昨天从利润表聊了一下北汽蓝谷的财务状况，今天试试从资产负债表再补充分析一下。

再看一下北汽蓝谷的利润表：

按北汽蓝谷现在的发展规模，四费一金一年合计要 60 亿，那每年的毛利如果不能覆盖这部分费用，北汽蓝谷就要亏损。

定增的资金按现在的状况也许只能坚持 1-2 年。

但现在也没有那么悲观，因为享界经过 2 年的发展，今年的享界 G9 和享界 V8 很可能会打破过去营收和毛利的困境，另一个品牌北汽极狐也开始逐渐形成毛利正向的贡献。

这些估计都要在 3 季度开始体现，到 4 季度我们有可能看到北汽蓝谷的单季扭亏。

北汽蓝谷的经营报表比较简单的，虽然同时两个品牌一起运作，今天把北汽蓝谷的资产负债表做个简单的介绍：

资产 = 负债 + 所有者权益；

流动资产 + 非流动资产 = 流动负债 + 非流动负债 + 所有者权益。

先了解上面的公式，再去看上市公司的资产负债表，一项项过。

一、流动资产

1、货币资金：

我们可以看到北汽蓝谷去年年报的货币资金 14 亿是银行承兑汇票的保证金，这个不能动的，38 亿存在集团财务公司赚点利息，然后只有 8 亿是可用的，但今年一季度完成定增之后，收回来接近 60 亿，同时一季度 20 亿技改投入，银行负债继续减少，所以 2026 年一季度的货币资金定增后只是增加到 70 亿。

2、应收票据和应收账款，2026 年一季度的应收合计是 73 亿，这一项上交所在 7 月向北汽蓝谷发了问询函，查的比较清楚，有兴趣可以去看看相关的回复：

而且 2025 年营收接近 80% 的增长，但应收项目还从 93 亿下降到 67 亿，这一方面是因为享界的销售直接对中邮，结算都是货到付款，所以总的应收项目并没有因为营收增加而明显增加。

3、存货：

11.45 亿的原材料，这是第二年生产的备料，北汽蓝谷 1 季度存货达到 25 亿，那备产的原材料增加了，这个数据可以接着看中报的情况，大概猜一下北汽蓝谷下半年的原材料备料是不是会增加。

4、预付款项：

预付账款的明显增加也是和北汽蓝谷逐季扩产有关，虽然上市公司没有披露具体客户，但看北汽蓝谷的关联交易情况大概也知道是供应链相关的海纳川等供应商。

5、其他流动资产：

其他流动资产增加也是和产销量增加相关，主要是增值税留抵税额。

北汽蓝谷货币资金里还有 30 多亿存在集团财务公司吃利息，最少说明北汽蓝谷的短期偿付能力没有什么问题，财务状况在短期支付方面还好。

二、非流动资产

非流动资产体现的主要是北汽蓝谷的产能和研发方面的投入。

1、长期股权投资

这一项合计 3 亿，也是北汽蓝谷过去投资存续的项目，想翻身靠这些指望不上，了解一下即可。

2、固定资产和在建工程

固定资产最新余额是 2026 年一季度的 63 亿，在建工程则从年初的 4 亿增加到 1 季度的 9 亿。

北汽蓝谷的固定资产就是两个生产基地：镇江麦格纳基地和密云的北京高端智能生态工厂（简称密云基地）。

上表是这两个基地技改变化的最新情况。

麦格纳基地和密云基地的技改分别在 2019 年和 2023 年立项，并逐渐随着产品的研发和上市情况不断改建扩产。

麦格纳基地和密云基地的最新预算数分别是 25.2 亿和 23.4 亿，但实际投入情况可以看下面的两个表：

麦格纳基地：

享界密云基地：

我们可以看到麦格纳和密云分别投入了 30.96 亿和 22.65 亿，这些投入基本都是上市公司自筹资金投入。

而今年的定增项目中，密云基地有一项 19.9 亿的技改投入估计会在今年的年报中体现。

这些固定资产对应的产能：

这个表有些误导，北京新能源汽车股份有限公司的设计产能 12 万 / 年，这不是指密云的设计产能，而是新能源的综合产能，包括了株洲代工的部分。

所以 2025 年享界实际产量是 4.27 万辆，株洲代工 6.04 万辆，合计 10.3 万辆，这么算出来的产能利用率 85.95%。

新能源并没有公布密云享界超级工厂的设计产能，所以密云的产能利用率是不清楚的。

因为有代工的情况，北汽蓝谷的实际产能情况可能算不出来，但今年随着密云技改完成，新车享界 G9 和享界 V8 如果销量符合预期，那看今年的年报也许会把密云工厂和株洲代工的产量分开，我们再看北汽蓝谷会不会在年报披露密云享界超级工厂的真实产能情况。

3、使用权资产，2026 年一季度是 8.4 亿元。

北汽蓝谷的密云享界超级工厂是一个 " 重租赁 " 的轻资产运营模式：

密云享界超级工厂的模式有可能在未来新的享界超级工厂也采用类似的运营模式，在北汽集团现有的闲置生产基地再改造一个新的享界超级工厂。

4、无形资产

北汽蓝谷的无形资产主要是内部研发形成的非专利技术，期末余额达 58 亿，土地使用权 3.3 亿。

北汽蓝谷近三年（2023-2025）的研发支出资本化率都在 90% 以上（分别为 90%、97%、91%），显著高于行业平均水平。

这意味着公司绝大部分的研发投入都没有直接计入当期损益（变成费用拖累利润），而是变成了资产负债表的 " 无形资产 " 或 " 开发支出 "。

这些技术到底能不能在未来几年真正转化为销量和利润？如果某款车型市场反响平平，其对应的巨额无形资产就面临减值风险。

5、开发支出

开发支出类似无形资产的非专利技术，但开发支出是对应各个车型的。

我们基本上可以通过非流动资产项目看到北汽蓝谷对新车型的投入，北汽蓝谷对上交所的征询函里把研发支出对应的项目解释得很清楚，有兴趣深入了解的可以看 7 月的那份征询函，除了应收项目，研发投入也有仔细讲解。

我们可以从北汽蓝谷资产负债表中的资产项了解到北汽蓝谷最新的短期支付能力和这些年的投入方向，而这些投入所对应的产能、产品销售情况则要通过未来的利润表体现。

如果说资产体现的是北汽蓝谷的资产质量和资金使用情况，那负债体现的就是北汽蓝谷可能承受的财务风险。

因为资产端决定了企业的 " 造血 " 能力和经营底子，而负债端则揭示了企业的 " 输血 " 渠道和潜在的财务暴雷风险。

北汽蓝谷的负债质量可以说这两年有了质的提升。

其中最重要的一项就是有息负债（短期借款、一年内到期的非流动负债和长期借款）从 2021 年的 160 亿降到今年一季度只有 34 亿。

张建勇不愧是财务出身的董事长，北汽的现任总经理宋军也是，所以 2024 年的 100 亿定增和今年的 60 亿定增到账后上市公司都很快地对公司的有息负债进行优化。

有息负债从 2021 年的 160 亿减少到 2026 年一季度的 34 亿元。

这就是为什么 2020 和 2021 年北汽蓝谷的财务费用高达 8.05 和 6.57 亿，而去年和今年一季度分别只有 1.1 和 0.18 亿元。

我们也是对负债项目做逐项的了解。

短期借款、一年内到期流动负债和长期借款这些对应的都是对外的银行借款，属于有息负债，分别只有 12、9 和 13 亿，合计 34 亿。

1、有息负债之短期借款、一年内到期流动负债和长期借款：

北汽蓝谷 2024 年对北京国资等机构投资者的定增拿到 100 亿后，有息负债从 99 亿优化到 65 亿，主要是大幅度减少长期借款，这次定增拿到 60 亿后，又把短期借款从 34 亿减少到 12 亿。

北汽蓝谷大幅减少有息负债，会不会影响公司的运营和发展？

这个当然不会，整车业务经营性的成长更多是借助供应链应付款的免息债务，因为整车业务一般都是按订单生产，货款回收比较快的，所以供应链应付款的账期控制的合理，整车在营收大幅度扩张的过程并不需要有息债务来支撑，随之大幅增加的是应付票据和应付账款。

2、应付票据和应付账款：

我们看到这个项目从 2024 年的 157 亿减少到 2025 年的 91 亿，这主要是公司相应国家指引，把应付账期缩短，拿到定增款项按新的政策支付了相关供应商货款，应付项目的减少并没有影响营收从 2024 年的 145 亿增加到 2025 年的 279 亿。

但随着产品销量的明显增长，今年的应付项目很可能会逐个季度大幅度增加，这也是未来营收增长的一个先行指标，我们可以关注北汽蓝谷的中报和三季报，大概就能确定四季度的营收会不会大幅度增加。

3、合同负债

合同负债主要是整车销售对应的定金，这个数据虽然金额不大，但可以看到享界的订单变化情况：

去年三季度享界 S9T 订单达到高峰，合同负债三季报也最高冲到 7.883 亿，那今年三季度我们看 G9 订单会对这个项目有多大的冲击？

4、其他应付款

其他应付款年报的报表附注没有详细解释，这个项目从 2024 年的 13 亿增加到 37 亿。

其他应付款在年报附注查不到具体对应的业务，但应该主要是关联方交易产生的债务。

北汽集团是有自己的汽车零部件供应链的，北京海纳川汽车部件股份有限公司。

这是极狐的产品在市场有足够竞争力的一个关键点。

集团车企基本上都会有自己的汽车零部件供应链工厂，但在新能车方面做得好的，目前可能也只有比亚迪、上汽的华域汽车、零跑、吉利和北汽集团的海纳川。

5、其他流动负债

2025 年这个项目从 14.5 亿增加到 67.7 亿，报表附注解释是已背书未终止确认的承兑汇票增加所致。

" 已背书未终止确认的承兑汇票 " 是北汽蓝谷把卖车收到的银行承兑汇票付给供应商后，因追索权未解除而形成的 " 担保性负债 "，真实债权人是供应链上的各级供应商。它不计息、不直接消耗现金，但规模从 14.51 亿飙升到 67.76 亿，折公司在 2025 年对上游资金占用的力度显著加大。

北汽蓝谷确实不富裕，所以资金使用非常紧凑，左手拿到票据，右手就支付给供应商了。

北汽蓝谷当前是典型的 " 票据驱动型 " 资金管理模式——客户给票它收下，转手背书给供应商，自己尽可能把现金留在账上应对研发、营销和产能投入。

这不是 " 不健康 " 的孤例（整个行业都这么做），但对一家年亏 45 亿、资产负债率超 70% 的车企来说，这种模式从 " 优化工具 " 变成了 " 生存依赖 "，容错空间比比亚迪、吉利这类盈利车企要窄得多。

但如果北汽蓝谷今年下半年的营收能进一步成长，从 279 亿再翻一倍，达到 500-600 亿元，这种其他流动负债的模式其实也是北汽蓝谷免费使用供应链资金的高效模式。

看完北汽蓝谷的负债情况，我们大概也知道北汽蓝谷确实不是 " 有钱人 "，日子过得 " 紧巴巴 "，但业务的成长特性其实已经开始体现在资产负债表和利润表上了。

北汽蓝谷的经营性负债项目，应付账款及应付票据和其他流动负债其实都是对供应商的无息占款，从 2024 年的 77 亿到现在 183 亿，这部分债务实际就是对供应商资金的免息使用，如果中报、三季报和年报持续增加，我们就大概能预判营收会增加的更快。

我们再看管理费用项目：张建勇 2024 年接手北汽集团，张国富 2024 年接手北汽蓝谷。

2025 年营收 279 亿，2024 年营收 145 亿，但老师们注意看管理费用，2024 年是 9.4 亿，2025 年营收接近倍增，管理费用却控在 7.61 亿！

北汽蓝谷其实看利润表都能清晰体现这个管理团队的优秀和他们当下的努力。

" 有息负债压降 + 无息经营性负债上升 + 定增补血 " 这三股力量共同重塑了北汽蓝谷的负债质量。

综览这份资产负债表，我们看到的不仅是一串串冰冷的科目，更是一场关于生存与突围的精密排布。

张建勇与张国富团队以财务纪律为刃，将高耸的有息负债削去逾百亿元，又在供应链的流转间，悄然筑起近两百亿的无息 " 护城河 "。

这既是 " 紧平衡 " 下的无奈，亦是资本运作的高明。随着享界 G9 与 V8 的箭在弦上，以及极狐毛利的悄然转正，北汽蓝谷正站在从 " 输血续命 " 向 " 造血重生 " 跨越的关键隘口。

若三季度销量如期引爆，这张被精心修缮的资产负债表，终将成为托举其利润表翻红的坚实甲板，静待四季度的破晓之光。

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