经济观察报记者 郑晨烨

工业富联（601138.SH）已经成为 A 股市场 AI 算力板块的风向标。这家全球最大的 AI 服务器代工厂商每次发布财报，投资者都会从中寻找 AI 基础设施建设的冷暖信号。

8 月 11 日，工业富联发布了 2026 年半年报。数据显示，2026 年上半年，该公司营收 5578.61 亿元，同比增长 54.63%；归母净利润 237.40 亿元，同比增长 95.99%，半年度利润首次突破 200 亿元；扣非净利润 229.84 亿元，同比增长 96.99%；经营活动产生的现金流量净额 73.91 亿元，同比增长 425%，回款能力同步大幅改善。

上半年，工业富联的利润增速接近营收增速的两倍。尤其值得注意的是，该公司第二季度单季营收首次突破 3000 亿元，达到 3067.8 亿元，并且已连续四个季度净利润超百亿元。

财报信息显示，在云计算板块内部，2026 年上半年，GPU AI 机柜出货量同比增长 3.2 倍，ASIC AI 机柜出货量同比增长 3 倍，ASIC CPU 服务器出货量同比增长 2.5 倍，GPU 和 ASIC 两条算力路线同时放量。工业富联在半年报中提到，公司正在 " 同步加速 ASIC 新案的布局与拓展，客户结构趋于多元 "。

ASIC（专用集成电路）是云厂商自研的定制芯片，与英伟达的通用 GPU 是两条并行的技术路线。谷歌的 TPU、亚马逊的 Trainium 均属于定制芯片这一类别。

过去两年，市场习惯把英伟达的出货节奏等同于工业富联的业绩节奏，把这家公司理解为 " 英伟达的代工厂 "，但 ASIC 业务的全面放量，说明工业富联的增长引擎已经不再只绑定英伟达一家。当谷歌和亚马逊用自研芯片建设 AI 基础设施时，它们的相关订单同样流向了工业富联。

在 AI 产业链上，设计芯片的英伟达是过去几年资本市场上最大的赢家，但工业富联这份半年报至少说明，代工生意同样也能很赚钱，而且增长的来源比市场此前预期的更为多元。

英伟达之外的增量

全球 AI 算力的建设正在沿着两条路线同时展开：一条是以英伟达 GPU 为代表的通用算力平台，另一条是谷歌 TPU、亚马逊 Trainium 等云厂商自研的 ASIC 定制芯片平台。前者围绕英伟达的芯片生态展开，后者由云厂商自己主导，但无论哪条路线，从芯片到整机再到机柜的制造和集成都离不开代工厂。

工业富联的这份半年报显示，该公司同时承接了两条路线的制造订单，ASIC 方向的增长势头丝毫不弱于 GPU。

在工业富联的业务结构中，云计算板块的整体规模仍在快速膨胀。2026 年上半年，工业富联云计算业务营收同比增长 75.7%，云服务商 AI 服务器营收同比增长 2.3 倍。根据相关公告信息，该板块的营收占比已从 2024 年的约 52% 升至 2025 年的约 67%，2026 年上半年仍在继续扩大。

也就是说，工业富联的业务重心已经彻底转移到了 AI 算力基础设施上——两年前，云计算和通信设备还是 " 双主业 " 均衡格局；但现在，已有超过三分之二的收入来自云计算。

GPU 方向的增长也依然迅猛。2026 年上半年，工业富联 GPU AI 机柜出货量同比增长 3.2 倍。在半年报中，该公司提到，已在英伟达下一代 Vera Rubin 平台实现提前布局，与大客户联合研发设计的下一代产品进展顺利，预计 2026 年下半年逐步进入量产。

ASIC 方向的放量则是这份半年报中更大的变化—— 2026 年上半年，工业富联 ASIC AI 机柜出货量同比增长 3 倍，ASIC CPU 服务器出货量同比增长 2.5 倍。公开信息显示，由于自研芯片可以针对特定训练或推理任务做定向优化，降低单位算力成本，全球云厂商自研芯片的战略正在集体提速，谷歌、亚马逊、微软等头部云厂商近年来都在投入大量资源开发自己的 AI 芯片；另外，当英伟达的产能成为整个行业的瓶颈时，拥有自研芯片的云厂商也可以减少对单一供应商的依赖。

对工业富联来说，ASIC 服务器和 GPU 服务器在制造端的差异不大，都需要完成主板组装、散热集成、机柜整合等环节，但客户却很不一样—— GPU 服务器的订单围绕英伟达的产品节奏转，ASIC 服务器的订单则来自谷歌、亚马逊等云厂商自己的芯片部门。

这也意味着，随着 ASIC 业务的放量，工业富联的客户结构也变得越来越多元。

与此同时，工业富联在网络互联设备上的扩张也在加速。2026 年上半年，该公司数据中心高速网络营收同比翻倍，800G 以上数据中心交换机出货量同比增长 1.4 倍，SuperNIC（超级网卡）出货量同比增长 1.4 倍；同时，其产品组合已覆盖 Ethernet（以太网）、InfiniBand（高性能计算网络协议）和 NVLink Switch（英伟达 GPU 间高速互联交换机）三条技术路线，CPO 全光交换机也已交付样机。

AI 数据中心的建设不只需要服务器，还需要大量高速交换机和网卡来完成服务器之间的互联。以上信息表明，工业富联的收入正在从算力层向网络层延伸，在服务器和交换机两个方向同步扩张。而且，随着全球数据中心网络从 400G、800G 向 1.6T 演进，高速互联设备的需求还将继续放大。

对工业富联来说，GPU、ASIC、网络设备三条产品线同时增长，也意味着其围绕 AI 算力生态的产品布局在变得更宽。

代工模式的天花板

在过去短短一年多的时间里，工业富联的股价从 13 元附近一路暴涨至 80 元以上，总市值在今年 6 月份一度高达 1.68 万亿元。这家曾长期被市场看作 " 富士康概念股 " 的公司，成了 AI 算力行情中涨幅最大的 A 股公司之一。

不过，自 6 月下旬开始，工业富联的股价出现了一轮明显回调。7 月 27 日，该公司推出了一项 10 亿至 20 亿元的回购计划，回购价格上限为 103 元 / 每股。截至 8 月 12 日收盘，工业富联股价为 65.60 元，总市值约 1.3 万亿元，较 6 月份高点回调逾 20%。

在股价剧烈波动的背后，是市场对工业富联盈利模式的持续追问。其中，" 代工 " 二字依然是关键词。

一个简单的事实是，工业富联 2025 年的全年营收已经突破 9000 亿元，但净利率长期徘徊在 4% 上下。而对于一家万亿市值的公司来说，利润率能否持续改善，是决定其估值空间的核心变量之一。

从 2026 年的半年报来看，工业富联的利润率正在出现积极的变化。2026 年上半年，工业富联利润增速接近营收增速的两倍。根据公开信息，该公司 2026 年第一季度毛利率达到 7.35%，同比提升 0.62 个百分点，结束了此前连续多年的下行趋势；2026 年上半年综合毛利率为 7.15%，净利率为 4.26%。

利润率的回升，主要得益于产品结构的变化。整机柜级解决方案将液冷散热、电源管理、高速交换机等环节打包交付，单体价值量显著高于传统的单台服务器出货。工业富联在半年报中亦提到，" 持续增强液冷散热关键零组件的自主研发与垂直整合能力 "。

在需求侧，从目前已公开的信息来看，全球云厂商的 AI 资本开支仍在加码，全球 AI 基础设施的建设规模仍在扩张，工业富联短期内显然不缺订单。

但代工模式的天花板同样清晰。2026 年上半年，工业富联净利率 4.26%、毛利率 7.15%，利润率虽在改善，代工制造的 " 薄利 " 属性并未改变。在代工模式下，原材料成本占营业成本的绝大部分，定价权掌握在上游芯片厂商和下游云厂商手中。

财报显示，工业富联 2026 年上半年的财务费用同比增长约 750%，其中汇兑损失 5.23 亿元，利息费用 20.02 亿元；存货规模膨胀至 1921 亿元，同比增长 27%，应收账款达到 1275 亿元，大量资金沉淀在备货和应收环节。

行业竞争压力也在加大。在台湾市场，广达电脑是工业富联在全球 AI 服务器代工领域最主要的竞争对手，这家公司 2026 年 7 月单月营收同比高速增长，扩产力度同样激进；在大陆市场，浪潮信息和立讯精密等公司也在加速布局 AI 服务器业务。AI 服务器代工赛道的参与者越来越多，长期来看将会对行业利润率构成持续压力。

另外，值得注意的是，工业富联 2026 年上半年的研发费用为 49.98 亿元，同比下降 1.91%。也就是说，在营收大幅增长的同时研发投入几乎没有变化。

（作者 郑晨烨）

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