（来源：炭黑产业网）

8 月 10 日，上交所发布《关于终止对山西阳光焦化集团股份有限公司首次公开发行股票并在沪市主板上市审核的决定》。至此，这家在 A 股跑道上坚守近六年的山西民营焦化龙头，暂时停下了冲刺沪市主板的脚步。

三十年深耕，打通全产业链条

此次终止，源于阳光焦化及保荐人中信证券主动提交撤回申请，上交所依据《审核规则》第六十三条作出终止决定。

阳光焦化成立于 1992 年，2008 年整体变更为股份有限公司，三十年间成逐渐形成以 " 焦炭—焦副产品—焦油深加工—炭黑—精细化产品—炭基材料 " 为主的循环经济产业链，这种一体化布局，正是其核心竞争力所在：焦炭生产副产的煤焦油直供炭黑产线，省去中间贸易与运输成本，在行业价差收窄周期中缓冲作用显著。

截至 2025 年末，公司焦炭产能 509 万吨，炭黑产能 38.50 万吨，国内炭黑市场占有率 4.05%，综合规模稳居行业前五；全年实现营业收入 124.64 亿元，利润总额 4.58 亿元，净利润 4.03 亿元。作为山西省碳基新材料产业链 " 链主 " 企业、焦化行业兼并重组主体企业，旗下山西安仑通过国家 CNAS 实验室认证，精细化工主体豪仑科获评高新技术企业，累计持有发明专利 22 项、实用新型专利 341 项，产业基础与品控能力扎实。

近六年长跑，审核遇多重关卡

阳光焦化的上市之路，恰好撞上了行业周期下行与监管节奏收紧的双重窗口，成为此前沪深主板排队周期最长的项目之一，也是山西省唯一在审的 A 股 IPO。

公司 2020 年 11 月启动上市辅导，2022 年 1 月首次披露招股书，2023 年 2 月获上交所受理，同年 6 月进入问询阶段，此后审核进程未再有公开进展，问询函回复始终未对外披露。2023 年 8 月证监会明确阶段性收紧 IPO 节奏，主板整体审核周期拉长，传统强周期、高耗能行业项目审核标准持续趋严，公司就此错过最佳上会窗口期。

业绩层面的周期波动，是审核的核心关切点。2023 至 2025 年，公司营收从 181.94 亿元降至 158.30 亿元、再到 124.64 亿元，归母净利润从 6.74 亿元、3.79 亿元回升至 4 亿元；拉长周期看，2021 年行业景气高点时，公司归母净利润曾达 21.36 亿元。这种随行业景气大幅波动的盈利特征，是焦化与炭黑行业的共性属性，却与主板 IPO 对盈利稳定性的核心要求形成错位，招股书也明确提示了下游需求疲软带来的业绩下滑风险。

除了盈利规模的波动，毛利率的同业差异也是监管与市场共同关注的焦点。市场亦对其毛利率有所讨论。2024 年综合毛利率 6.64%，四家同业均值 3.32%，公司解释，差异主要来自美锦能源自有煤矿成本优势减弱、降幅偏大，拉低了均值，剔除后三家平均 2.41%、变动趋势接近；主营业务毛利率 2025 年回升至 8.33%。毛利率高于可比公司，是审核中需要厘清的问询内容之一。

安全生产合规性同样是审核关注要点。2023 年以来，公司及子公司累计受到 3 起安全生产行政处罚，涉及 3 起一般生产安全责任事故，相关罚款均已足额缴纳，隐患已完成整改，属地监管部门均认定相关事故与处罚不属于重大违法行为及重大行政处罚。

炭黑营收增长，布局海外新产能

近年来公司炭黑业务营收占比持续提升，从 2023 年的 16% 升至 2025 年的 18%。相比焦炭高度绑定钢铁与地产产业链，炭黑下游覆盖轮胎、橡胶制品等多元领域，需求韧性更强，是焦化企业平滑周期波动、向精细化工延伸的主流路径。

面向长期布局，公司规划投资约 20.8 亿元在印尼建设炭基新材料项目，踩中了国内炭黑产能出海的行业大趋势。当前东南亚是全球轮胎产业转移的核心承载区，当地炭黑需求增量明确，出海布局既可贴近下游客户、规避贸易壁垒，也能突破国内产能内卷的困局，是头部炭黑企业的共同选择。旗下安仑化工通过国家 CNAS 实验室认证，也为向高附加值炭材料延伸奠定了研发与质量基础，但是 0.32% 的研发费用率，使这一转型方向的现实支撑仍显不足。