导语：国产 GPU 的追赶和超越。

自去年底国产 GPU 公司扎堆上市后，很多人就很关注国产 GPU 到底有多能打？近日，寒武纪、摩尔线程等国产 GPU 头部公司陆续发布 2026 年上半年财报，更多公司细节公开，值得仔细研判。

摩尔线程作为 " 国产 GPU 四小龙 " 中最早上市的公司，是国产通用 GPU 路线的典型样本；而寒武纪作为更早上市的国产 GPU 代表，在产品路线、商业化等方面，与其他国产 GPU 厂商的竞争也很激烈。

从目前来看，摩尔线程与寒武纪在云端产品线均有布局，但在财务表现上，寒武纪似乎更稳，比如在毛利率、盈利指标上，摩尔线程还在努力提升中，这背后仅仅是产品路线的不同吗？

01 毛利率下降背后，是智算的锅吗？

同样属于国产 GPU 赛道，虽然一个选择了全功能通用 GPU，一个选择了专用 AI 加速芯片，但摩尔线程与寒武纪在商业化上有着明显的共性特征，即都是 TOB 为主，基本以互联网大厂、政企、智算中心等为主要客户圈。

但不同的是，摩尔线程的毛利率呈现明显的下滑趋势，而寒武纪则保持相对平稳。

按报告期来看，从 2025 年 1 季度至 2026 年上半年，寒武纪的毛利率基本保持 55% 附近，而摩尔线程的毛利率则从 78% 掉到了 57%；与自身对比，摩尔线程今年上半年的毛利率同比大幅减少约 12.19 个点，环比 1 季度毛利率也下降超 10 个点。

摩尔线程毛利率的变化，主要诱因在于交付结构。

摩尔线程的主要营收都来自云端产品，在总营收中占比超过 97%。2025 年全年，摩尔线程云端产品的营收约 14.61 亿元，2026 年上半年约 16.93 亿元。依靠云端产品的大卖，摩尔线程在 2025 年和 2026 年上半年的总营收分别达到 15.06 亿元和 17.36 亿元，同比增幅分别高达 243.37% 和 147.42%。

但云端产品的成本也很高，2025 年云端产品营收同比大增 250.3%，但该产品线的营业成本同比大增 317.67%，达到 4.34 亿元，毛利率虽然高达 70.32%，但同比仍下降 4.79 个百分点；2026 年上半年，摩尔线程云端产品成本已经达到 7.22 亿元，公司整体成本则达到 7.48 亿元，同比增幅高达 245.22%。

摩尔线程分析称，2026 年上半年公司营业成本大增，主要是在营收大幅增长的背景下，半导体行业原材料价格上涨所致。

那么摩尔线程的云端产品主要是是哪些？

从大的产品线来看，摩尔线程现在的主要产品很简单，就是云端产品、边缘与终端产品两大类，而云端产品指的是云端智算板卡、智算一体机以及智算集群。

云端智算板卡主要产品为 MTT S5000、MTT S4000、MTT S3000 等，是基础算力层面的核心计算单元；而智算集群产品，代表作是摩尔线程的夸娥（KUAE）万卡级智算集群，就是基于 MTT S5000 智算卡构建而成，主要是为超大规模模型的训练与推理提供高性能的底层算力支撑。

夸娥（KUAE）智算集群堪称摩尔线程的 " 重器 "，今年 3 月底，摩尔线程披露称，公司向客户卖出的夸娥（KUAE）智算集群，合同总金额高达 6.6 亿元，并且完成交付以及确认收入。

这一笔大单的收入，直接占了上半年全公司营收的 38%，接近四成的比例。

但同时也要看到的是，诸如夸娥（KUAE）智算集群这样的 " 重器 "，构建成本也是很高的，智算集群不单卖 GPU 板卡，还要外购大量交换机、电源、服务器机箱等第三方硬件，这部分外购配件成本全额计入营业成本，配件毛利较低。

而寒武纪虽然主要收入也来自云端产品，但寒武纪的云端产品主要是云端智能芯片及板卡、智能整机。

尤其是智能整机，是由寒武纪自研云端智能芯片及板卡提供核心计算能力的服务器整机产品，其智能整机产品与智能计算集群系统业务的区别，在于智能整机主要提供计算集群中的单体服务器，而不提供全集群搭建服务，主要面向有一定技术基础的商业客户群体。

也就是说，在智算集群和智能整机的选择上，寒武纪选择了后者，也因此比摩尔线程更 " 轻 " 一些。

毛利率减少，不能单一看产品，还要看客户。

摩尔线程面临的风险之一在于，大客户占比较高。这导致了主要收入、应收账款等都集中单一大客户或前五大客户手中。在营收端，2025 年数据显示，摩尔线程前五名客户销售额约 13.75 亿元，占年度销售总额 91.36%；向单个客户的销售比例超过总额的 50%。

更重要的是应收账款，截至 2026 年 6 月 30 日，摩尔线程的应收账款中有 51.92% 来自应收账款余额最大客户，而应收账款的 99.27% 源于前五大客户；2025 年同样有超 99% 的应收账款来自前五大客户。

前五大客户几乎占了全部应收账款，大客户议价能力强，也会影响毛利空间。

与云端产品的毛利率形成鲜明对比的是，虽然边缘与终端产品在摩尔线程的营收占比很低，但毛利率却很高。2025 年财报数据显示，当年边缘与终端产品的毛利率约 39.99%，同比大幅增加 43.89 个百分点。

摩尔线程的边缘与终端产品线主要包括桌面图形加速显卡、专业视觉加速卡、边缘 AI 计算模组以及智能体终端设备，其中代表作是更面向大众消费者的 MTT S80，号称是国内首款支持 Windows 操作系统及 DirectX11/12 图形 API 的消费级显卡，主要为用户提供流畅的 3A 游戏体验与日常娱乐计算支持。

此外，摩尔线程还开发有面向机器人与边缘计算市场的 AI 计算模组 MTTE300，主要是基于自研的 " 长江 "SoC 芯片，采用创新的模块化设计，将全功能 GPU、高性能 CPU、NPU 与 VPU 等异构算力高度集成；以及面向个人和家庭用户的 MTT AIBOOK、MTT AICUBE 等产品。

02 寒武纪保持盈利，但摩尔线程亏了吗？

在盈利指标上，摩尔线程与寒武纪的对比也非常鲜明。

自 2025 年 1 季度至 2026 年上半年，寒武纪持续保持盈利，而摩尔线程仅在 2026 年 1 季度显示盈利，难道摩尔线程真的不赚钱吗？

如果从主营业务上看，事实可能并非如此。

财务数据显示，2026 年上半年，摩尔线程归属净利润亏损 1156.31 万元，扣非后净利润亏损 1.51 亿元，但是同比已经大幅减亏。

值得注意的是，这部分亏损有很大一部分是由于 " 股份支付 " 带来的。财报中明确显示，

扣除股份支付影响后，摩尔线程是盈利 8353.16 万元，而去年同期这个数据是亏损 1.66 亿元。

这个股份支付，具体而言，分为以权益结算的股份支付和以现金结算的股份支付。

摩尔线程采取的是以权益结算的股份支付，是摩尔线程为获取服务以股份或其他权益工具作为对价进行结算的交易。

摩尔线程的股份授予对象包括销售、管理以及研发人员，今年上半年合计授予股份约 60.75 万股，对应股权公允价值合计约 2.1 亿元。

按股份支付产生费用的，全部以权益结算，而非现金。

其中，在销售费用里，股份支付费用约 1115.31 万元；管理费用里，发生的费用约 3721.91 万元；还有研发费用里，发生的股份支付的费用约 4672.26 万元。以上三项，合计约 9509.47 万元。

从股份支付费用的结构不难看到，摩尔线程超 9000 万元的股份支付费用里，研发部分占比接近一半（4672.26 万元），远高于销售、管理板块，也反映出 GPU 行业的技术密集型特点，芯片架构、驱动算法、硬件迭代都需要长期高额研发投入，通过大额股权激励绑定核心研发人员，也是芯片设计企业普遍的做法。

比如寒武纪也表示，公司持续实施股权激励计划，今年上半年寒武纪发生股份支付费用 4384.82 万元，其中 3326.13 万元发生在研发部分，在股份支付中占比约 75.86%。

这里对比一下也有点意思，寒武纪的股份支付金额明显少于摩尔线程，或许这就是两家公司对于股权激励的不同态度吧。

今年上半年，寒武纪扣除股权支付影响后，归属净利润从 23.11 亿元增至 23.55 亿元。

需要说清楚的是，股份支付对摩尔线程、寒武纪等公司净利润的影响是持续性的。

摩尔线程本次 2.1 亿股权总额（授予日公允价值总额（理论上限），不等于剩余一定摊销），上半年只摊销了 9509.47 万元，剩余金额或部分失效，或在未来几年分期计入各期费用，后续财报依然会持续受到股份支付费用压制，账面净利润还会长期低于扣股份支付后的经营利润。

股份支付虽然会在短期内拉高公司的会计成本，但长期是为了保持技术竞争力。摩尔线程 2026 上半年属于 " 会计账面亏损，主营业务已经盈利 "。亏损是股权激励的会计记账导致，没有实际现金流出；公司 GPU 相关主业已经产生正向经营利润，大额研发股权激励是芯片企业发展阶段的常规操作，但剩余股权摊销费用，还会在未来一段时间继续影响公司账面净利润数据。

补充一点儿细节，根据摩尔线程 2026 年 4 月制定的 "2026 年限制性股票激励计划（草案）"，摩尔线程本期授予的 60.75 万股第二类限制性股票，并非授予之后员工即可变现。

股权分两期各 50% 归属，最早一批可归属时间为 2027 年 5 月之后，最晚归属窗口到 2029 年 5 月。员工需要同时满足在职任职、公司层面营收业绩达标、个人绩效考核合格三项条件，才能够完成归属，并且需要按 320.4 元 / 股支付行权款。

若公司业绩不达标、员工离职或考核不合格，对应批次股份直接作废失效，员工无法取得该部分股权。

财报中已经计提的股份支付费用，属于会计层面的分期摊销，与员工实际拿到股权、实现变现，存在时间差，同时存在股份失效导致部分费用冲回的可能性。

放到整个国产 GPU 行业来看，两家头部企业的财报，折射出行业两个不容忽视的现状。

第一，国产 GPU 企业尚处在商业化早期，虽然研发费用很高，带来经营压力，但从主业来看，已经或即将进入正循环。

第二，芯片竞争归根结底是人才竞争，股权激励成为行业普遍选择。这就意味着股份支付会长期扰动财报净利润。对于国产 GPU 公司，除了关注净利润指标，营收增长、毛利率、经营现金流，也是更贴近真实经营的信号。

国产 GPU 企业真正的大考，不是某一个调整口径下的账面盈利，而是能不能持续拿到客户订单，实实在在把现金流做正向。