显示涨价斜率疑似见顶信号。TrendForce 相关跟踪显示，2026Q3 DRAM 合约价预计环比 +13%-18%，NAND +10%-15%，明显低于 Q1 的 +93%-98%、+85%-90% 以及 Q2 的 +58%-63%、+55%-60%。

当然，也需要强调的是，当下供给仍然偏紧。相关报告指出，存储赛道新增有效产能至少要到 2027-2028 年才会形成规模释放，2026-2027 仍然是供给刚性主导。

高管与实控人选择减持套现

与此次定增机构相对高位 " 接盘 " 不同，公司的高管及实控人均在周期上行期进行减持套现。

据公开资料显示，2025 年 9 月，副总经理朱宇抛出减持计划，拟减持不超过 74.27 万股；同年 11 月，另一位副总经理高喜春跟进减持，拟减持 3.06 万股；同一时间，实控人蔡华波控制的 5 家员工持股平台，宣布通过集中竞价和大宗交易合计减持不超过 548 万股。

2026 年公司董事长进一步减持。据公开资料显示，5 月 12 日到 6 月 25 日之间，公司董事长李志雄通过集中竞价交易，累计减持 239.99 万股，减持价格区间在 500.08 元到 688.10 元之间，累计套现金额超过 13 亿元。6 月 5 日，副总经理朱宇再次抛出减持计划，拟在 6 个月内减持不超过 59.84 万股，按当时 520 元的股价计算，这部分减持对应的市值就超过 3 亿元。

需要补充的是，在公司股价回调之际也同时抛出了回购计划。8 月 10 日晚间，江波龙披露的回购股份方案显示，公司拟使用自有或自筹资金 4 亿元至 8 亿元回购股份，回购股份的价格上限不超过 735 元 / 股。