市占率登顶、主业营收翻倍，微亿智造 IPO 为何卡了 200 多天？
出品 | 拾盐士
作者 | 科技互联网观察组
一边是 IDC 榜单登顶、新品连发的高光时刻，一边是港股 IPO 聆讯久候不至的静默关口。微亿智造的资本之路，正上演着一场 " 硬科技 " 与 " 软实力 " 的拉锯战。
近日，国际数据公司（IDC）公布 "IDC 中国 AI 50 强 " 榜单，微亿智造不仅成功上榜，还在《中国工业具身智能机器人市场份额，2025》中以 11.8% 的市占率拿下全国第一。
图片来源 / 微亿智造公众号
然而，亮眼的市场战绩未能加速公司资本化进程。在经历前次招股书失效后，公司虽于 3 月 31 日二次递表，但至今未获聆讯，且距离本次招股书失效已不足两个月，时间窗口正在快速收窄。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜指出，微亿智造虽被市场视为 " 港股工业具身智能第一股 " 的有力竞争者，具备 " 硬科技故事 " 的叙事能力，但治理稳定性、财务结构、关联交易等方面的软实力隐患，是影响其 IPO 落地的掣肘因素。
EIIR 业务三年翻四倍
市占率第一的 " 优等生 " 卡在 IPO 路上
招股书显示，微亿智造成立于 2018 年，主营工业具身智能机器人（EIIR）产品、AI 赋能智能化产品及模组类产品，客户已覆盖 3C 电子、新能源、汽车制造、半导体等多个领域，累计服务超 25 家世界 500 强企业。
图片来源 / 微亿智造招股书
近期，微亿智造的技术成果与综合能力获得了多方的行业认可。
《IDC 中国工业具身智能机器人技术评估，2026》中，微亿智造在工业智能决策、商业价值与 ROI 验证、工业级可靠性与工业化成熟度等八大维度上均领先行业平均水平。
7 月，作为计算机视觉领域 " 三大顶会 " 之一的 ECCV 发布 2026 年论文录用结果，微亿智造精密制造质检相关论文成功入选，其针对真实质检场景中模型易出现小缺陷漏检、检测框定位漂移、复杂背景误检以及密集缺陷混淆等行业痛点，联合高校提出 FSDC-DETR 架构这一解决方案，获学术认可。
在 2026 世界人工智能大会上，微亿智造再发布具身质检多臂协同机器人、具身操作智能装配机器人两大新品，其中质检机器人已同步在全球头部车企的中、美、德三地生产基地部署运行，其工业物理 AI 技术成果正从 " 展台炫技 " 走向 " 车间标配 "。
从市场数据看，微亿智造的行业地位也在持续巩固。
IDC 报告显示，2025 年中国工业具身智能机器人市场规模已达 57.4 亿元，行业正加速由 " 概念验证 " 转向 " 价值落地 "，而微亿智造的商业化进程也同样进展迅猛。按 2024 年营收计算，微亿智造已成为中国最大的 EIIR 产品提供商，市场份额约为 31%。
公司商业化曲线同步陡升。2025 年，微亿智造实现营收 7.96 亿元，同比增长 32.5%，近三年复合年增长率超 35%。其中，EIIR 业务营收从 2023 年的 1.14 亿元增长至 2025 年的 4.53 亿元，复合年增长率约 100%，毛利率由 47.9% 提升至 53.5%，成为公司营收与利润的核心引擎。
图片来源 / 微亿智造招股书
2019 年至 2025 年 8 月，微亿智造累计已完成 8 轮融资，截至 2025 年末资产总额达 22.51 亿元。不过，尽管基本面数据向好，但微亿智造的港股 IPO 进程却波折不断。
2025年 9 月，微亿智造首次递表港交所，然而仅两月后便收到了来自证监会的 " 八连问 "，要求其补充说明公司治理、程序合规性、经营范围合规性、股权交易等八项问题。
2026 年 3 月，微亿智造二次递表，而截至 8 月 12 日，其 IPO 自启程起已耗时 214 个工作日，远超 106 天这一港交所 " 由上市申请受理至发出聆讯文件函之间所需总营业日数 " 的中位数。
图片来源 / 证监会境外发行上市备案补充材料要求公示（2025 年 11 月 10 日— 2025 年 11 月 14 日）
证监会 " 八问 " 聚焦控制权界定模糊、利益输送隐患等问题，也将微亿智造在治理、股权、业务中存在的隐患风险推至聚光灯下。柏文喜直言，若这些问题公司未能及时解决，港交所很可能会选择审慎推进其上市进程。
盈利与账期考题：
研发投入占比超三成，应收账款周转超 250 天
剥开高增长的外衣，微亿智造的财务报表揭示了其冲刺 IPO 途中的现实挑战。
首先是盈利能力还未企稳。2023 年，微亿智造净亏损 1.14 亿元，次年实现扭亏为盈，录得净利润 1573.9 万元，然而 2025 年其净利润额却又回落至 506.6 万元，同比降幅达 67.8%。
图片来源 / 微亿智造港交所招股书
利润收窄的背后，是公司对大模型研发的 " 烧钱式 " 投入。2025 年，微亿智造研发开支高达 2.35 亿元，占营收比重升至三分之一，同比增幅达 42.8%。其中，用于大模型训练的高性能算力成本更是从前一年的 0.75 亿元翻倍至 1.51 亿元。截至 2025 年末，其研发团队规模已超 270 人，占总员工比例 55% 以上。这种高强度的研发投入虽然夯实了技术壁垒，但也直接压缩了短期的利润空间。
此外，微亿智造还在招股书中坦言，其应收账款方面也存在一定风险。
2023 年末，其贸易应收账款及票据金额为 3.87 亿元，次年出现大幅上涨，年末数据同比增长近 60% 至 6.15 亿元，甚至超过了同期营收，2025 年末回落至 4.64 亿元，2026 年 1 月末再微降至 4.51 亿元，但依然处较高水平。
公司回款周期同样不短，2023 年其贸易应收款项周转天数为 229 天，次年进一步攀升至 319 天，2025 年实现回调但依然长达 256 天，意味着其产品售出到货款回收需等待近九个月。
高企的应收账款直接拖累了公司现金流，2023 年及 2024 年，公司经营活动现金流分别净流出 1.05 亿元和 1.54 亿元，直至 2025 年才首次转正，实现净流入 1.41 亿元。
微亿智造于招股书中提示，现金流持续为负的背后，是公司为拓展客户基础而不得不接受的较长付款账期，且存在部分款项可能无法收回的信用风险，可能对其资金状况产生不利影响。
而从经营结构来看，微亿智造的产品盈利愈发集中于 EIIR 产品，但此前高度依赖前五大客户的情况在近两年有所缓解。
近三年，EIIR 产品营收占比连年上涨，2025 年已增至 57%，营收额达 2.42 亿元，AI 赋能智能化产品、模组类产品营收占比则分别较 2023 年下降 20.6、6.2 个百分比，其中模组类产品毛利率也出现明显下滑。
客户集中度方面，公司前五大客户收入占比从 2022 年 59.1% 的峰值降至 2024 年的 28.3%，2025 年则回升至 38.1%，该年度其前五大客户中有 4 家较前一年发生变更，大客户稳定性存在一定波动。
公司法人涉诉、大股东清仓
" 硬科技 " 故事卡在公司治理上？
更为市场关注的是，曾位列大客户名单的智云天工，后被微亿智造收购成为子公司。这种由 " 大客户 " 变 " 子公司 " 的关联交易安排，往往是监管层审视其业务独立性与交易公允性的重点所在。
2022 年，微亿智造向智云天工销售算力服务，实现营收 4615.8 万元，占当年总营收的 20% 以上，智云天工是当年的第一大客户。
图片来源 / 证券之星
同年，微亿智造斥资 2.29 亿元收购智云天工，得益于其在算法方面的技术专长，微亿智造大大缩短了算法开发周期，但本次收购也带来了高达 1.78 亿元的商誉，占到了总收购代价的 77.7%。柏文喜指出，这笔巨额商誉若因整合不及预期发生减值，将直接侵蚀净利润。
更关键的是，收购引发了治权倒挂现象，智云天工创始人张志琦在交易完成后进入高管层，并于 2023 年起出任董事会主席兼行政总裁，而微亿智造创始人潘正颐则转任首席运营官。
然而，作为公司法人的潘正颐却在 2024 年陷入 " 追收抽逃出资纠纷 " 诉讼，被持股企业江苏启钊精密模具告上法庭。尽管江苏启钊已于 2025 年 5 月注销，但案件至今悬而未决，给公司合规形象蒙上阴影。
图片来源 / 企查查
这种治理层面的不确定性，在股权结构上亦有体现。除占比 31.78% 的共同持有权益外，潘正颐个人持股比例达 17.55%，而董事长张志琦仅持股 14.23%，持股比例与公司管理决策权之间存在偏移，在一定程度上削弱了内部制衡机制。
另一值得关注的信号则来自早期 " 伯乐 "，2019 年百度在线曾耗资 2530 万元参与微亿智造 A 轮融资，持股 10.34% 成为其第四大股东。
2022 年 7 月，百度在线首次减持 7200 万元，持股比例下降至 4.34%，而在 2025 年 5 月这一距微亿智造首次递表仅 4 个月的关键节点，百度在线 " 清仓 " 其所持剩余股权，合计金额达 3379.7 万元。
柏文喜指出，早期投资人离场的时间点较为敏感，百度作为 AI 权威战投，其退出或将被资本市场解读为收回对微亿智造的技术背书。而现任董事长张志琦出身百度系，百度清仓后公司失去了原股东的监督，在 " 治权倒挂 " 结构下，治理的不确定性可能进一步增加。
" 微亿智造已成为港股硬科技 IPO 中‘重技术、轻治理’风险审视的典型样本，‘软实力’问题能否解决将是其 IPO 推进的关键。" 柏文喜强调。
往期推荐 :
实探智博会 | 天津真正的智创底牌，藏在五个区的 " 秀场 " 里
从有韧性到 " 反脆弱 "，宁波银行为何在周期波动中越变越强？
单季 ETF 失血 2500 亿、宽基跌出千亿俱乐部，易方达如何破局？
天风证券被重罚超 4000 万，总裁王琳晶一人 " 认领 "440 万
已入驻新媒体平台
登录后才可以发布评论哦
打开小程序可以发布评论哦