时隔近十年再看 2016 年 8 月 19 日格力披露的银隆收购方案，真正值得琢磨的，不只是 " 商界铁娘子也会看走眼 "。董明珠为什么偏偏在格力寻找第二增长曲线的时候，押上一家后来爆出严重治理问题的新能源公司？

从 2018 年银隆公开追责魏银仓，再到 2025 年董明珠继续掌舵格力，差不多七年过去，这场被外界概括成 "26 亿赌局 " 的投资到底算不算翻盘？我认为，答案得算三笔账，技术路线的账、公司治理的账，以及最后谁还能留在牌桌上的账。

最危险的时候

在我看来，董明珠当年的软肋，不是不会做生意，而是格力恰好走到了必须寻找新增长点的时候。格力电器 2015 年营业收入 977.45 亿元，同比下降 29.04%，公司年报将这一阶段称为 " 调整转型关键年 "。

空调依然是根基，可一家已经做到千亿规模的制造企业，不可能永远只指望一个品类往上顶，手机、智能装备、新能源于是先后进入格力的视野。

魏银仓就是在这个窗口里出现的，他早年从汽修生意起家，后来拥有收费站、房地产等资产，2009 年前后转向新能源，并通过银隆体系以 4900 万美元、约合当时 3.25 亿元人民币收购美国奥钛纳米 53.6% 股权，把钛酸锂技术拿到了手里。

钛酸锂本身并不是假技术，快充、循环寿命、安全性和低温性能都有优势，可它同时存在能量密度偏低、成本偏高的问题，银隆自己当年也公开承认这两个短板。

从逻辑上看，问题就出在这里，一个急着寻找新赛道的人，碰上一项优点特别醒目、缺点却很容易被宏大前景掩盖的技术，风险自然会被放大。2016 年 8 月，格力提出以 130 亿元收购珠海银隆 100% 股权，同时计划募集不超过 100 亿元配套资金。

10 月 28 日股东大会上，多项涉及配套融资的议案没有获得通过，11 月收购最终终止。股东们那时候踩下的刹车，后来证明并不是毫无道理。

股东把格力拦住了

可以断定，公司层面的 130 亿元收购失败，没有改变董明珠对新能源的判断。2016 年 12 月，她宣布以个人身份出资 10 亿元，并与万达、京东、中集等投资者共同向银隆增资 30 亿元，获得 22.388% 股权。

此后董明珠继续增持，个人持股最终达到 17.46%。王健林当年也曾公开表示，自己主要是相信董明珠。" 被骗 26 亿 "，到这里其实要看明白一件事，26 亿元并不是司法机关已经认定魏银仓诈骗董明珠的金额。

公开资料能够明确确认的，是董明珠个人出资入股以及后续增持。真正进入司法程序的，是银隆原管理层涉嫌侵占公司利益的问题。把一笔商业投资的筹资规模，直接等同于被诈骗金额，故事是痛快了，账却算乱了。

2018 年 7 月底，银隆新管理层委托律师事务所、会计师事务所展开专项调查。11 月 13 日，公司公开指称原董事长魏银仓、原总裁孙国华等涉嫌通过不法手段侵占公司利益超过 10 亿元，其中三起民事诉讼涉及 7.8 亿元，另有 2.7 亿元相关事项被公安机关受理。

后来披露的问题还包括设备采购虚增价款 2.6 亿元、虚构约 1.7 亿元工程合同等。到这一步，事情已经不是 " 钛酸锂到底值不值得押注 "，而是这家公司内部到底留下了多大的治理窟窿。

所谓翻盘

本质上，董明珠后面的打法更像接管和止损，而不是一夜之间绝地反杀。魏银仓退出管理层后，银隆开始更换高管、整顿财务采购和项目，但公司经营并没有马上好起来。格力后来披露，银隆 2020 年营业收入 43.25 亿元，净亏损 6.88 亿元。

2021 年 1 至 7 月营业收入 10.58 亿元，净亏损 7.63 亿元。也就是说，留下来的确实是一块需要长期修复的资产。但董明珠也确实没有离场，2021 年 8 月 31 日，格力电器通过司法拍卖，以 18.28 亿元竞得银隆 3.36 亿股、占总股本 30.47%。

董明珠随后把自己持有 17.46% 股份对应的表决权委托给格力，格力由此合计控制 47.93% 的表决权，银隆正式成为格力控股子公司。同年 11 月，银隆新能源更名为格力钛新能源。2016 年没有完成的公司层面收购，五年以后用另一种方式完成了。

这意味着什么？在我看来，这场 " 翻盘 " 首先是控制权和治理权的翻盘，而不是财务账已经彻底翻红。格力钛后来继续进入储能、电池和商用新能源领域，格力 2025 年仍在公开展示其高安全储能电池产品。

但格力电器 2025 年年报显示，母公司口径下对格力钛新能源约 28.46 亿元长期股权投资，已经计提了约 28.46 亿元减值准备。这个数字很现实，公司保住了，产业还在做，但说当年的钱已经全部赚回来了，显然并不准确。

七年后再看

不难看出，这才是整个故事最有戏剧性的地方，2019 年，银隆方面公开表示，魏银仓等相关人员已被检察机关批准逮捕，身在美国的魏银仓被列入国际刑警组织红色通报相关名单。

红色通报并不等于全球自动定罪，更不能简单理解成 " 到了任何国家马上就会被抓 "，但这至少说明，围绕银隆的纠纷早已不是普通的股东意见不合。

董明珠则走了另一条路，2025 年 4 月 22 日，格力电器召开第一次临时股东大会，她再次高票当选第十三届董事会非独立董事，当天举行的董事会会议又选举她继续担任董事长。至于当年的银隆，控制权已经进入格力体系，名字也变成了格力钛。

所以把这个故事简单讲成 " 魏银仓输了，董明珠赢了 "，还是浅了一层。可以断定，董明珠当年的投资判断确实付出了昂贵代价，2016 年中小股东的谨慎也并非多余。

但她真正厉害的地方，是发现问题以后没有把错误藏起来，而是追责、换管理层、拿控制权，再把一个失控的项目纳入自己的产业体系。

商业世界里，没人能保证一辈子不看走眼。真正拉开差距的，往往是看走眼之后还有没有能力止损、追责、接管，再把主动权一点点拿回来。魏银仓当年或许算到了钱，却没有算到多年以后控制权会彻底易手。

董明珠也没有把所谓 "26 亿 " 变成一张漂亮的盈利成绩单，但从 2018 年到 2025 年的七年里，她至少把最坏的结局改写了。所谓翻盘，说到底不是从来没输过，而是输过以后，还能重新把牌桌坐稳。