中国科技巨头的 AI 竞争里，一直有一个 " 世纪谜题 "：

腾讯 ( 00700.HK ) 做 AI 到底是快了、还是慢了？

讨论太多，因为这是一个真问题，后来连腾讯自己也公开吐槽过自己。

在「挖」来首席 AI 科学家姚顺雨后的第一次公开采访上，腾讯集团高级执行副总裁汤道生问这位年轻人：" 你觉得我们真的慢了吗？到底下半场是什么？"

将时间再往前拨两个月，有投资者也直接问了腾讯创始人马化腾：腾讯 AI 是不是落后了？

马化腾在当时给出了经典永流传的「上船漏水理论」：" 一年前以为上了船，后来发现船漏水了，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。"

腾讯的 AI 大船确实在提速，从年轻人姚顺雨到最近出圈的 Workbuddy，甚至还反向逼了一把阿里和字节。

刚刚发布的半年报也印证了，" 股王 " 依旧能打：今年二季度，腾讯经调整净利润 684 亿，同比增长 8.5%，平均日赚 7.6 亿元，游戏、广告等现金牛业务依旧稳健。

更关键的是，腾讯开始为 AI 撒钱了，被市场质疑保守的 " 资本支出 " 也延续了一季度的大力投入状态，甚至将当期 376 亿的自由现金流直接拉到了负 138 亿。

对市场来说，好消息是腾讯 AI 终于提速了，但坏消息是，这个 " 快 "，腾讯到底能坚持多久。

时间拨回半年前的春节 AI 红包大战，腾讯这艘 AI 大船里最靓的 " 仔 " 还是元宝。

今年 1 月的腾讯年会上，马化腾对元宝曾寄予厚望，目标是 " 重现当年微信红包的盛况 "，据当时媒体报道，小马哥还亲自在深夜一点回复网友对元宝的具体建议。

半年之后，最 " 靓 " 的仔变了，腾讯自家的 AI 办公产品 WorkBuddy 在财报和电话会都存在感极强，马化腾在开场就定调 WorkBuddy：

"WorkBuddy 最近按月度互动量排名中国 AI 生产力服务第一。"

据我们的不完全统计，仅在问答环节，分析师和腾讯高管就提了不下 15 次 WorkBuddy。

WorkBuddy 为何能出圈？这其实是腾讯的一次守正出奇。

所谓的 " 出奇 " 体现在，" 挖 " 来年轻人姚顺雨后，腾讯内部 AI 战略的纠偏。

腾讯在通用大模型的节奏相比阿里字节一直慢一步，AI 产品端又被大力出奇迹的元宝抢去了风口。

姚顺雨到来后，腾讯开始以模型和产品联合设计的模式（Co-design），即模应一体化，来推进混元大模型和 AI 应用的开发。

「模应一体化」的模式既加速了腾讯的追赶速度，也一定程度上倒逼腾讯的 AI 部门向扁平化发展，这些都利于创新的产生。

而擅长模应一体化，中国有两个公司，强调 All in One 的字节，以及 Minimax，它们都擅长做应用。

Minimax 闫俊杰曾分享过 " 模应一体 " 的优势：自研基座模型搭配面向用户的产品矩阵，可以形成完整闭环，应用持续获取真实交互数据反哺模型迭代，模型能力突破又持续拉高应用体验上限。

而 " 守正 " 则体现在，从产品形态和运营来看，WorkBuddy 的出圈是腾讯过往经验的一次集大成。

我们根据 AI 应用社区与评测平台 " 观猹 " 的真实用户评价，筛选出用户对 WorkBuddy 的使用感受，集中为三方面：

WorkBuddy 词云图 财经无忌制图

第一，低价和免费优势。

评价里高频词包括 " 模型 "（154 次），" 积分 " ( 123 次 ) ，这是因为 WorkBuddy 采用了腾讯过往的低价战略，将会员、积分和模型调用相结合，同时以每日领积分、邀请奖励和模型限免等动作，就能体验到前沿的 SOTA 模型，这降低了使用门槛。

多位用户提到了 " 免费额度基本够用 "" 诚意满满 "。

第二，生态整合优势。

用户提到了 80 次 " 微信 "、70 次 " 生态 "，这些都体现了 WorkBuddy 的生态优势。腾讯利用自身的生态优势，一方面 WorkBuddy 快速接入微信、腾讯文档、ima、腾讯会议、企业微信等腾讯全家桶，另一方面，也可以连接飞书、钉钉、GitHub 等外部服务。

第三，高强度的投放策略。

腾讯开始大力为 WorkBuddy 花钱，本季财报显示，腾讯销售及市场推广开支同比增长 26%，其中很大一部分花在了包括 WorkBuddy 在内的 AI 产品推广上。

我们关注到，WorkBuddy 很早就开始铺线下的电梯、地铁广告，占据打工人的场景。

WorkBuddy 电梯投放 作者拍摄

一位 AI 测评博主告诉我们，WorkBuddy 卡位 "Codex 平替 " 的心智很聪明。" 面向大众，WorkBuddy 的免费积分基本可以满足轻量化的日常任务，再加上设计界面对小白也很友好。"

而将 WorkBuddy 大力送上桌，腾讯当然还有更深的意图。

一方面，办公类高价值场景是海外巨头验证过的付费场景，先免费、后收钱的账，腾讯能算的过来；另一方面，腾讯也亟需一款 AI 原生产品表明 AI 转型加速的决心。

当然，让分析师们感受到腾讯开始加速上船的，还有一个关键原因：

腾讯终于开始 " 爆金币 " 了。

腾讯本季财报里，讨论最多的就是资本开支，甚至由于撒钱撒得太猛，一度让市场吓了一跳：

本季资本开支达到了 528 亿元，占总收入的 26%，且由于有一笔高达 514 亿的算力采购预付款，导致自由现金流转负。算下来，腾讯本季 AI 基础设施的投入已超千亿。

腾讯过去在 AI 基建上的投入和苹果很像，虽然也在砸钱，但采取的是 " 克制审慎 " 和 " 轻资产 " 的 AI 投入策略，这种充沛的现金流和稳健的资本支出战略有利也有弊。

" 利 " 的是，赚来的钱可以拿来分红和回购，增强企业的价值投资底色；但 " 弊 " 的是，面向 AI，别人都在踩油门，押注未来，不投入，很容易掉队。

腾讯也学聪明了：想要 AI 快，还要猛砸钱，在第一季度就已经开始释放出加码资本投入的信号，本季也持续了这一态势。

客观来说，倒逼腾讯提升资本支出能见度、下定决心撒钱的原因是多重的。

首先，长期来看，腾讯终于意识到，AI 时代和互联网时代赚钱的模式根本不同。

互联网时代，靠的是网路的规模效应，摊薄成本，靠广告、电商、游戏还有金融支付，腾讯已经赚得盆满钵满。

但 AI 是一门 " 规模不经济 " 的生意，Token 的货币既需要模型智能的提升，也需要 AI 应用找到高价值的付费场景，而这些都依靠算力的投入。

这也是为什么，管理层在电话会里提到，腾讯在打一场不同的仗、执行一个更大的战略，会通过 SOTA 模型和市场领先的 AI 应用所提供的 " 更强智能 "，长期能转化为更优的经济回报。

其次，短期来看，在办公 Agent、Coding 等高价值场景，让腾讯看到了未来可以用智能赚钱的机会。

腾讯管理层对 WorkBuddy 的论述很有意思，他们认为 WorkBuddy 不止是一款企业软件，而是能解锁更多的商业模式、创造更多的用户价值。

也就是说，WorkBuddy 目前承担的是腾讯高价值 Token 销售入口的作用：面向有付费意愿的办公人群，WorkBuddy 可以销售不同任务的 Token；面向小 B，也就是企业端，WorkBuddy 甚至倒逼腾讯把过去的办公生态重做一遍。

当然，这些都只是理想，更现实的情况是，腾讯知道，当前市场擅长以资本支出来为一家公司定价，它需要表一个决心，证明自己是未来的成长性，而非呆在舒适圈里。

和中国其他互联网科技大厂不同，外卖大战、即时零售、云计算的战役打了一轮又一轮，对腾讯而言，影响是有，但并不大。

微信生态的强大社交壁垒、游戏业务的持续输血，还有庞大的投资资产，尽管 AI 上被群嘲 " 慢 "，但腾讯一直活得很滋润。

因此，市面上对腾讯的估值对标也时常出现分歧。

有人认为，腾讯商业形态可类比巴菲特的伯克希尔哈撒韦，因为都爱搞投资；有人认为，腾讯很像扎克伯格的 Meta，有社交优势，同时云业务的占比较小。

而用上述两种方式，给腾讯 " 称重 "，显然都不称马化腾的心意。类比伯克希尔哈撒韦，很容易低估 AI 板块的成长性；类比 Meta，又很容易陷入社交平台型公司的估值框架里。

众人看不穿腾讯布局，腾讯所幸自己下场来教。

本季电话会上，腾讯高管手把手向市场拆解了 " 两个腾讯 "：

第一个腾讯，是现金牛腾讯：现有业务增长稳健有相当的经营杠杆，会继续做下去；

第二个腾讯，是 AI 腾讯：正在建的新 AI 原生业务，包含自研模型、新应用以及对应的算力基础设施，其投入公司会单独作为一个经营科目披露。

光从上述披露来看，腾讯确实有退路：现有业务基本没有包袱，可以持续造血，第二曲线 AI 故事也在砸钱投入。

甚至是腾讯还考虑到一部分 " 算力泡沫论 " 的支持者，表明，如果把更多算力转去做算力出租，也可以很快产生收入、利润和回报，这在任何时候都是一个可选的退路。

但两个腾讯，真的都有退路吗？

对 " 现金牛腾讯 " 而言，它的退路是如何继续在一个存量市场里继续深耕，但这条路的天花板正在往下压。

互联网流量池已经见顶，市场更期待的是微信的 AI 颠覆式创新。

但财报电话会上，腾讯高管提到了微信 AI 智能体小微的动作，在成本侧的投入额度依然克制：" 会小于过去（比如过去一年）在元宝上持续投入的量级 "。另一边的广告增长同样依赖存量提升，也就是 AI 对推荐效率的拉动。

而对 "AI 腾讯 " 来说，腾讯的想法很美好，通过 " 自研模型→自有应用→算力出租 " 的循环，未来可以建成一个体量很大的 AI 原生业务。

但问题也在这一点，每一环都有不确定性。

第一，混元要持续做到 SOTA 级别。据管理层披露，混元 4（Hy4）将在近期发布。阿里 Qwen 3.8-Max、月之暗面的 K3 都已发布，而字节跳动正在讨论训练一个参数规模超 5 万亿的模型。

就像管理层所说的，一旦达到 SOTA，腾讯就能在此基础上创造很多能执行特定任务的模型；但一旦不能，模型智能也会进一步影响产品表现。

第二，包括 WorkBuddy 等 AI 原生应用得真的跑出来，当前 AI 办公已经开始了新一轮的 " 军备竞赛 "，这也是对 WorkBuddy 新一轮的压力测试。

第三，在算力出租上，如果长期算力成本持续下降，最终利好的并非只是一个腾讯，而是整个算力产业链，站在利润分配金字塔的是比腾讯 AI 基建更猛的阿里、字节以及芯片厂商们。

从这一点来说，两个腾讯只是表面有退路，终于大力奔向 AI 后，腾讯的挑战才刚刚开始。